ΣΧΕΤΙΚΑ ΑΡΘΡΑ
State Department: Στήριξη στην ενεργειακή συνεργασία στην Ανατολική Μεσόγειο μετά την παρέμβαση στο Κογκρέσο για τον Great Sea Interconnector
Νέα οικονομικά δεδομένα δημιουργούνται για τον ΑΔΜΗΕ μετά την είσοδο της γαλλικής Meridiam στο Great Sea Interconnector, ενώ μια δεύτερη εξέλιξη που βρίσκεται αυτές τις ημέρες σε δημόσια διαβούλευση μπορεί να επηρεάσει σημαντικά την απόδοση του κεφαλαίου που επενδύεται στη μεγάλη ηλεκτρική διασύνδεση Ελλάδας-Κύπρου.
Η συμφωνία με τη Meridiam, που υπογράφηκε στις 5 Αυγούστου παρουσία του πρωθυπουργού Κυριάκου Μητσοτάκη, προβλέπει την είσοδο του γαλλικού επενδυτικού ομίλου ως πλειοψηφικού μετόχου στην εταιρεία Great Sea Interconnector, η οποία, σύμφωνα με τον σχεδιασμό, θα αναλάβει την ανάπτυξη της ηλεκτρικής διασύνδεσης Ελλάδας-Κύπρου. Την ίδια ημέρα υπογράφηκε και τριμερής συμφωνία ΑΔΜΗΕ, GSI και Nexans για τις θαλάσσιες έρευνες βυθού που απαιτούνται για την υλοποίηση του έργου.
Η αντίδραση της αγοράς στην ανακοίνωση ήταν άμεση. Στις 4 Αυγούστου, μία ημέρα πριν από τη συμφωνία, η μετοχή της ΑΔΜΗΕ Συμμετοχών είχε κλείσει στα 4,47 ευρώ. Στις 5 Αυγούστου έκλεισε στα 4,62 ευρώ, σημειώνοντας άνοδο 3,36%, ενώ στη διάρκεια της συνεδρίασης έφθασε μέχρι τα 4,74 ευρώ και ο όγκος συναλλαγών σχεδόν τριπλασιάστηκε, στις 975.050 μετοχές από 308.055 την προηγούμενη ημέρα. Στις 6 Αυγούστου η μετοχή διατήρησε τα κέρδη της, κλείνοντας στα 4,64 ευρώ.
Σε σχέση με την τιμή των 4,17 ευρώ που είχε χρησιμοποιηθεί ως ανώτατη τιμή διάθεσης στην αύξηση κεφαλαίου του Ιουνίου, η τιμή των 4,50 ευρώ είναι υψηλότερη κατά περίπου 8%.
Η είσοδος της Meridiam έχει σημασία για τον ΑΔΜΗΕ κυρίως επειδή αλλάζει τη χρηματοδοτική εξίσωση ενός εξαιρετικά μεγάλου και απαιτητικού έργου. Η ανάληψη της πλειοψηφίας του GSI από έναν διεθνή επενδυτή υποδομών περιορίζει την ανάγκη να επωμιστεί ο ΑΔΜΗΕ μόνος του το σύνολο των κεφαλαιακών απαιτήσεων και των κινδύνων που συνδέονται με την κατασκευή της διασύνδεσης. Ταυτόχρονα, όμως, ανοίγει το δρόμο για υψηλότερη απόδοση του έργου.
Η αλλαγή που μπορεί να οδηγήσει σε υψηλότερο WACC
Ακριβώς σε αυτό το σημείο αποκτά ιδιαίτερη σημασία η πρόταση του ΑΔΜΗΕ που έθεσε σε δημόσια διαβούλευση η ΡΑΑΕΥ έως τις 11 Σεπτεμβρίου. Πρόκειται για αλλαγή στη μεθοδολογία υπολογισμού του επιτρεπόμενου και απαιτούμενου εσόδου του GSI και ειδικότερα στον τρόπο με τον οποίο υπολογίζεται η απόδοση της Ρυθμιζόμενης Περιουσιακής Βάσης του έργου.
