Τράπεζα Κύπρου: Ανθεκτική κερδοφορία και υψηλά μερίσματα με τιμή €7,32 ανά μετοχή

Τα κέρδη του τραπεζικού κλάδου στο ΧΑ τις τελευταίες εβδομάδες, κυρίως μετά την ‘’ημέρα απελευθέρωσης’’ του Τραμπ ήταν το λιγότερο εντυπωσιακά.

Αν και η περίοδος των έντονων διακυμάνσεων πιθανολογούμε ότι δεν έχει ακόμα τελειώσει, εκτιμούμε ότι ολοκληρώθηκε άλλη μία θετική επαναξιολόγηση των τραπεζικών τίτλων από τους αναλυτές. Ωστόσο πέραν των 4 ελληνικών συστημικών τραπεζών νομίζω ότι αξίζει να αναφερθούμε στην περίπτωση της Τράπεζας Κύπρου.

Η συγκεκριμένη τράπεζα μπήκε επιθετικά στο στόχαστρο των επενδυτών κυρίως μετά την ανακοίνωση των αποτελεσμάτων χρήσεως 2024 και με την πρόταση διανομής μερίσματος €0,48 ανά μετοχή (συν επιπλέον επαναγορά ιδίων μετοχών €30 ευρώ). Το μέρισμα αυτό θα είναι ήδη κομμένο με την δημοσίευση του παρόντος, αλλά η στήλη επιθυμεί να αξιολογεί περισσότερο τις μεσομακροπρόθεσμες προοπτικές μιας εισηγμένης.

Για την τράπεζα Κύπρου το 2024 έκλεισε με κέρδη €508εκ υποδηλώνοντας μια απόδοση ενσώματων ιδίων κεφαλαίων στα 21,4%, αρκετά υψηλότερη από τις αντίστοιχες αποδόσεις των 4 εγχώριων συστημικών. Παράλληλα, ήδη στο Α΄τρίμηνο του 2025 η αντίστοιχη απόδοση διαμορφώθηκε στο 18,3% και οι εκτιμήσεις της διοίκησης μιλούν για απόδοση περί το 15% για το σύνολο του έτους, η οποία πιθανότατα να είναι και πάλι υψηλότερη από εκείνη των 4 εγχώριων συστημικών.

Αξιολογώντας βασικούς δείκτες ποιότητας του ενεργητικού του τραπεζικού ιδρύματος με 31 Μαρτίου 2025 καταγράφουμε ποσοστό μη εξυπηρετούμενων δανείων (ΜΕΑ) στο 1,8% και ποσοστό κάλυψης αυτών στο 122% (στην Ελλάδα το χαμηλότερο ποσοστό ΜΕΑ εμφανίζουν Πειραιώς και Εθνική στο 2,6% με την τελευταία να εμφανίζει τον υψηλότερο δείκτη κάλυψης ΜΕΑ στο 97,5%). Αντίστοιχα, ο δείκτης κάλυψης ρευστότητας (Liquidity coverage ratio_LCR_απόθεμα ασφαλείας ρευστότητας μιας τράπεζας προς τις καθαρές εκροές ρευστότητάς του κατά τη διάρκεια μιας περιόδου ακραίων συνθηκών 30 ημερολογιακών ημερών) διαμορφώνεται στο 330% υψηλότερο από την Εθνική (259%) και σημαντικά υψηλότερα από τον ευρωπαϊκό τραπεζικό κλάδο.

Ο δείκτης κόστους προς έσοδα διαμορφώνεται στα ίδια επίπεδα με το εγχώριες τράπεζες και συγκεκριμένα στο 37% (34% αναπροσαρμοσμένος για τον ειδικό φόρο επί των καταθέσεων και άλλα τέλη/εισφορές) παρόλο που ήταν αυξημένος κατά 8% σε ετήσια βάση. Επίσης, η τράπεζα Κύπρου εμφανίζει αναλογία χορηγήσεων (μετά από προβλέψεις) προς καταθέσεις στο 50% (Εθνική στο 64%) και το επενδυτικό της χαρτοφυλάκιο αποτελεί μόλις το 17% του ενεργητικού της, μετρήσεις που υποδηλώνουν σημαντικό περιθώριο δημιουργίας εσόδων από τόκους νέων δανείων και επενδύσεων αντισταθμίζοντας την πίεση στα τρέχοντα έσοδα από την μείωση των επιτοκίων. Ήδη, εντός του Α τριμήνου 2025 εκταμίευσε €842εκ νέων δανείων μέτρηση που αποτελεί νέο ρεκόρ και ανταγωνίζεται την εγχώρια πιστωτική επέκταση.

