Ομόλογα: Ανάπτυξη ή δημοσιονομικός κίνδυνος πίσω από το sell-off; Η διαφορετική ματιά Ρουμπινί και Ελ-Εριάν

Δυο τελείως διαφορετικές απόψεις πάνω στο παγκόσμιο sell off των ομολόγων εξέφρασαν οι παγκοσμίου εμβέλειας οικονομολόγοι Νουριέλ Ρουμπινί και Μοχάμεντ Ελ-Εριάν, προσπαθώντας να εξηγήσουν την αιτία της τωρινής εικόνας στις αγορές και πόσο θα διαρκέσει.

Ο οικονομολόγος Nouriel Roubini, από την μία, εμφανίστηκε αισιόδοξος απέναντι στο πρόσφατο sell-off στην αγορά ομολόγων, εκτιμώντας ότι ο σημαντικότερος παράγοντας πίσω από την άνοδο των αποδόσεων δεν είναι τόσο οι δημοσιονομικές ανησυχίες όσο οι προσδοκίες για τα οφέλη της επενδυτικής έκρηξης στην τεχνητή νοημοσύνη.

Μιλώντας την Παρασκευή στο Bloomberg Television και τη Francine Lacqua από το Cernobbio, στις όχθες της λίμνης Κόμο στην Ιταλία, ο Roubini υποστήριξε ότι η άνοδος των πραγματικών αποδόσεων συνδέεται σε μεγάλο βαθμό με την ενίσχυση των επενδύσεων σε κεφαλαιουχικό εξοπλισμό, την τεχνητή νοημοσύνη και τις τεχνολογίες του μέλλοντος.

Όπως εξήγησε, ένα μέρος της ανόδου των αποδόσεων των ομολόγων μπορεί να αποτελεί ένδειξη ισχυρότερης οικονομικής ανάπτυξης. Σε ένα περιβάλλον αυξημένης διάθεσης για ανάληψη επενδυτικού κινδύνου, οι μετοχές ενισχύονται, οι προσδοκίες για ανάπτυξη βελτιώνονται και, παράλληλα, οι αποδόσεις των ομολόγων αυξάνονται.

Η τοποθέτηση αυτή αποκτά ιδιαίτερη σημασία, καθώς ο Roubini μίλησε λίγες ημέρες μετά την άνοδο των αποδόσεων σε επίπεδα που είχαν να καταγραφούν από το 2008, ξυπνώντας μνήμες από την περίοδο της παγκόσμιας χρηματοπιστωτικής κρίσης. Παράλληλα, το αμερικανικό δημόσιο χρέος ξεπέρασε για πρώτη φορά τα 40 τρισ. δολάρια.

Ο επικεφαλής της Roubini Macro Associates δεν αγνοεί τους δημοσιονομικούς κινδύνους. Ωστόσο, υποστηρίζει ότι η ευρύτερη εικόνα είναι διαφορετική: οι οικονομίες φαίνεται να έχουν αφήσει πίσω τους την περίοδο της πολύ χαμηλής ανάπτυξης και του κινδύνου αποπληθωρισμού και να εισέρχονται σε μια νέα φάση αυξημένων επενδύσεων και υψηλότερης ανάπτυξης.

«Βγαίνουμε από τη μεγάλη στασιμότητα, όπου υπήρχε σχεδόν αποπληθωρισμός», ανέφερε, επισημαίνοντας ότι οι αποδόσεις των ομολόγων είναι πλέον υψηλότερες και επειδή ο πληθωρισμός δεν βρίσκεται στο μηδέν, αλλά κινείται κοντά στο 2% διεθνώς.

Οι κίνδυνοι που παραμένουν

Παρά την αισιόδοξη προσέγγισή του, ο Roubini αναγνώρισε ότι υπάρχουν αρκετοί παράγοντες που θα μπορούσαν να προκαλέσουν αναταράξεις στις αγορές.

