Η επιτομή της στρέβλωσης και πού θα την πατήσουν όλοι

Φίλοι αναγνώστες, χθες στο Χρηματιστήριο Αθηνών επικράτησε το ΠΕΤΑ ΤΑ.

Από εδώ και πέρα αρχίζουν τα δύσκολα και πρέπει να δίνουμε τεράστια προσοχή στα αποτελέσματα των εταιρειών που ανακοινώνονται.

Πρέπει όμως να διαβάζουμε τις οικονομικές καταστάσεις γιατί εκεί βρίσκεται πάντα ΟΛΗ η αλήθεια.

Δεν πρέπει ποτέ μα ποτέ να εμπιστευόμαστε κανέναν, ούτε τον Wiseman ούτε τον The Value Investor, ούτε κανέναν.

Πρέπει να τριπλοτσεκάρουμε τα πάντα μόνοι μας.

Η ΕΜΠΙΣΤΟΣΥΝΗ ΚΑΛΗ ΑΛΛΑ Ο ΕΛΕΓΧΟΣ ΚΑΛΥΤΕΡΟΣ.

Φίλοι αναγνώστες, ο The Value Investor θέλει να ευχαριστήσει μέσα από την καρδιά του τους 449.946 μοναδικούς επισκέπτες που διάβασαν το τελευταίο του άρθρο «Έρχεται κόλαση και κανείς δεν ασχολείται – γιατί θα καούν τα χέρια των υποτιμητών στην Aegean».

Όπως ήδη γνωρίζετε, ο The Value Investor είναι λάτρης των fundamentals και έχει ψύχωση με τις ελεύθερες ταμειακές ροές.

Δηλαδή, εάν τα κέρδη των εταιρειών που παρουσιάζουν είναι πραγματικά και όχι πέτσινα.

Τρανό παράδειγμα η μετοχή της ΑΛΟΥΜΥΛ που τις τελευταίες ημέρες έχει γίνει τεράστιος ντόρος για τα αποτελέσματα που παρουσίασε.

Εμείς σαν The Value Investor θα πάμε κατευθείαν στην ουσία.

Παρά τα μεγάλα κέρδη, παρόλο την μείωση του χρηματοοικονομικού κόστους και άρα των χρηματοοικονομικών εξόδων, ο καθαρός δανεισμός της ΑΛΟΥΜΥΛ μειώθηκε πάρα πολύ λίγο σε σχέση με το περσινό Α’ εξάμηνο.

Πιο συγκεκριμένα, πέρσι είχε καθαρό δανεισμό της τάξης των 133,67 εκ ευρώ και φέτος στα 132.27 εκ ευρώ.

Το χειρότερο όμως φίλοι αναγνώστες είναι ότι η ΑΛΟΥΜΥΛ και παρόλο την μεγάλη κερδοφορία, είχε και πάλι αρνητικές ελεύθερες ταμειακές ροές της τάξης των 3.39 εκ ευρώ.

Πάλι δηλαδή έκαψε ένα σκασμό λεφτά.

Για να ξέρετε, και στο περσινό Α’ εξάμηνο είχε και πάλι αρνητικές ελεύθερες ταμειακές ροές της τάξης των 3,91 εκ ευρώ.

Οπότε φίλοι αναγνώστες, καλή η τεχνική ανάλυση, καλά και τα κέρδη αλλά πάνω από όλα, κατά την ταπεινή άποψη του The Value Investor, το πιο σημαντικό πράγμα είναι οι ελεύθερες ταμειακές ροές, να παράγει η εταιρεία μετρητά.

Εκεί είναι η ουσία όλη.

Αυτό δεν σημαίνει ότι η ΑΛΟΥΜΥΛ δεν είναι καλή εταιρεία και δεν έχει προοπτικές.

Αλίμονο.

Απλώς, κατά την άποψή μας πρέπει πάντα μα πάντα τα κέρδη να συνοδεύονται και από θετικές ελεύθερες ταμειακές ροές, μικρές ή μεγάλες.

Ο υπογράφων, όπως ήδη γνωρίζετε, δίνει τεράστια βαρύτητα στις ελεύθερες ταμειακές ροές.

