Επίσημη έκθεση της Citigroup υποβάθμισε την εκτιμώμενη αξία για τον Όμιλο Jumbo στα €27 ανά μετοχή από €32 προηγουμένως. Αν και δεν έχω πρόσβαση στην συγκεκριμένη έκθεση οι βασικοί λόγοι δημοσιεύτηκαν και αφορούν κυρίως την είσοδο της ολλανδικής εκπτωτικής αλυσίδας Action στην Ρουμανία και το ενδεχόμενο αυτή να κατέβει προς Βουλγαρία και Ελλάδα το επόμενο διάστημα. Θεώρησα ότι αξίζει να καταγράψουμε ορισμένες σκέψεις επί του θέματος, αλλά πρωτίστως θα ήθελα να ξεκαθαρίσω ότι το παρόν δεν αποτελεί απάντηση σε συνάδελφο, ο οποίος ή η οποία εκφράζει την ανεξάρτητη (καλή την πίστη) γνώμη του / της σχετικά με την αξία της εισηγμένης.

Τώρα, επιχειρηματικά η Αction άνοιξε το 1ο της κατάστημα στην πόλη Pitesti της Ρουμανίας, μεγέθους 840 τ.μ., τον Σεπτέμβριο του 2025. Η συγκεκριμένη μη εισηγμένη εταιρεία διαθέτει περισσότερα από 3000 καταστήματα σε 14 χώρες της Ευρώπης. Διαθέτει περίπου 6000 κωδικούς προϊόντων σε 14 διαφορετικές κατηγορίες μερικές εκ των οποίων είναι: προσωπική φροντίδα, γραφική ύλη, παιχνίδια, διασκέδαση, ‘’do it yourself’’ προϊόντα, κήπος και εξωτερικές δραστηριότητες. Μιλάμε για ένα επιτυχημένο εκπτωτικό retailer, που φέρνει 150νέα προϊόντα κάθε εβδομάδα, ενώ περίπου 1500 προϊόντα έχουν τιμή περί το 1 ευρώ, σύμφωνα πάντα με τα διαθέσιμα στοιχεία. Η αποδεκτή ποιότητα των προϊόντων σε συνδυασμό με τον ευχάριστο σχεδιασμό είναι μέρος του επιτυχημένου επιχειρηματικού μοντέλου.

1

Η ανησυχία ότι η Action είναι πιο προσιτή τιμολογιακά σε ένα μέρος των προϊόντων στις χώρες που ενεργοποιείται οδηγεί φυσιολογικά στο συμπέρασμα ότι θα πιεστούν τα περιθώρια κέρδους της Jumbo λόγω έντασης του ανταγωνισμού, γεγονός που φαντάζομαι αποτελεί και την βασική αιτία της υποβάθμισης της μετοχής.

Καταρχήν, ως επαγγελματίας που παρακολουθεί αρκετά χρόνια την Jumbo θυμάμαι πολλές φορές τον κ. Βακάκη να αναφέρεται στα αυξημένα μικτά περιθώρια της μετοχής και πάντα έκλεινε αναφέροντας ότι περιθώρια περί του 51 % μοιάζουν να είναι βιώσιμα και όχι τα σημερινά που κυμαίνονται περί το 54%-55%. Σε μια τέτοια περίπτωση είναι λογικό τα περιθώρια EBITDA να κινηθούν προς την περιοχή του 32% με 30% από το 36,7% της χρήσης 2024.

Βέβαια, ο κ. Βακάκης ήταν πάντα συντηρητικός στις εκτιμήσεις του, ενώ ο Όμιλος Jumbo φέρνει σταθερά και επίμονα αυξημένα έσοδα και βελτιωμένα περιθώρια τα τελευταία χρόνια. Και αυτό συμβαίνει την ώρα που Pepco και Jysk, δύο μεγάλοι εκπτωτικοί retailers (μάλιστα πολύ μεγαλύτεροι σε έσοδα από την Jumbo), επεκτείνονται στην ελληνική επικράτεια την ίδια περίοδο. Η Pepco διαθέτει ήδη περισσότερα από 30 καταστήματα και η Jysk 68 και αυτό το δίκτυο δημιουργήθηκε από το 2022 για την Pepco και σταδιακά από το 2016 για την Jysk.