Μεταξύ αυτών περιλαμβάνονται η συνεχιζόμενη μερική διακοπή της ναυσιπλοΐας μέσω των Στενών του Χορμούζ, το ενδεχόμενο νέας κλιμάκωσης της σύγκρουσης στη Μέση Ανατολή, αλλά και η ανάγκη δημοσιονομικής προσαρμογής που θα μπορούσε να επιβαρύνει την εγχώρια ζήτηση.

Παράλληλα, προειδοποίησε για τον κίνδυνο δημιουργίας «φούσκας» γύρω από την τεχνητή νοημοσύνη, καθώς οι επενδύσεις και οι αποτιμήσεις στον τεχνολογικό κλάδο έχουν αυξηθεί σημαντικά.

«Μπορεί να υπάρξουν ορισμένες διορθώσεις», σημείωσε, προσθέτοντας ότι οι βασικοί κίνδυνοι είναι οι γνωστοί. Παρ’ όλα αυτά, η εκτίμησή του παραμένει θετική, καθώς θεωρεί ότι η παγκόσμια οικονομία βρίσκεται στη μέση μιας πραγματικής επενδυτικής έκρηξης.

Κατά τον Roubini, η αύξηση των επενδύσεων αναμένεται να οδηγήσει σε υψηλότερη παραγωγικότητα και ισχυρότερη οικονομική ανάπτυξη, γεγονός που τον κάνει να διατηρεί συνολικά αισιόδοξη στάση για την πορεία της παγκόσμιας οικονομίας.

Η άλλη άποψη

Η αισιόδοξη ερμηνεία του Ρουμπινί έρχεται σε αντίθεση με την πιο επιφυλακτική προσέγγιση του Μοχάμεντ Ελ-Εριάν, ο οποίος εκτιμά ότι το sell-off στα κρατικά ομόλογα δεν έχει ολοκληρωθεί.

Ο Ελ-Εριάν υποστήριξε ότι η πίεση στις αποδόσεις συνδέεται κυρίως με μια θεμελιώδη ανισορροπία προσφοράς και ζήτησης στην αγορά χρέους. Κατά την άποψή του, οι κυβερνήσεις, οι μεγάλες εταιρείες και οι τεχνολογικοί κολοσσοί αυξάνουν τις εκδόσεις ομολόγων ταχύτερα από όσο μπορούν να απορροφήσουν οι παραδοσιακοί αγοραστές.

Ειδική αναφορά έκανε στη μειωμένη διάθεση της Κίνας να αυξήσει τις τοποθετήσεις της σε αμερικανικά ομόλογα, στα εσωτερικά προβλήματα της Ιαπωνίας και των χωρών του Κόλπου, αλλά και στην πιθανή μείωση της έκθεσης του νορβηγικού κρατικού επενδυτικού ταμείου στα αμερικανικά ομόλογα.

Αντίθετα, ο Ρουμπινί βλέπει την άνοδο των αποδόσεων περισσότερο ως αποτέλεσμα ενός νέου αναπτυξιακού κύκλου, όπου η έκρηξη των επενδύσεων στην AI αυξάνει τις προσδοκίες για παραγωγικότητα και οικονομική επέκταση.

Με απλά λόγια, ο Ελ-Εριάν θεωρεί ότι η αγορά ομολόγων πιέζεται κυρίως από την υπερπροσφορά χρέους και την αδυναμία εύρεσης επαρκών αγοραστών, ενώ ο Ρουμπινί βλέπει μέρος της ανόδου των αποδόσεων ως φυσιολογική συνέπεια μιας ισχυρότερης οικονομικής προοπτικής.

Η διαφορά των δύο προσεγγίσεων αποτυπώνει και το βασικό δίλημμα των αγορών: η άνοδος των αποδόσεων σηματοδοτεί δημοσιονομικό κίνδυνο ή αποτελεί ένδειξη ότι η παγκόσμια οικονομία εισέρχεται σε μια νέα εποχή επενδύσεων και ανάπτυξης;