HELLENiQ ENERGY: Ευνοϊκό περιβάλλον διύλισης και το 2027 οδηγεί σε re-rating με εύρος τιμών ανά μετοχή μεταξύ 13,1 – 15,20 ευρώ

Η HELLENiQ ENERGY εισέρχεται στο δεύτερο εξάμηνο του 2026 λειτουργώντας σε ένα από τα πλέον υποστηρικτικά περιβάλλοντα διύλισης της τελευταίας δεκαετίας, γεγονός που ενισχύει σημαντικά τις προοπτικές κερδοφορίας και δημιουργεί τις προϋποθέσεις για περαιτέρω αναβαθμίσεις των εκτιμήσεων της αγοράς για τη μετοχή.

Η ευρωπαϊκή αγορά διύλισης χαρακτηρίζεται σήμερα από ιδιαίτερα περιορισμένη προσφορά, χαμηλά αποθέματα και ισχυρή ζήτηση για μεσαία αποστάγματα, κυρίως diesel και αεροπορικά καύσιμα. Σύμφωνα με πρόσφατες εκτιμήσεις διεθνών επενδυτικών οίκων, τα ευρωπαϊκά περιθώρια διύλισης διαμορφώνονται πλέον άνω των 30 δολαρίων ανά βαρέλι, επίπεδο πολλαπλάσιο του ιστορικού μέσου όρου των περίπου 7 δολαρίων ανά βαρέλι. Παράλληλα, τα περιθώρια για diesel και jet fuel διατηρούνται σε εξαιρετικά υψηλά επίπεδα, στηριζόμενα από τις συνεχιζόμενες διαταραχές στη Μέση Ανατολή και τη Ρωσία. καθώς και από τις καθυστερήσεις στην προσθήκη νέας παγκόσμιας δυναμικότητας διύλισης.

Για τη HELLENiQ ENERGY, η συγκυρία αυτή είναι ιδιαίτερα ευνοϊκή. Η ολοκλήρωση των εργασιών συντήρησης στο διυλιστήριο της Ασπροπύργου επιτρέπει την επαναφορά της παραγωγής σε κανονικά επίπεδα, αυξάνοντας σημαντικά τους διαθέσιμους όγκους προς εκμετάλλευση των υψηλών περιθωρίων. Επιπλέον, ο όμιλος έχει αποδείξει την ικανότητά του να προσαρμόζει αποτελεσματικά το μείγμα προμήθειας αργού, αντικαθιστώντας χαμένες ποσότητες από το Ιράκ με φορτία από την Κασπία, τον Καύκασο και τη Βόρεια Αφρική.

Το σημαντικότερο όμως είναι ότι η διεθνής αγορά τελευταία εμφανίζει χαρακτηριστικά που υποδηλώνουν ότι τα ισχυρά περιθώρια μπορεί να διατηρηθούν περισσότερο από όσο αναμένει η αγορά. Τα λιγότερα διυλιστήρια, οι καθυστερήσεις σε νέα έργα παγκόσμιας δυναμικότητας διύλισης, τα χαμηλά αποθέματα προϊόντων, τα οποία κινούνται έως και 20% χαμηλότερα από τους μέσους όρους της τελευταίας 5ετίας δημιουργούν συνθήκες διαρθρωτικής στενότητας της προσφοράς εν μέσω αυξημένης ζήτησης, οι οποίες ενδέχεται να παραταθούν ως και το 2027.

Φυσικά, οι γεωπολιτικές εξελίξεις θα μπορούσαν να αλλάξουν μεσοπρόθεσμα την δυναμική των περιθωρίων διύλισης, αλλά η ορατότητα στην παρούσα φάση παραμένει περιορισμένη με την κόντρα ΗΠΑ – Ιράν να διανύει ήδη τον 5ο μήνα.

Σύμφωνα με το παραπάνω πλαίσιο οδηγούμαστε στο συμπέρασμα ότι τα συγκρίσιμα λειτουργικά κέρδη EBITDA μόνο του τομέα Διύλιση, Εφοδιασμός & Εμπορία θα μπορούσαν να ξεπεράσουν ακόμα και τα €900εκ το 2026 και να διατηρηθούν περίπου στα ίδια επίπεδα και το 2027.

Το Α΄τρίμηνο του 2026 τα λειτουργικά EBITDA του τομέα ανήλθαν στα €220εκ, ενώ το Β τρίμηνο αναμένεται σημαντικά καλύτερο καθώς το διυλιστήριο του Ασπροπύργου θα είναι σε πλήρη λειτουργία με τους όγκους πωλήσεων διύλισης να προσεγγίζουν τους 4000χιλ μετρικούς τόνους, ενώ τα περιθώρια διύλισης κινήθηκαν ακόμα υψηλότερα σε σύγκριση με το Α τρίμηνο.

Επιπρόσθετα, ο τομέας ΑΠΕ, Ηλεκτρική Ενέργεια και Φυσικό Αέριο συνεισέφερε €38εκ συγκρίσιμα EBITDA στο Α τρίμηνο του 2026 με την συνολική εγκατεστημένη ισχύς σε ΑΠΕ και θερμικές μονάδες να ανέρχεται στα 1,4 GW. Εδώ αξίζει να αναφέρουμε ότι η εγκατεστημένη ισχύς ΑΠΕ προσεγγίζει τα 500 MW, ενώ το ώριμο χαρτοφυλάκιο ανέρχεται σε περίπου 1,5 GW και το συνολικό pipeline υπερβαίνει τα 6 GW, με στόχο τα 2 GW έως το 2030. Η διοίκηση εκτιμά ότι το Power EBITDA μπορεί να αυξηθεί κατά περίπου 3,5 φορές μεσοπρόθεσμα μέσω ανάπτυξης των ΑΠΕ, εμπορίας ενέργειας και συνεργειών.

Επίσης, οι τομείς Πετροχημικά και Εμπορία μπορούν να προσθέσουν €150εκ με €200εκ ετησίως συμπεραίνοντας ότι τα €1,3δισ συγκρίσιμα λειτουργικά EBITDA είναι στόχος εξαιρετικά πιθανός για το 2026 και πολύ πιθανός και για το 2027.

Ήτοι, παρά την καταγεγραμμένη άνοδο του τελευταίου διαστήματος ο τίτλος της εισηγμένης ακόμα διαπραγματεύεται με πολλαπλασιαστή EV/ forward 2026 συγκρίσιμα EBITDA που υπολογίζεται στο 4,6 και θεωρείται πολύ χαμηλός για τον κλάδο, του οποίου οι μετρήσεις φτάνουν μέχρι και τις 7 φορές (Neste: με τις ΑΠΕ όμως να συνεισφέρουν περί το 50% των EBITDA).

Κατ’ επέκταση, στο βασικό μας σενάριο, η εισηγμένη θα έπρεπε να διαπραγματεύεται με EV/ forward 2026 συγκρίσιμα EBITDA  στην περιοχή του 5 με 5,5 υπονοώντας μια τιμή ανά μετοχή στο εύρος 13,1 – 15,2. Από την άλλη, ένα μάλλον συντηρητικό σενάριο για το 2026 οδηγεί σε εκτιμήσεις για συγκρίσιμα λειτουργικά EBITDA της τάξεως των €1,1δισ και εύρος τιμής ανά μετοχή μεταξύ 9,8 και 11,6.

Δεν καταθέτω το θετικό σενάριο για να μην κατηγορηθώ ως υπερβολικός, αλλά σημειώνω ότι η διαφορά μεταξύ τιμής στο ταμπλό και του βασικού μας σεναρίου υποδηλώνει ότι η αγορά εξακολουθεί να προεξοφλεί επιστροφή των περιθωρίων διύλισης στους μέσους όρους της τελευταίας 5ετίας το επόμενο διάστημα, αλλά μόνο για την HELLENiQ ENERGY. Ωστόσο, οι τρέχουσες συνθήκες προσφοράς και ζήτησης υποδεικνύουν ότι ο κύκλος ενδέχεται να αποδειχθεί σημαντικά πιο παρατεταμένος και υπό αυτό το πρίσμα, το σημερινό αυξημένο discount έναντι των ευρωπαϊκών peers φαίνεται δύσκολο να δικαιολογηθεί πλήρως.

Η περαιτέρω αναβάθμιση των EBITDA θα μπορούσε να αποτελέσει τον βασικό καταλύτη για περαιτέρω επαναξιολόγηση της μετοχής τους επόμενους 12 μήνες.

Διαβάστε επίσης:

Goldman Sachs: Γιατί ανεβάζει τους στόχους για Motor Oil και HelleniQ Energy
Νέα κλιμάκωση στη Μέση Ανατολή: Ανταλλαγή σφοδρών επιθέσεων μεταξύ ΗΠΑ και Ιράν – Νέα χτυπήματα στο Κουβέιτ, στο «έλεος» των drones το Ορμούζ
ΑΑΔΕ: Κατάσχεση από την ΔΕΟΣ άνω των 2 τόνων ακατάλληλων γαλακτοκομικών προϊόντων – Τα μετέφερε φορτηγό χωρίς ψυγείο