Για να σας φρεσκάρουμε την μνήμη, τα δυο του top-pick για το 2025, ο ΑΒΑΞ και η τράπεζα Πειραιώς, τα σπάνε σε αποδόσεις στα τερματικά.

Όπως ήδη γνωρίζετε, οι εισηγμένες έχουν ξεκινήσει να βγάζουν τα εξάμηνά τους. Ξοδέψτε χρόνο να δείτε τους ισολογισμούς τους και κυρίως τις ελεύθερες ταμειακές ροές τους.

Με βάση τα εξάμηνα που έχουν ήδη βγει, το ελληνικό χρηματιστήριο αυτή την στιγμή έχει μια μετοχή που κατά την ταπεινή άποψη του υπογράφοντος είναι η απόλυτη μηχανή παραγωγής μετρητών η οποία και βρίσκεται σε πολύ ελκυστική αποτίμηση.

Αυτή είναι η μετοχή της Aegean.

Κατά την ταπεινή άποψη του υπογράφοντος, αυτή την στιγμή στην Aegean υπάρχει η επιτομή της στρέβλωσης και εξηγούμαστε.

Φίλοι αναγνώστες, την Τρίτη έβγαλε report για την Aegean η HSBC με τιμή στόχο τα 17€.

Το report όμως μέσα τους κρύβει ΠΡΑΓΜΑΤΙΚΑ ΛΑΒΡΑΚΙΑ.

Πρώτο και σημαντικότερο, ο αναλυτής δίνει για μεσοσταθμικό κόστος κεφαλαίου WACC 7,6% και όχι 10,4%.

Ο Wiseman σε πρόσφατο άρθρο του σας είχε τονίσει ότι θεωρεί δίκαιο και εύλογο η Aegean να έχει ένα WACC 7,8%.

Η δικαίωση ήταν άμεση και όχι από ελληνική χρηματιστηριακή αλλά από την HSBC που είναι και συντηρητική πάρα πολύ.

Προσέξτε τώρα. Το report αυτό κρύβει πολλά λαβράκια.

Ο αναλυτής της HSBC μας λέει ότι η Aegean για το 2025 έχει χετζάρει το 84,5% των αναγκών της σε jet fuel.

Με λίγα λόγια, δεν υπάρχει καμία μα καμία ανησυχία εάν υπάρξει επιδείνωση του πολέμου της Ουκρανίας.

Ακόμα καλύτερα, όπως λέει και ο αναλυτής της HSBC, η Aegean εκμεταλλεύτηκε την πτώση των τιμών του jet fuel και χετζαρίστηκε για το 42% των αναγκών της για το 2026.

Εξαιρετικό νέο φίλοι αναγνώστες.

ΟΙ ΜΕΤΟΧΟΙ ΤΗΣ AEGEAN ΜΠΟΡΟΥΝ ΝΑ ΚΟΙΜΟΥΝΤΑΙ ΗΣΥΧΟΙ ΚΑΙ ΟΧΙ ΑΝΗΣΥΧΟΙ.

Για να καταλάβετε πόσο συντηρητικός είναι ο αναλυτής της HSBC, για το 2025 βλέπει EBITDA της τάξης των 430 εκ ευρώ και κέρδη της τάξης των 142 εκ ευρώ.

Όμως, κάνει την εξής κουφή πρόβλεψη ότι από τα κέρδη του 2025 θα δώσει σαν μέρισμα 0,79€/μετοχή, χαμηλότερο από το περσινό που είχε δώσει 0,80€/μετοχή.

Ο αναλυτής της HSBC τονίζει ότι η Aegean είναι για αγορά διότι την θεωρεί υποτιμημένη και με ένα πολύ λογικό σχέδιο ανάπτυξης.

Για να ξέρετε φίλοι αναγνώστες, μας λέει ότι βλέπει το περιθώριο ΕΒΙΤ να είναι μεταξύ 12-14% τα επόμενα χρόνια και με αυτή την παραδοχή δικαιούται να παίζει με πολλαπλασιαστή EV/EBITDA με ομοειδείς εταιρείες.

Προσέξτε τώρα.