Πέραν της παραπάνω σύγκρισης ας δούμε ορισμένα στοιχεία που κέντρισαν το ενδιαφέρον μας για τον τίτλο. Η τράπεζα Κύπρου είναι ο ηγέτης του κλάδου στην περιοχή κατέχοντας το 43,1% των χορηγήσεων, το 37,5% των καταθέσεων και εξυπηρετώντας το 75% του πληθυσμού. Παράλληλα, αποτελεί τον κυρίαρχο παίκτη στον τομέα των ασφαλίσεων ζωής που με την τελευταία εξαγορά της Εθνικής ασφαλιστικής στην Κύπρο το μερίδιο της θα κινηθεί πάνω από το 31%. Εξίσου σημαντική παρουσία έχει και στα ασφαλιστικά συμβόλαια πλην ζωής κατέχοντας την 2η θέση στην περιοχή με μερίδιο αγοράς περί το 18% (και πάλι συνυπολογίζοντας την Εθνική ασφαλιστική). Εδώ αξίζει να αναφέρουμε ότι το μέρος των εσόδων που δεν προέρχεται από τόκους καλύπτει το 70% με 80% των συνολικών λειτουργικών εξόδων γεγονός ιδιαίτερα σημαντικό για την ανθεκτικότητα της καθαρής κερδοφορίας του ομίλου. Τέλος, διατηρεί ποσοστό 75% στην μεγαλύτερη εταιρεία συστημάτων πληρωμών JCC payment systems, η οποία έχει μερίδιο 80% της τοπικής αγοράς.

Τα παραπάνω δείχνουν ότι ο όμιλος της τράπεζας Κύπρου αποτελεί ηγέτη στον χρηματοπιστωτικό τομέα της περιοχής. Ωστόσο, ως γνωστόν οι τράπεζες είναι ένας τομέας της οικονομίας που συνδέεται στενά με την μακροοικονομική εικόνα μιας χώρας. Τα έσοδα, η πιστωτική επέκταση, η απόδοση ενεργητικού των τραπεζικών ιδρυμάτων σε αντιπαράθεση με την ανάπτυξη του ΑΕΠ μιας χώρας έχουν σημαντική θετική συσχέτιση, ειδικότερα μακροπρόθεσμα. Αν εξαιρέσουμε το γεωπολιτικό ρίσκο που είναι υπαρκτό, αλλά δεν διαφέρει από εκείνο της Ελλάδας, η μακροοικονομική κατάσταση της Κύπρου έχει πολλά θετικά χαρακτηριστικά. Καταρχήν, η ανάπτυξη του ΑΕΠ είναι σταθερά υψηλότερη από τον μέσο όρο της Ευρωζώνης, ενώ οι εκτιμήσεις της ΕΚΤ δείχνουν ανάπτυξη 3,0% για το 2025 και 2,5% για το 2026 (Ελλάδα_2,3% και 2,2% αντίστοιχα) με χαμηλότερο πληθωρισμό 2,0% και για τα 2 έτη (Ελλάδα_2,8% και 2,3%).

Η αναλογία χρέος προς ΑΕΠ βρίσκεται στο 65% χαμηλότερα από τον μέσο όρο της Ευρωζώνης και η ανεργία διαμορφώνεται στο 4,9%. Επίσης, κάτι που ίσως δεν είναι ιδιαίτερα γνωστό είναι ότι ο πληθυσμός της Κυπριακής Δημοκρατίας έχει αυξηθεί κατά 15% από το 2011 στο 2023 στους 966χιλ κατοίκους και αποτελεί την 2η χώρα στην Ευρωζώνη σε αριθμό πτυχιούχων (κατά κεφαλή).

Προχωρώντας στις εκτιμήσεις μας βλέπουμε τα έσοδα του 2025 να διαμορφώνονται στα €980εκ και τα καθαρά κέρδη στα €405εκ. Διατηρούμε μια αύξηση 4% (γεωμετρικός μέσος όρος)) για τα οργανικά έσοδα του ομίλου σε μεσοπρόθεσμο επίπεδο και εκτιμούμε ότι αυτά θα παραμείνουν πάνω από τα €670εκ το 2026 και 2027. Με βάση τις παραδοχές μας η εκτιμώμενη αποτίμηση του ομίλου της τράπεζας Κύπρου υπολογίζεται στα €7,32 ανά μετοχή. Κλείνοντας, σημειώνουμε ότι η διοίκηση θα κινηθεί προς διανομή του 50% με 70% των καθαρών κερδών (μέρισμα και επαναγορές μετοχών) γεγονός που οδηγεί του χρόνου πιθανότατα σε και σε υψηλότερο μέρισμα (συνολικά μετρητά και επαναγορά μετοχών) στο άνω εύρος του ποσοστού διανομής αν οι εκτιμήσεις μας πραγματοποιηθούν.

Νίκος Καυκάς

Πιστοποιημένος Αναλυτής Μετοχών & Αγορά
[email protected]

Η στήλη Trader’s Book που δημοσιεύεται στο mononews.gr, και γράφεται από τον Νίκο Καυκά, Πιστοποιημένο Αναλυτή Μετοχών και Αγοράς για λογαριασμό του mononews.gr. H ανάλυση προσφέρεται αποκλειστικά και μόνο για ενημερωτικούς σκοπούς και σε καμία περίπτωση το περιεχόμενο της δεν μπορεί να εκληφθεί ως συμβουλή, πρόταση, προσφορά για αγορά ή πώληση των κινητών αξιών, ούτε ως προτροπή για την πραγματοποίηση οποιασδήποτε μορφής επένδυσης. Κατά συνέπεια δεν υφίσταται ουδεμία ευθύνη για τυχόν επενδυτικές και λοιπές αποφάσεις που θα ληφθούν με βάση την ανάλυση αυτή.