Η αλλαγή είναι τεχνική, η οικονομική της σημασία όμως είναι αρκετά απλή: η πρόταση δημιουργεί τις προϋποθέσεις για αύξηση του WACC, δηλαδή της ρυθμιζόμενης απόδοσης που χρησιμοποιείται για να υπολογιστεί η απόδοση των κεφαλαίων του έργου, εφόσον βέβαια οι υπόλοιπες παράμετροι του υπολογισμού παραμείνουν ίδιες.
Στο επίκεντρο βρίσκεται το λεγόμενο gearing ratio, δηλαδή το ποσοστό του δανεισμού που θεωρεί ο ρυθμιστής ότι χρησιμοποιείται για τη χρηματοδότηση της επένδυσης.
Με την ισχύουσα μεθοδολογία, το ιδεατό gearing μπορεί να κυμαίνεται μεταξύ 60% και 80%. Με απλά λόγια, το ρυθμιστικό μοντέλο μπορεί να θεωρεί ότι μέχρι και το 80% της επένδυσης χρηματοδοτείται με δανεισμό και το υπόλοιπο 20% με ίδια κεφάλαια.
Ο ΑΔΜΗΕ προτείνει τώρα σημαντικά χαμηλότερα ποσοστά. Συγκεκριμένα, εισηγείται το gearing να περιοριστεί στο 50%-60% κατά την περίοδο κατασκευής και να μειωθεί ακόμη περισσότερο, στο 40%-50%, κατά την περίοδο ρυθμιστικής απόσβεσης του έργου.
Αυτό σημαίνει ότι στο νέο μοντέλο θα θεωρείται πως μεγαλύτερο μέρος της επένδυσης χρηματοδοτείται με ίδια κεφάλαια.
Για παράδειγμα, με gearing 70%, θεωρείται ότι μια επένδυση 100 ευρώ χρηματοδοτείται με 70 ευρώ χρέος και 30 ευρώ ίδια κεφάλαια. Με gearing 50%, η ίδια επένδυση θεωρείται ότι χρηματοδοτείται με 50 ευρώ δανεισμό και 50 ευρώ ίδια κεφάλαια.
Η διαφορά έχει σημασία επειδή τα ίδια κεφάλαια είναι ακριβότερα από τον δανεισμό. Ο μέτοχος που τοποθετεί κεφάλαια σε ένα έργο ζητά υψηλότερη απόδοση επειδή αναλαμβάνει μεγαλύτερο κίνδυνο από μια τράπεζα ή έναν ομολογιούχο που το χρηματοδοτεί με δάνειο.
Επομένως, όταν στον υπολογισμό του WACC μειώνεται το βάρος του σχετικά φθηνότερου χρέους και αυξάνεται το βάρος των ακριβότερων ιδίων κεφαλαίων, το συνολικό μεσοσταθμικό κόστος κεφαλαίου μπορεί να αυξηθεί.
Και αυτό έχει άμεση σημασία για την οικονομική απόδοση του έργου: το WACC χρησιμοποιείται για τον υπολογισμό της απόδοσης επί της Ρυθμιζόμενης Περιουσιακής Βάσης και συνεπώς επηρεάζει το επιτρεπόμενο έσοδο που μπορεί να ανακτά ο Διαχειριστής μέσω του ρυθμιζόμενου πλαισίου.
Οι δύο εξελίξεις συμπληρώνουν ουσιαστικά η μία την άλλη
Με την είσοδο της Meridiam, ο ΑΔΜΗΕ αποκτά έναν ισχυρό διεθνή εταίρο και περιορίζει τη δική του κεφαλαιακή έκθεση στο GSI. Με την προτεινόμενη αλλαγή της ρυθμιστικής μεθοδολογίας επιχειρείται παράλληλα να αναγνωριστεί με μεγαλύτερη ακρίβεια το πραγματικό μείγμα χρέους και ιδίων κεφαλαίων που απαιτεί ένα έργο τέτοιου μεγέθους.
Εφόσον η ΡΑΑΕΥ εγκρίνει τη νέα μεθοδολογία, η χαμηλότερη δανειακή επιβάρυνση που θα λαμβάνεται υπόψη στον υπολογισμό μπορεί, με τις υπόλοιπες παραμέτρους σταθερές, να οδηγήσει σε υψηλότερο WACC και επομένως σε υψηλότερη επιτρεπόμενη απόδοση της Ρυθμιζόμενης Περιουσιακής Βάσης.