Ο συντηρητικός αναλυτής της HSBC εκτιμάει ότι το 2027 η Aegean θα έχει EBITDA της τάξης των 497 εκ ευρώ, καθαρό δανεισμό της τάξης των 513 εκ ευρώ και κέρδη της τάξης των 181 εκ ευρώ και θα δώσει μέρισμα 1,01€/μετοχή από τα κέρδη του 2027. Φίλοι αναγνώστες, με βάση τις εκτιμήσεις του αναλυτή της HSBC, ο The Value Investor θεωρεί ότι η Aegean επειδή θα έχει το 2^ο υψηλότερο περιθώριο EBITDA και EBIT από όλες τις ευρωπαϊκές αεροπορικές, δικαιολογεί μια τιμή στόχο στα 24,62€.

Εκεί θα παίζει, με βάση τις εκτιμήσεις του αναλυτή της HSBC, με ένα προβλεπόμενο EV/EBITDA 2025e = 5.5.

Ο The Value Investor πιστεύει ότι από τα 181 εκ ευρώ κέρδη που θα παρουσιάσει το 2027 η Aegean, με βάση τις εκτιμήσεις του αναλυτή της HSBC, θα μπορεί άνετα να δώσει το 60% των κερδών της σαν μέρισμα.

Αυτό σημαίνει να δώσει για μέρισμα 1,20€/μετοχή.

Δηλαδή, στην τιμή στόχο των 24,62€ θα έχει μια προσδοκώμενη μερισματική απόδοση της τάξης του 4,87%.

Για να ξέρετε, η μέση προσδοκώμενη μερισματική απόδοση των ευρωπαϊκών αεροπορικών για το 2026 είναι στο 2,8%.

Φίλοι αναγνώστες, οι μέτοχοι της Aegean είναι πάρα πολύ τυχεροί διότι εκτός από την HSBC που έβγαλε report για την Aegean, έβγαλε χθες και η Εθνική φρέσκο report για την Aegean με τιμή στόχο τα 19,40€.

Ο αναλυτής της Εθνικής χρησιμοποιεί για WACC 7,1% και για long term growth rate 0%.

Κατά την ταπεινή άποψη του The Value Investor, καλά κάνει, θέλει να είναι συντηρητικός.

Όμως φίλοι αναγνώστες, με το growth plan που έχει η Aegean το οποίο και η HSBC το θεωρεί απολύτως λογικό και επιτεύξιμο, θα μπορούσε ο αναλυτής να βάλει για terminal growth rate το 1%.

Θα ήταν απολύτως φυσιολογικό διότι η Morgan Stanley και η Goldman Sachs, για αντίστοιχες εταιρείες με αντίστοιχο growth χρησιμοποιούν για terminal growth rate 2% και 3%.

Ο αναλυτής της Εθνικής και μπράβο του, έχει ένα πινακάκι το οποίο μας λέει ότι εάν η Aegean έχει WACC 7,1% και terminal growth rate 1%, η τιμή στόχος, με βάση το μοντέλο προεξόφλησης ελεύθερων ταμειακών ροών, πάει στο 23,19€.

Πρέπει να ξέρετε ότι ο αναλυτής της Εθνικής και καλά κάνει κατά την γνώμη μας και είναι συντηρητικός, χρησιμοποιεί για την ισοτιμία ευρώ/δολαρίου για το 2026, το 2027 και το 2028 το 1,15.

Οπότε, εάν το ευρώ είναι πιο ψηλά, όπως αντιλαμβάνεστε, τα νούμερα για την Aegean θα είναι πολύ υψηλότερα.

Το report του μέσα κρύβει ακόμα και άλλα λαβράκια.

Για το 2026 υπολογίζει τα κέρδη της Aegean στα 144 εκ ευρώ ενώ για το 2025 στα 147 εκ ευρώ.

Όμως, και για τις δυο χρονιές υπολογίζει ότι θα δώσει μέρισμα 0,90€/μετοχή.

Δηλαδή υπολογίζει ότι από τα κέρδη του 2026 θα δώσει το 56,4% σαν μέρισμα.

Για το 2027 υπολογίζει τα κέρδη της Aegean στα 154,1 εκ ευρώ και ότι θα δώσει μέρισμα 0,96€/μετοχή.

