Στις αγορές κεφαλαίων, ο «μαύρος κύκνος» (black swan) είναι ένας όρος που περιγράφει ένα γεγονός που πληροί όλες τις παρακάτω προϋποθέσεις: Πρώτον, είναι εξαιρετικά απρόβλεπτο με βάση τα διαθέσιμα δεδομένα, δεύτερον, έχει τεράστιο αντίκτυπο σε αγορά και οικονομία και, τρίτον, εξηγείται εκ των υστέρων σαν να ήταν «προφανές», παρότι πριν κανείς δεν το περίμενε. Σημειώνουμε ότι τον όρο τον έκανε διάσημο ο Nassim Nicholas Taleb. Αν, λοιπόν, κάποιος αναρωτιέται ακόμα για χτύπημα μαύρου κύκνου στη μετοχή της Metlen, η απάντηση είναι «όχι, ούτε καν».

Σύμφωνα με τον δοθέντα ορισμό τα γεγονότα στο project Protos ήταν συνολικά όντως απρόβλεπτα, εφόσον μιλάμε για καθυστερήσεις και υπέρβαση κόστους που προέκυψαν, μεταξύ άλλων, και από εργατικό ατύχημα, χρεωκοπία ενός εργολάβου (ενδεχομένως προβλέψιμο ως μεμονωμένο γεγονός) και αποχώρηση ενός άλλου εργολάβου κ.α., σύμφωνα με τις επίσημες ανακοινώσεις. Ο αντίκτυπος ήταν σημαντικός και φαίνεται ότι ξεπερνά τα €300εκ εκ των οποίων ήδη γνωρίζαμε λιγότερα από τα μισά (ζημιά €132εκ λειτουργικά EBITDA M Power Projects) από τις ανακοινώσεις μεγεθών του Α΄εξαμήνου.

1

Ωστόσο, αν και σημαντικό, το μέγεθος αποτελεί περίπου το 1/4 των εκτιμώμενων επαναλαμβανόμενων λειτουργικών EBITDA του Ομίλου και όπως φαίνεται αποτελεί μια έκτακτη εφάπαξ αρνητική εγγραφή. Επίσης, η επιβάρυνση περιορίζεται στην M Power Projects και δεν επηρεάζει τις βασικές δραστηριότητες του Ομίλου. Κατά την εκτίμησή μας, η αρνητική αυτή εξέλιξη αφορά περισσότερο την επιφυλακτικότητα των επενδυτών και αναλυτών στο εξής σε παρόμοια έργα που αναλαμβάνει ο Όμιλος.

Προς αυτήν την κατεύθυνση, είναι σημαντικό να τονίσουμε ότι η αρνητική αυτή επίπτωση αφορά το 2025 και δεν επηρεάζει τις εκτιμήσεις των αναλυτών για την πραγματική αποτίμηση (εκτιμώμενες τιμές στόχου) του Ομίλου μιας και αυτές πλέον αρχίζουν να προεξοφλούν από το 2026 και μετά. Αλλά, θα μπορούσε να δημιουργηθεί μια χαμηλότερη βάση εκτιμήσεων λόγω και της επιφυλακτικότητας που προαναφέραμε και ενδεχομένως να υπάρξουν κάποιες υποβαθμίσεις.
Από την άλλη, ωστόσο, και σύμφωνα με το πλαίσιο που θέσαμε παραπάνω, θα περίμενε κανείς μεγαλύτερη ψυχραιμία στο ταμπλό μετά την ανακοίνωση του “profit warning” της εισηγμένης.

Εδώ όμως είναι που εισέρχονται μεταβλητές όπως η ψυχολογία, η υπερβολική μόχλευση και η συμπεριφορική χρηματοοικονομική, και οι οποίες σε πολλές περιπτώσεις ορίζουν την διαπραγματευτική δραστηριότητα και μεταβλητότητα στο ταμπλό. Στην προκειμένη περίπτωση, αν και μοιάζει υπεραπλουστευμένο, εκτιμώ ότι η ανοδική αντίδραση του τίτλου της Metlen τις συνεδριάσεις πριν την ανακοίνωση, οπότε και καταγράφηκαν τιμές πάνω από τα 47 ευρώ ανά μετοχή έπαιξε το ρόλο του.

Πιο συγκεκριμένα, η ανοδική διαφυγή από το εύρος τιμών εντός του οποίου κινήθηκε ο τίτλος για περισσότερο από 3 μήνες οδήγησε προφανώς σε άνοιγμα μοχλευμένων θέσεων, οι οποίες αναγκάστηκαν να κλείσουν μετά την ανακοίνωση για τα κέρδη του 2025 και τις πρώτες επιθετικές πωλήσεις στο ταμπλό.

Στο δια ταύτα, εξαιρώντας την εφάπαξ αρνητική εγγραφή και δεδομένου ότι δεν προκύπτει καθυστέρηση στο αναπτυξιακό σχέδιο του Ομίλου, ενώ παράλληλα δεν επιβαρύνονται οι βασικές δραστηριότητες του, και άρα λαμβάνουμε ως βάση των εκτιμήσεων μας τα επαναλαμβανόμενα μεγέθη, δεν διαφοροποιούμε στην παρούσα φάση τις εκτιμήσεις μας για την πορεία του Ομίλου Metlen.

Υπενθυμίζουμε ότι βλέπουμε λειτουργικά Ebitda στην περιοχή των €1,33δισ για το 2026, εκτίμηση που δεν περιλαμβάνει τις συναλλαγές σε Ισπανία και Αυστραλία (οι οποίες μερικώς ευθύνονται και για την υποβάθμιση του στόχου Ebitda για το 2025 μαζί με την συναλλαγή στο Ηνωμένο Βασίλειο), στο πλαίσιο του Asset Rotation Plan της M Renewables και πιθανότατα να αποδειχθεί συντηρητική. Με βάση το 2026 ο αριθμοδείκτης επιχειρηματικής αξίας προς τα λειτουργικά Ebitda (EV/EBITDA) υπολογίζεται στην περιοχή του 6,2, μέτρηση που θεωρείται χαμηλή για την χρηματοικονομική διάρθωση και το αναπτυξιακό προφίλ του Ομίλου της Metlen σε σύγκριση με το αναλαμβανόμενο ρίσκο.

Επιβεβαιώνουμε την τιμή στόχο στα €53,65 ανά μετοχή με αυξημένες πιθανότητες αναβάθμισης μετά τα αποτελέσματα χρήσεως 2025, τα οποία αναμένονται στις 31 Μαρτίου. Η παραπάνω τιμή στόχος υποδηλώνει περιθώριο ανόδου 39,4% από το κλείσιμο της Παρασκευής 6 Φεβρουαρίου. Τέλος, ενδιαφέρον θα έχει η επόμενη κίνηση του Covalis Capital, καθώς η τρέχουσα υποχώρηση αποτελεί, κατά την εκτίμησή μας, μοναδική ευκαιρία για κατοχύρωση των όποιων κερδών και ενδεχομένως κλείσιμο της θέσης.

Νίκος Καυκάς

Πιστοποιημένος Αναλυτής Μετοχών & Αγορά

Διαβάστε επίσης:

NBG Securities για Metlen: Τα θεμελιώδη παραμένουν ισχυρά παρά το βραχυπρόθεσμο κλίμα

Morgan Stanley: Στα €55 η τιμή στόχος για τη Metlen – Τα σενάρια αποτίμησης μετά το profit warning

Fitch για Metlen: Προσωρινή πίεση στη μόχλευση μετά το profit warning – Kρίσιμη η εκτέλεση έργων το 2026