Επί της ουσίας, ο ανταγωνισμός δεν θα έρθει, αλλά είναι ήδη εδώ και φυσικά αφορά όλες τις περιοχές που δραστηριοποιείται η Jumbo. Τώρα, ο χρόνος διείσδυσης της κάθε εταιρείας ανά χώρα διαφέρει ανάλογα με το επιχειρηματικό μοντέλο, την διαθεσιμότητα στην αγορά ακινήτων, τα logistics και γενικότερα την εφοδιαστική αλυσίδα. Επίσης, σημαντικό ρόλο στην εξέλιξη του ανταγωνισμού και των λειτουργικών περιθωρίων κερδοφορίας παίζουν το προϊοντικό μίγμα και ο αριθμός των διαθέσιμων κωδικών, το μέγεθος των καταστημάτων και αν αυτά είναι μισθωμένα ή ιδιόκτητα.

Σε αυτό το πλαίσιο, τα πλεονεκτήματα της Jumbo είναι το μεγαλύτερο μέγεθος των καταστημάτων (μέσω εμβαδό 9 χιλ. τ.μ.) σε premier τοποθεσίες εκ των οποίων τα 2/3 είναι ιδιόκτητα. Επιπλέον, ο αριθμός των κωδικών προϊόντων είναι πολύ μεγαλύτερος και υπολογίζεται στους 40χιλ, ενώ παράλληλα, διαθέτει υπερσύγχρονα και πλήρως λειτουργικά logistics με 2 νέα κέντρα διανομής να προστίθενται τα επόμενα 3 χρόνια. Τα παραπάνω υποστηρίζουν υψηλότερα λειτουργικά περιθώρια, άρα και μεγαλύτερο μαξιλάρι ασφαλείας σε ένα πιθανό πόλεμο τιμών. Εν τέλει, είναι δυσδιάκριτο το πως θα εξελιχθούν τα μερίδια αγοράς, αλλά και τα περιθώρια κερδοφορίας τα επόμενα χρόνια αλλά είναι όμως ξεκάθαρο ότι αυτό συνήθως συμβαίνει σταδιακά σε ορίζοντα 5 – 10ετίας. Επίσης, ενημερωτικά αναφέρουμε ότι υφίσταται δυσκολία σύγκρισης ομοειδών εταιρειών μέσω πολλαπλασιαστών κερδοφορίας του κλάδου των λιανοπωλητών καθώς η κάθε εταιρεία έχει το δικό της προϊοντικό μίγμα και πολλές φορές αυτό διαφέρει ακόμα και περισσότερο από 50%.

Στο δια ταύτα, παρακολουθούμε τον κλάδο και την Jumbo και θα επαναξιολογήσουμε πιθανές αρνητικές επιπτώσεις στα περιθώρια λόγω ανταγωνισμού. Η πορεία της επιχείρησης μέχρι σήμερα μας υποχρεώνει να διατηρήσουμε την τιμή στόχο για τον τίτλο στα €34,07 ανά μετοχή. Ωστόσο, πιθανότατα η χρήση του 2025 να κλείσει με λειτουργικά EBITDA χαμηλότερα των εκτιμώμενων €452 εκ. λόγω των αποκλίσεων στα μεγέθη του Δεκεμβρίου, γεγονός που οφείλεται στις δυσλειτουργίες που παρουσιάστηκαν στην τροφοδοτική αλυσίδα κατά την εορταστική περίοδο, λόγω των γνωστών σε όλους μπλόκων στο οδικό δίκτυο.

Νίκος Καυκάς
Πιστοποιημένος Αναλυτής Μετοχών & Αγοράς
[email protected]

Διαβάστε επίσης:

Οι ανταγωνιστές που… πριονίζουν τον Απ. Βακάκη και οι απώλειες των 200 εκατ. ευρώ της Jumbo

Απ. Βακάκης: Μερισματικό bonus 67 εκατ. στους μετόχους της Jumbo και… βολές για τα αγροτικά μπλόκα και το πολιτικό σύστημα

Πού έρχεται αιματοχυσία και πιο χαρτί που συσσωρεύει 6 μήνες είναι έτοιμο να εκραγεί!