Προσέξτε τώρα.

Το πιο σημαντικό είναι ότι για το 2027 ο αναλυτής της Εθνικής έχει σχεδόν τα ίδια EBITDA που έχει και ο αναλυτής της HSBC.

Ο αναλυτής της Εθνικής προβλέπει για το 2027 EBITDA της τάξης των 491 εκ ευρώ και της HSBC της τάξης των 497 εκ ευρώ.

Ακόμα ο αναλυτής προβλέπει ότι η Aegean το 2027 θα έχει καθαρό δανεισμό 517 εκ ευρώ (μαζί με τις χρηματοδοτικές μισθώσεις).

Η HSBC υπολογίζει ότι το 2027 η Aegean θα έχει καθαρό δανεισμό της τάξης των 513 εκ ευρώ.

Ο The Value Investor φίλοι αναγνώστες, με ορίζοντα το 2027, θα συμφωνήσει απόλυτα με τους δυο συντηρητικούς αναλυτές και πιστεύει ότι η Aegean θα έχει EBITDA της τάξης των 494 εκ ευρώ και καθαρό δανεισμό 515 εκ ευρώ.

Ακριβώς στη μέση φίλοι αναγνώστες.

Η διαφορά όμως του The Value Investor είναι ότι θεωρεί επιβεβλημένο ότι η Aegean πρέπει να παίξει με ένα προσδοκώμενο EV/EBITDA 2027e = 5.5 ΔΙΟΤΙ έχει ένα από τα καλύτερα growth story στις ευρωπαϊκές αεροπορικές, ένα από τα υψηλότερα περιθώρια EBITDA και EBIT και την υψηλότερη μερισματική απόδοση.

Οπότε το δικαιούται απόλυτα φίλοι αναγνώστες. Αυτό σημαίνει λοιπόν ότι με την εκτίμηση του The Value Investor ότι η Aegean δικαιολογεί μια κεφαλαιοποίηση της τάξης των 2.2 δις ευρώ. Δηλαδή μια τιμή στόχο στα 24,42€.

Όπου προσέξτε φίλοι αναγνώστες γιατί αυτό που μπετονάρει αυτή την κεφαλαιοποίηση είναι η συντηρητική εκτίμηση του αναλυτή της Εθνικής ότι το 2027 η Aegean θα έχει ελεύθερες ταμειακές ροές μετά και τις πληρωμές του leasing της τάξης των 205 εκ ευρώ. Δηλαδή η απόλυτη μηχανή παραγωγής μετρητών.

Αυτό σημαίνει, στην τιμή στόχο των 24,42€ θα έχει μια απόδοση ελεύθερων ταμειακών ροών της τάξης του 9,3% όπου προσέξτε, ο The Value Investor βλέπει να βγάζει η Aegean ΜΙΝΙΜΟΥΜ τα κέρδη που δίνει ο αναλυτής της HSBC, τα 181 εκ ευρώ.

Μάλιστα, ο The Value Investor για να είναι συντηρητικός, βλέπει να δίνει σαν μέρισμα το 60% των 181 εκ ευρώ, δηλαδή 1,20€/μετοχή.

Δηλαδή, στα 24,42€ θα έχει μια προσδοκώμενη μερισματική απόδοση της τάξης του 4,91%.

Αυτή την στιγμή που μιλάμε, με βάση τα report των HSBC και Εθνικής, υπάρχει κολοσσιαία στρέβλωση στην αποτίμηση της Aegean και είναι θέμα χρόνου και μόνο για να αποκατασταθεί.

Χθες στα τερματικά είχε εξαιρετική συμπεριφορά.

Παρόλο την μεγάλη πτώση του δείκτη κατά -1,46%, η μετοχή έκλεισε με μια μικρή πτώση της τάξης του -0,44% όπου το κλείσιμο στα 13,60€ έγινε στο call auction πάλι με υποτιμητική διάθεση.

Κάτι το οποίο γίνεται στις τελευταίες 5 εργάσιμες ημέρες.

Οι υποτιμητές μπαίνουν στο call auction για να πιέσουν την μετοχή.

