ΕΥΔΑΠ & ΕΥΑΘ: Τι θα γίνει τώρα με τις μετοχές μετά το ράλι;

Ως γνωστόν, το ρυθμιστικό πλαίσιο για τις εταιρείες υδρευσης στην Ελλάδα έχει πλέον αλλάξει και ακολουθεί το μοντέλο της ρυθμιζόμενης περιουσιακής βάσης (RAB_regulated asset base) που εφαρμόζεται για τον ΑΔΜΗΕ. 

Τα πλεονεκτήματα του νέου μοντέλου έχουν συζητήθει, αλλά μεταξύ εκείνων που αφορούν τον μέτοχο, ξεχωρίζουμε την προβλεψιμποτητα των εσόδων και την δυνατότητα ανάκτησης κόστους που οδηγούν σε χαμηλότερη μεταβητότητα κερδοφορίας και άρα σχετική σταθερότητα μερίσματικής απόδοσης. 

Το έσοδο (επιτρεπόμενο) που θα καταγράφουν στις οικονομικές καταστάσεις τους αποτελεί το άθροισμα της απόδοσης (WACC)  επί της ρυμθιζόμενης βάσης (ΡΠΒ), του λειτουργικούς κόστους και των αποσβέσεων και είναι το ίδιο για ΕΥΔΑΠ και ΕΥΑΘ.

Παρεμπιπτόντως, η απόδοση επί της ΡΠΒ ορίστηκε στο 6,24% για την περίοδο 2025-2029 από την Ρυθμιστική Αρχή Αποβλήτων, Ενέργειας και Υδάτων (ΡΑΑΕΥ).

Αξίζει να σημειώσουμε ότι με τελευταίο νομοσχέδιο του Υπουργείου Περιβάλλοντος και Ενέργειας θα επεκταθούν οι περιοχές αρμοδιότητας των 2 εισηγμένων, προσφέροντας έτσι και μία επιπλέον ευκαιρία ανάπτυξης.

Οι μετοχικοί τίτλοι και των 2 εταιρειών έχουν κινηθεί ανοδικά από τις αρχές του 2026, ωστόσο η διαφορά των αποδόσεων μεταξύ τους αξίζει να εξεταστεί περαιτέρω καθώς για την ΕΥΔΑΠ η μέχρι τώρα ετήσια απόδοση πλησιάζει το 77%, ενώ της ΕΥΑΘ μόλις ξεπερνά το 10%.

Αντίστοιχα, οι κεφαλαιοποίησεις στο Euronext Athens διαμορφώνονται στα €1480 ευρώ και  €156εκ, ήτοι η ΕΥΔΑΠ είναι 9,5 φορές μεγαλύτερη από την ΕΥΑΠΣ. 

Δεδομένου ότι ακολουθούν το ίδιο (regulated) μοντέλο έχει αξία να εξετάσουμε τα επιμέρους βασικά μεγέθη στην κατάσταση αποτελεσμάτων και οικονομικής θέσης των 2 εισηγμένων.

Σε αυτό το πλαίσιο, παραθέτουμε στον παρακάτω πίνακα τα ενσώματα πάγια, το ενεργητικό, τα ταμειακά διαθέσιμα, τα ίδια κεφάλαια από τον ισολογισμό και τα έσοδα, EBITDA και κέρδη προ φόρων από την κατάσταση αποτελεσμάτων.

Όπως παρατηρούμε, κανένα μέγεθος δεν καταγράφεται 9,5 φορές υπέρ της ΕΥΔΑΠ, ούτε καν εκείνο των εσόδων, που εμφανίζει αναλογία 4,3 φορές και που πλέον υπολογίζεται με βάση το μοντέλο ΡΠΒ. 

Σε δεύτερη φάση, εξετάσαμε το δίκτυο των αγωγών ύδρευσης και αποχέτευσης με την αναλογία να υπολογίζεται στο 5,1  καθώς η μεν ΕΥΔΑΠ διαθέτει δίκτυο 23χιλ χλμ, ενώ η ΕΥΑΠΣ διαθέτει δίκτυο 4,54 χιλ χλμ., σύμφωνα με τα τελευταία διαθέσιμα στοιχεία.

Επίσης, ο πληθυσμός που καλύπτουν έχει αναλογία μικρότερη του 5, ενώ σκόμα και οι νέες περιοχές στις οποίες θα επεκταθούν με βάση το νομοσχέδιο του υπουργείου δεν δείχνουν οτι μπορούν να αλλάξουν την αναλογία που αναδυκνείεται από την πλειοψηφεία των συγκρίσεων, παρόλο που ομολογουμένως έχουμε λίγες πληροφορίες για την προστιθέμενη αξία αυτών.  

Συνεχίσαμε, ωστόσο, προχωρώντας στα επενδυτικά πλάνα των 2 εταιρειών, τα οποία μάλιστα θα παίξουν και καθοριστσκό ρόλο καθώς θα χτίσουν την μελλοντική ρυθμιζόμενη περιουσιακή βάση πάνω στην οποία θα υπολογιστεί το επιτρεπόμενο έσοδο (πολλαπλασιάζοντας με το WACC).

Οι επενδύσεις της ΕΥΔΑΠ κινούνται στην περιοχή των €2,8δις μέχρι το 2034, ενώ της ΕΥΑΠΣ στα €359εκ μέχρι το 2029. Ρεαλιστικά, αν υποθέτουμε ότι η ΕΥΔΑΠ θα έχει ολοκληρώσει μέχρι το 2029 τις μισές επενδύσεις, τότε η αναλογία του συνολικού Capex για την περίοδο είναι κάτω από τις 4 φορές.

Αυτό φαίνεται, αλλωστε, και από το γεγονός ότι οι διοικήσεις και των 2 εταιρειών έχουν καθοδηγήσει προς μέσο επιπρόσθετο εσόδο ετησίως κατά €78εκ και €30εκ μέχρι το 2029, αντίστοιχα για ΕΥΔΑΠ και ΕΥΑΠΣ λόγω του νέου ρυθμιστικού πλαισίου.

Εν τέλει, εκτιμάται ότι η ΕΥΔΑΠ ενδέχεται να προσεγγίσει τα €40εκ καθαρά κέρδη για το 2026, ενώ η ΕΥΑΠΣ τα €6εκ, κάτι που οδηγεί σε ενά P/E 37 και 26, αντίστοιχα, ενώ με βάση τα εκτιμώμενα EBITDA των €88εκ και €16,5εκ το EV / EBITDA υπολογίζεται στο 13,6 και 6,7.

Ίσως τελικά η παρουσία ενός μεγάλου επενδυτή στο μετοχικό κεφάλαιο είναι εκείνο που καθορίζει την τιμή στο ταμπλό.

Διαβάστε επίσης: 

ΕΥΔΑΠ: Ξεκίνησαν οι δηλώσεις συμμετοχής για τη «Μεγάλη Μπλε Αποστολή» – Τα δημοτικά σχολεία ενώνουν δυνάμεις για το νερό

ΕΥΔΑΠ και ΕΥΑΘ:  Τα επόμενα βήματα για την απορρόφηση των ΔΕΥΑ – Οι αποτιμήσεις, οι σύμβουλοι και η κρίσιμη υπουργική απόφαση

Πώς συνεταίρος μπορεί να χάσει την περιουσία του για εταιρικά χρέη που δεν δημιούργησε