Δεν σημαίνει ότι το WACC αυξάνεται αυτομάτως ούτε ότι μπορεί σήμερα να υπολογιστεί το ύψος της αύξησης. Αυτό θα εξαρτηθεί από το τελικό gearing που θα εγκρίνει η ΡΑΑΕΥ, το κόστος δανεισμού, το κόστος ιδίων κεφαλαίων και τις υπόλοιπες παραμέτρους της μεθοδολογίας.
Διαμορφώνεται όμως ένα νέο πλαίσιο στο οποίο ο ΑΔΜΗΕ μπορεί να έχει μικρότερη κεφαλαιακή έκθεση στο GSI λόγω της Meridiam και ταυτόχρονα καλύτερη αναγνώριση της απόδοσης των κεφαλαίων που εξακολουθεί να επενδύει στο έργο. Και αυτό είναι το στοιχείο που μπορεί να αλλάξει ουσιαστικά την οικονομική εξίσωση της συμμετοχής του Διαχειριστή στη διασύνδεση Ελλάδας-Κύπρου.
Το gearing (το ποσοστό του δανεισμού για τη χρηματοδότηση της επένδυσης) θα αλλάζει όσο ωριμάζει το έργο
Η δεύτερη σημαντική αλλαγή είναι ότι ο ΑΔΜΗΕ δεν προτείνει απλώς ένα χαμηλότερο σταθερό gearing. Προτείνει ο συντελεστής να ακολουθεί την πραγματική χρηματοδοτική ζωή του έργου.
Η ΡΑΑΕΥ θα καθορίζει τον συντελεστή πριν από κάθε Ρυθμιστική Περίοδο και διακριτά για κάθε έτος, λαμβάνοντας υπόψη το χρηματοδοτικό και επενδυτικό σχέδιο, το ανεξόφλητο υπόλοιπο των δανείων, τις εκταμιεύσεις και τις αποπληρωμές, καθώς και την υπολειπόμενη διάρκεια ζωής και απόσβεση του έργου.
Η λογική είναι ότι στην αρχή της κατασκευής δεν έχει εκταμιευθεί όλος ο δανεισμός. Στη συνέχεια το χρέος αυξάνεται καθώς προχωρούν οι εργασίες και γίνονται οι εκταμιεύσεις, ενώ μετά την έναρξη λειτουργίας αρχίζει σταδιακά να μειώνεται καθώς τα δάνεια αποπληρώνονται. Για τον λόγο αυτό ο ΑΔΜΗΕ υποστηρίζει ότι ένα ενιαίο gearing για ολόκληρη τη ζωή του έργου δεν αποτυπώνει σωστά την πραγματική χρηματοδοτική του δομή.
Στην πρόταση προστίθεται επίσης ένα σημαντικό κριτήριο: η ΡΑΑΕΥ θα πρέπει να λαμβάνει υπόψη τη χρηματοοικονομική βιωσιμότητα του Διαχειριστή, χωρίς όμως να προκαλείται δυσανάλογη ή άδικη επιβάρυνση στους χρήστες του ηλεκτρικού συστήματος.
Διαβάστε επίσης
Πέτρος Τζαννετάκης (Μότορ Οιλ): Παραλογισμός να επιβληθεί έξτρα φόρος στα διυλιστήρια
Motor Oil: Ακόμη ισχυρότερο αναμένεται το δεύτερο εξάμηνο – Το άλμα κερδών και EBITDA
ΕΙΔΗΣΕΙΣ ΣΗΜΕΡΑ
Μοιραστείτε την άποψή σας
ΣχόλιαΓια να σχολιάσετε χρησιμοποιήστε ένα ψευδώνυμο. Παρακαλούμε σχολιάζετε με σεβασμό. Χρησιμοποιείτε κατανοητή γλώσσα και αποφύγετε διατυπώσεις που θα μπορούσαν να παρερμηνευτούν ή να θεωρηθούν προσβλητικές. Με την ανάρτηση σχολίου, συμφωνείτε να τηρείτε τους Όρους του ιστότοπου contact Δημιουργήστε το account σας εδώ, για να κάνετε like, dislike ή report ακατάλληλα/προσβλητικά σχόλια.