Η ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ βρίσκεται σε μια καμπή όπου η αγορά δεν επαναξιολογεί απλώς τη μετοχή, αλλά το ίδιο το μοντέλο αποτίμησης. Οι τελευταίες εκθέσεις από Euroxx Securities και Santander συγκλίνουν σε ένα κρίσιμο συμπέρασμα ότι ο όμιλος μετατοπίζεται από την κατασκευή στις παραχωρήσεις και από την κυκλικότητα στην προβλεψιμότητα ταμειακών ροών.

Η Euroxx Securities και η ομάδα του Αλέξανδρου Μπουλουγούρη προχωρά σε επιθετική αναβάθμιση της τιμής στόχου στα €54 από €34, διατηρώντας σύσταση overweight. Η κίνηση έχει ιδιαίτερη σημασία καθώς έρχεται μετά από ράλι 55% από την αρχή του έτους, στοιχείο που υπό κανονικές συνθήκες θα οδηγούσε σε πιο επιφυλακτική στάση. Ωστόσο, ο οίκος βλέπει ακόμη σημαντικό περιθώριο ανόδου, περίπου 37%, υποστηρίζοντας ότι η αγορά δεν έχει ενσωματώσει πλήρως τη νέα φάση ανάπτυξης του ομίλου.

1

Ο βασικός καταλύτης είναι η αναθεώρηση των παραδοχών για την Εγνατία Οδό, με υψηλότερες εκτιμήσεις για διόδια και κυκλοφορία. Αυτό οδηγεί σε αύξηση των προβλέψεων EBITDA κατά 5% για το 2027 και κατά 12% για το 2028.

Παράλληλα, το κατασκευαστικό ανεκτέλεστο €9,1 δισ. στηρίζει EBITDA περίπου €190 εκατ. ετησίως, ενώ προστίθεται και νέα αξία από έργα αποθήκευσης ενέργειας 162 MW που αναμένεται να λειτουργήσουν από τα τέλη του 2026.

Οι αριθμοί αποτυπώνουν τη μετάβαση. Το EBITDA εκτιμάται ότι θα αυξηθεί από €670 εκατ. το 2026 σε €842 εκατ. το 2028, ενώ τα καθαρά κέρδη σχεδόν διπλασιάζονται από €166 εκατ. σε €301 εκατ. Τα κέρδη ανά μετοχή φτάνουν στα €2,98.

Το κρίσιμο σημείο είναι ότι η αποτίμηση δεν αλλάζει απλώς μέσω πολλαπλασιαστών. Η Euroxx αναθεωρεί το μοντέλο επιμέρους αποτίμησης, με χαμηλότερο κόστος ιδίων κεφαλαίων στις παραχωρήσεις και πιο αισιόδοξες προβλέψεις για την κατασκευή. Με άλλα λόγια, το rerating γίνεται δομικό.

Η Santander, με επικεφαλής τον Jose Manuel Arroyas, επιβεβαιώνει τη νέα ανάγνωση. Αναβαθμίζει την τιμή στόχο στα €53 από €49 και διατηρεί σύσταση outperform, βλέποντας περιθώριο ανόδου περίπου 35%. Η βασική θέση είναι σαφής ότι η αγορά συνεχίζει να υποτιμά το χαρτοφυλάκιο παραχωρήσεων, εφαρμόζοντας discount που δεν συνάδει με την ποιότητα και την προβλεψιμότητα των ταμειακών ροών.

Το χαρτοφυλάκιο που περιλαμβάνει assets όπως η Αττική Οδός, η Εγνατία Οδός, η Ολυμπία Οδός και η Νέα Οδός εξελίσσεται σε βασικό πυλώνα αξίας. Η Santander εκτιμά ότι η αξία των αυτοκινητοδρόμων μπορεί να φτάσει τα €3,2 δισ. στο peak δημιουργίας αξίας γύρω στο 2032. Πρόκειται για δραστηριότητες έντασης κεφαλαίου, αλλά με υψηλή ορατότητα και σταθερές αποδόσεις, που δικαιολογούν υψηλότερα πολλαπλάσια.

Το πιο ουσιαστικό στοιχείο των δύο εκθέσεων είναι η σύγκλιση σε μια νέα ταυτότητα για τον όμιλο. Η ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ παύει να αποτιμάται ως κυκλικός κατασκευαστικός όμιλος και επανατοποθετείται ως ολοκληρωμένη πλατφόρμα υποδομών. Αυτό σημαίνει χαμηλότερη αντίληψη ρίσκου και υψηλότερη αποτίμηση. Η κατασκευή παραμένει σημαντική, με υψηλά περιθώρια EBITDA και ανεκτέλεστο που προσφέρει ορατότητα. Ωστόσο, περνά σε δεύτερο πλάνο ως προς τη δημιουργία αξίας.

Το επίκεντρο μεταφέρεται στις παραχωρήσεις, όπου η ωρίμανση των έργων οδηγεί σε ισχυρές ελεύθερες ταμειακές ροές και σταδιακή απομόχλευση. Η Santander εκτιμά ότι το καθαρό χρέος υποχωρεί κοντά στα €3 δισ. το 2026, βελτιώνοντας σημαντικά την κεφαλαιακή ευελιξία.

Η αξία της ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ δεν προκύπτει πλέον μόνο από το pipeline έργων, αλλά από την ικανότητα να μετατρέπει ώριμα assets σε σταθερές ταμειακές ροές και να τις επαναεπενδύει σε νέες παραχωρήσεις και αυτό δημιουργεί έναν αυτοτροφοδοτούμενο κύκλο ανάπτυξης. Τα ώριμα έργα χρηματοδοτούν τα νέα, ενισχύοντας την κερδοφορία και αυξάνοντας τη διανεμόμενη αξία προς τους μετόχους. Σε αυτό το πλαίσιο, το πρόσφατο ράλι δεν θεωρείται τέλος της ανόδου, αλλά η αρχή μιας διαφορετικής φάσης αποτίμησης.

Ένα rerating που δεν βασίζεται στην προσδοκία, αλλά στην ορατότητα.

Διαβάστε επίσης:

MSCI: Το στοίχημα για την ένταξη της ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ και το ράλι της μετοχής

Euroxx Securities για ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ: «Βλέπει» νέα αξία μετά το ράλι, ανεβάζει την τιμή στόχο στα €54

Exxon Mobil – Chevron: Ξεπέρασαν τις εκτιμήσεις τα κέρδη τους το α’ τρίμηνο