Δεν πειράζει όμως. Δίνουν την ευκαιρία στους αγοραστές να ψωνίσουν σε καλύτερες τιμές.

Αυτή την στιγμή στο ελληνικό χρηματιστήριο, με βάση τα χθεσινά κλεισίματα, η Aegean κατά την ταπεινή άποψης του υπογράφοντος είναι το απόλυτο DEEP VALUE, GROWTH & DIVIDEND PLAY του ελληνικού χρηματιστηρίου.

Είναι γνωστό ότι η επενδυτική κοινότητα δεν αντέχει να έχει την μετοχή της Aegean γιατί πολύ απλά φοβάται.

Υπάρχουν πολλές μεταβλητές που δεν μπορεί να διαχειριστεί εύκολα η επενδυτική κοινότητα.

Πάμε τώρα σε κάτι που πάρα πολλοί την έχουν πατήσει ήδη και ο The Value Investor πιστεύει ότι εάν δεν προσέξουν θα την πατήσουν και άλλο.

Μετά την ομιλία του διοικητή της FED κ. Powell, η επενδυτική κοινότητα ανησύχησε ότι ο κ. Powell δεν θα συνεχίσει τις μειώσεις των αμερικάνικων επιτοκίων με αποτέλεσμα το δολάριο να δυναμώσει έναντι του ευρώ και από τα 1,1867 που είχε κλείσει στις 16 Σεπτεμβρίου να παίζει τώρα στο 1,1650.

Η Goldman Sachs όμως έβγαλε προχθές ένα report που σήμερα ο The Value Investor το μοιράζεται μαζί σας.

Η Goldman Sachs μας λέει ότι όσοι φαντάζονται ότι το δολάριο θα χάσει την πρωτοκαθεδρία του, πλανώνται οικτρά.

Όμως, αυτό που λέει η Goldman Sachs είναι ότι τα τελευταία 50 χρόνια το δολάριο υποτιμάται και ανατιμάται.

Τώρα πιστεύει πλέον ακράδαντα ότι το δολάριο και τους επόμενους μήνες και τα επόμενα χρόνια θα συνεχίσει να υποτιμάται έναντι του ευρώ.

Αυτό δεν σημαίνει ότι θα χάσει την πρωτοκαθεδρία του.

Ίσα-ίσα, η Goldman Sachs θεωρεί ότι θα διατηρήσει την πρωτοκαθεδρία του αλλά από την άλλη θεωρεί το δολάριο υπερτιμημένο και με βάση το exhibit 15 του report της στη σελίδα 13, μας λέει ότι είναι υπερτιμημένο κατά περίπου 14%-15% με βάση το real trade-weighted basis model.

Αυτό σημαίνει ότι τα επόμενα χρόνια μπορεί άνετα να πάει προς το 1,34.

Οπότε φίλοι αναγνώστες, η πρόσφατη αδυναμία του ευρώ κατά την Goldman Sachs προσφέρεται για αγορές. Βλέπει το ευρώ να δυναμώνει.

Αυτό φίλοι αναγνώστες θα έχει τεράστια επίπτωση στην μελλοντική κερδοφορία των ελληνικών εισηγμένων.

Τρανό παράδειγμα η Aegean όπου ο αναλυτής της Εθνικής, και καλά κάνει, επειδή τώρα βλέπει το ευρωδόλαρο στο 1,1650, σου λέει, ας βάλω για τα επόμενα χρόνια μια μέση τιμή στο 1,15 για να κοιμάμαι ήσυχος και όχι ανήσυχος.

Αυτό τι σημαίνει φίλοι αναγνώστες;

Ότι εάν από φέτος κιόλας το ευρώ κλείσει πάνω από το 1,15, πχ στο 1,17, το 2026 στο 1,25, το 2027 στο 1,30 και το 2028 στο 1,35, όπου εκεί θεωρεί η Goldman Sachs με βάση το real trade-weighted μοντέλο της την εύλογη αξία του ευρωδόλαρου, τότε όπως αντιλαμβάνεστε τα κέρδη της Aegean θα εκτιναχθούν προς τα πάνω με αποτέλεσμα υψηλότερη επαναλαμβανόμενη κερδοφορία η οποία μπορεί να δίνει και υψηλότερα επαναλαμβανόμενα μερίσματα.

Οι μέτοχοι της Aegean φίλοι αναγνώστες είναι πάρα πολύ τυχεροί πλέον διότι με την πολύ συντηρητική εκτίμηση του αναλυτή της Εθνικής όπου το ευρωδόλαρο να έχει μια μέση τιμή στο 1,15 τα επόμενα χρόνια, για να παίζει η Aegean με ένα EV/EBITDA 2027e = 5.5, η τιμή της μετοχής πρέπει να πάει στα 24,22€ από 13,60€ που έκλεισε χθες.

Οπότε, με την εκτίμηση που έχει κάνει ο The Value Investor ότι το ευρώ θα συνεχίσει δυναμώνει έναντι του δολαρίου, υπάρχει μεγάλο περιθώριο βελτίωσης της κερδοφορίας της Aegean.

Η τωρινή αδυναμία της μετοχής της Aegean, κατά τον υπογράφοντα είναι εξαιρετική ευκαιρία για τοποθετήσεις ειδικότερα για όσους δεν έχουν τοποθετηθεί ήδη.

Το μετοχικό ταξίδι της Aegean έχει πολύ δρόμο ακόμα να διανύσει.

Πάντα φυσικά με την προϋπόθεση με το να μη γίνει τίποτα χειρότερο από αυτό που ήδη γίνεται μέχρι σήμερα.

Ο The Value Investor σας εύχεται υγεία, τύχη και καλά κέρδη.

Ο The Value Investor υπογράφεται από τον Τίμο Μελισσάρη (MSc INTERNATIONAL ACCOUNTING AND FINANCE LSE), ειδικό συνεργάτη του www.mononews.gr

ΠΑΡΑΤΗΡΗΣΗ

-Ο αρθρογράφος διαθέτει μετοχές της Aegean. Δεν είναι αντικειμενικός. Δεν προτρέπει κανέναν. Απόψεις μοιράζεται.

-Το παρόν άρθρο  εκφράζει προσωπικές απόψεις. Ο συγγραφέας δεν αμείβεται από κανέναν για την συγγραφή του παρόντος άρθρου και δεν έχει καμία σχέση με την εταιρεία του άρθρου εκτός του ότι είναι μέτοχος.

-Το παρόν δεν αποτελεί σύσταση επενδυτικής στρατηγικής αναφορικά με χρηματοπιστωτικά μέσα ή εκδότες χρηματοπιστωτικών μέσων και δεν περιέχει την οποιαδήποτε γνώμη σχετικά με την παρούσα ή μελλοντική αξία χρηματοπιστωτικών μέσων. Οι πληροφορίες και οι απόψεις στο συγκεκριμένο έγγραφο είναι για ενημέρωση του αναγνώστη και μόνο.

-Στο παρόν έγγραφο υπάρχουν πληροφορίες και εκτιμήσεις οι οποίες ενδεχομένως να αναθεωρηθούν σημαντικά μετά την κυκλοφορία του συγκεκριμένου εγγράφου είτε λόγω αναθεώρησης των οικονομικών μεγεθών από τις αρμόδιες αρχές, είτε επειδή οι εκτιμήσεις αναθεωρούνται με βάση νέες εξελίξεις και τάσεις στις οικονομίες και στις αγορές.

-Στο παρόν έγγραφο ενδεχομένως να γίνεται αναφορά σε συγκεκριμένα χρηματοοικονομικά στοιχεία τα οποία μπορεί να μην είναι συμβατά με τον επενδυτικό ορίζοντα και το προφίλ συγκεκριμένων επενδυτών.

-Η επένδυση σε ορισμένα χρηματοοικονομικά στοιχεία μπορεί να ενέχει σημαντικούς κινδύνους και κόστος ευκαιρίας.

-Οι αναγνώστες του συγκεκριμένου εγγράφου είναι αποκλειστικά υπεύθυνοι στο να επιβεβαιώνουν την εγκυρότητα των παρεχόμενων πληροφοριών καθώς επίσης και να ενημερώνονται για τυχόν αναθεωρήσεις οικονομικών μεγεθών και εκτιμήσεων που λαμβάνουν χώρα.