Η Πειραιώς αναθεώρησε ανοδικά την αποτίμηση της ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ, ανεβάζοντας την τιμή-στόχο στα 40 από 31  ευρώ, που συνεπάγεται περιθώριο ανόδου 32%, εκτιμώντας παράλληλα ότι η αγορά εξακολουθεί να μην αποτιμά πλήρως την «ωρίμανση» του ομίλου σε έναν καθαρά παίκτη υποδομών, με τη συνολική αξία των δραστηριοτήτων του να αποτιμάται σε 4,71 δισ. ευρώ.

Το βασικό επιχείρημα της έκθεσης είναι πως η αξία δεν προκύπτει από ένα μόνο project ή από μια πρόσκαιρη βελτίωση αποτελεσμάτων, αλλά από μια δομική αλλαγή στην ορατότητα των ταμειακών ροών της μητρικής και στην ποιότητα των κερδών, με τις Παραχωρήσεις να κυριαρχούν πλέον στο προφίλ, την Κατασκευή να λειτουργεί ως σταθερή «μηχανή» και την Ενέργεια να περνά σε ένα νέο μοντέλο μέσω της κοινοπραξίας με τη Motor Oil.

1

Οι παραχωρήσεις στον πυρήνα της αναβάθμισης

Στον πυρήνα της αναβάθμισης ωστόσο βρίσκονται οι Παραχωρήσεις και ειδικά η Εγνατία Οδός. Ειδικότερα, η ολοκλήρωση του χρηματοοικονομικού κλεισίματος στις 30/12/2025 από την κοινοπραξία ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ–Egis σηματοδότησε την επίσημη έναρξη της 35ετούς παραχώρησης, γεγονός που —κατά την Πειραιώς— μειώνει αισθητά την αβεβαιότητα και επιτρέπει πλέον πιο «καθαρή» αποτίμηση.

Έτσι, το report αποδίδει στη συμμετοχή της ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ στην Εγνατία αξία κοντά στο 1 δισ. ευρώ και θεωρεί ότι τα προβλεπόμενα μερίσματα σε ορίζοντα ζωής του έργου ξεπερνούν τα 5 δισ. ευρώ, με τις διανομές προς μετόχους να ξεκινούν από το 2031.

Το ίδιο μοτίβο —ώριμα, προβλέψιμα cash flows— ενισχύεται από την Αττική Οδό, η οποία παραμένει το πιο πολύτιμο asset του χαρτοφυλακίου, αλλά και από το ενιαίο «πακέτο» Νέα/Κεντρική Οδός, όπου η έκθεση εστιάζει στη σταθερότητα εσόδων και στην καθαρή απόδοση που φτάνει στη μητρική μετά την εξυπηρέτηση του χρέους του έργου.

Ειδικότερα οι εκτιμήσεις της Πειραιώς για την Αττική Οδό, «μιλούν» για σωρευτικά έσοδα από διόδια περίπου 9,9 δισ. ευρώ την περίοδο 2026–2044 και επιστροφές προς τους μετόχους που ξεκινούν με 50–70 εκατ. ευρώ ετησίως έως το 2030.

Συνολικά οι Παραχωρήσεις αποτιμώνται σε 3 δισ. ευρώ, εκ των οποίων 2,4 δισ. αφορούν τους αυτοκινητοδρόμους.

Υπενθυμίζεται πως δεν αποτιμάται η αξία του Βόρειου Οδικού Άξονα Κρήτης, εν αναμονή περισσότερων λεπτομερειών, γεγονός που υποδηλώνει περαιτέρω ανοδικό περιθώριο. Να θυμίσουμε πως η έναρξη της παραχώρησης του τμήματος Χανιά – Ηράκλειο αναμένεται στις 4 Φεβρουαρίου.

Κατασκευή: Πεδίο ευκαιριών έργα 20 δισ. στη Ρουμανία

Το δεύτερο σκέλος της αναβάθμισης αφορά την Κατασκευή, η οποία αποτιμάται σε 1,1 δισ. ευρώ, όπου η Πειραιώς δεν βλέπει έναν βραχίονα με πολύ υψηλή ορατότητα έργων, ισχυρό ανεκτέλεστο και δυνατότητα να «πιάσει» μεγάλο κομμάτι της επόμενης φάσης υποδομών στην Ελλάδα και όχι μόνο.

Το report αναφέρεται σε ανεκτέλεστο 9,2 δισ. ευρώ στο ενιάμηνο του 2025, με μεγάλο μέρος υπογεγραμμένο και επιπλέον έργα σε διαδικασία υπογραφής, και εκτιμά ότι η αγορά  υποδομών τα επόμενα χρόνια θα είναι μεγάλης κλίμακας, με σημαντικό μέρος να περνά και από τα ΣΔΙΤ.

Όμως, η έκθεση προσθέτει και έναν δεύτερο ορίζοντα που έχει ιδιαίτερη βαρύτητα, την περιφερειακή επέκταση, και ειδικά τη Ρουμανία.

Εκεί, σύμφωνα με την ανάλυση, αναμένονται έως το 2030 διαγωνισμοί περίπου 20 δισ. ευρώ για έργα μεταφορών, ενώ ήδη η ΤΕΡΝΑ έχει κάνει «είσοδο» κερδίζοντας δύο σιδηροδρομικά έργα στη Ρουμανία σε κοινοπραξία με την Alstom, τα οποία αντιστοιχούν περίπου σε 0,7 δισ. ευρώ του υφιστάμενου ανεκτέλεστου. Αυτό, στην ανάγνωση της Πειραιώς, λειτουργεί ως απόδειξη ότι η εταιρεία δεν περιορίζεται στο εγχώριο κύμα έργων, αλλά μπορεί να χτίσει δεύτερη πηγή ανάπτυξης εκτός Ελλάδας, σε αγορά με σημαντικό βάθος και πολυετή ορατότητα.

Στο κομμάτι της Ενέργειας, η έκθεση αποδίδει αξία στη Συμβατική Ενέργεια μέσα από το νέο σχήμα (NewCo) που δημιουργείται με τη Motor Oil σε βάση 50/50. Το report δίνει έμφαση στο ότι το νέο σχήμα είναι κάθετα ολοκληρωμένο —παραγωγή και προμήθεια— και ότι η λιανική δραστηριότητα λειτουργεί ως σταθεροποιητής κερδών σε ένα περιβάλλον όπου τα spreads στην παραγωγή δεν είναι πάντα προβλέψιμα. Η αποτίμηση που αποδίδεται στη Συμβατική Ενέργεια ανέρχεται περίπου στα 0,6 δισ. ευρώ.

Προβλέψεις

Στο σκέλος των οικονομικών προβλέψεων, η Πειραιώς περιγράφει έναν όμιλο που περνά ξεκάθαρα σε φάση ωρίμανσης, με έντονη βελτίωση της ποιότητας και της προβλεψιμότητας των αποτελεσμάτων του. Σύμφωνα με την έκθεση, σε ενοποιημένο επίπεδο τα προσαρμοσμένα EBITDA της GEK TERNA αναμένεται να υπερδιπλασιαστούν έως το 2030, φθάνοντας περίπου τα €855 εκατ., με βασικό μοχλό τις Παραχωρήσεις, των οποίων η συνεισφορά αυξάνεται σταθερά καθώς ολοκληρώνονται τα μεγάλα έργα και περνούν σε πλήρη λειτουργία.

 Τα καθαρά κέρδη εκτιμάται ότι τετραπλασιάζονται την ίδια περίοδο, από επίπεδα κάτω των €100 εκατ. σε πάνω από €320 εκατ., γεγονός που μεταφράζεται σε ισχυρή άνοδο των κερδών ανά μετοχή, από περίπου €0,8 σε πάνω από €3,1. Παράλληλα, η Πειραιώς προβλέπει σταθερή αύξηση του μερίσματος με ρυθμό περίπου 10% ετησίως, χωρίς να διαταράσσεται η χρηματοοικονομική ισορροπία του ομίλου, καθώς η ισχυρή παραγωγή ταμειακών ροών επιτρέπει ταυτόχρονα επενδύσεις, αποπληρωμή χρέους και ενίσχυση των αποδόσεων προς τους μετόχους.

Σημαντικό στοιχείο των προβλέψεων είναι και η απομόχλευση: το ενοποιημένο καθαρό χρέος εκτιμάται ότι κορυφώνεται την περίοδο 2025–26, λόγω των μεγάλων επενδύσεων σε παραχωρήσεις, και στη συνέχεια μειώνεται αισθητά μετά το 2028, καθώς τα έργα αρχίζουν να αποδίδουν ώριμες χρηματορροές. Έτσι, ο όμιλος εμφανίζεται να μετασχηματίζεται από μια φάση έντονης ανάπτυξης και επενδύσεων σε μια περίοδο υψηλής κερδοφορίας, αυξανόμενων μερισμάτων και σταδιακά χαμηλότερου χρηματοοικονομικού κινδύνου, στοιχείο που, σύμφωνα με την Πειραιώς, δικαιολογεί υψηλότερη αποτίμηση και τη νέα τιμή-στόχο των €40.

Μερίσματα

Σύμφωνα με τις εκτιμήσεις μας, την περίοδο 2026–2031 η μητρική θα λάβει περίπου €1,8 δισ. σε μετρητά από τις τρεις βασικές δραστηριότητες του ομίλου.

Οι Παραχωρήσεις αναμένεται να συνεισφέρουν €0,9 δισ., με επιτάχυνση των μερισμάτων την περίοδο 2029–2031, καθώς ωριμάζουν τα υφιστάμενα έργα (Καστέλι, IRC κ.λπ.) και η Εγνατία Οδός ξεκινά τη διανομή μερισμάτων από το 2031.

Τα σωρευτικά μερίσματα από τις δραστηριότητες Κατασκευών και Ενέργειας εκτιμώνται σε €0,5 δισ. και €0,35 δισ. αντίστοιχα.

Διαβάστε επίσης: