ΔΕΗ: Πιο κοντά στην επενδυτική βαθμίδα, αναβάθμιση σε «ΒΒ» από την S&P, με σταθερό outlook

Η S&P Global Ratings αναβάθμισε την πιστοληπτική αξιολόγηση της ΔΕΗ σε ‘BB’, με σταθερό outlook, στέλνοντας την ακόμα ένα βήμα πιο κοντά στην επενδυτική βαθμίζα (BBB-), αναγνωρίζοντας την επιτάχυνση του αναπτυξιακού της σχεδίου και την ενισχυμένη χρηματοδοτική της βάση.

Η αναβάθμιση στηρίζεται κυρίως στο νέο επενδυτικό πρόγραμμα ύψους €24 δισ. έως το 2030, στην έμφαση σε ΑΠΕ, δίκτυα και data centers, καθώς και στην πρόσφατη αύξηση κεφαλαίου που περιορίζει την πίεση στους πιστωτικούς δείκτες.

Ειδικότερα, όπως αναφέρει η S&P: 

Η ΔΕΗ επικαιροποίησε πρόσφατα το στρατηγικό της σχέδιο για την περίοδο 2026-2028, επεκτείνοντάς το έως το 2030 και επιταχύνοντας τις επενδύσεις στα €24 δισ. Η εταιρεία θα επενδύει πλέον περίπου €5 δισ. ετησίως, κυρίως σε ανανεώσιμες πηγές ενέργειας, data centers και δίκτυα στη Νοτιοανατολική Ευρώπη, έναντι περίπου €3,5 δισ. ετησίως στο προηγούμενο σχέδιο.

Το σχέδιο χρηματοδοτείται εν μέρει από αύξηση κεφαλαίου ύψους €4,25 δισ., καθώς και από διάθεση ιδίων μετοχών ύψους €250 εκατ., που ολοκληρώθηκαν στις 22 Μαΐου 2026. Αυτό συμβάλλει στον περιορισμό της αύξησης του προσαρμοσμένου χρέους για την περίοδο 2026-2028 σε περίπου €4 δισ. Ως εκ τούτου, αναμένουμε ότι η ΔΕΗ θα διατηρήσει τον δείκτη funds from operations (FFO) προς χρέος πάνω από 15% την περίοδο 2026-2028, με σταδιακή βελτίωση προς το 17%-20% έως το 2030.

Αναθεωρήσαμε ανοδικά την αξιολόγηση του αυτόνομου πιστωτικού προφίλ (stand-alone credit profile — SACP) της ΔΕΗ σε ‘bb-’ από ‘b+’ και αυξήσαμε τη μακροπρόθεσμη πιστοληπτική αξιολόγηση εκδότη και την αξιολόγηση των εκδόσεων σε ‘BB’ από ‘BB-’.

Η αξιολόγηση ανάκτησης ‘3’ για το senior debt της παραμένει αμετάβλητη, υποδηλώνοντας την προσδοκία μας για ουσιαστικές προοπτικές ανάκτησης, με στρογγυλοποιημένη εκτίμηση 65%, σε σενάριο αθέτησης.

Το σταθερό outlook αντανακλά την προσδοκία μας ότι η ΔΕΗ θα υλοποιήσει επιτυχώς το αναπτυξιακό της σχέδιο, διατηρώντας παράλληλα τον δείκτη FFO προς χρέος σταθερά πάνω από 15% την περίοδο 2026-2028. Αναμένουμε επίσης ότι η εταιρεία θα αποχωρήσει πλήρως από την παραγωγή ηλεκτρικής ενέργειας με λιγνίτη έως το τέλος του 2026.

Το στρατηγικό σχέδιο της ΔΕΗ για την περίοδο 2026-2030 στοχεύει σε ταχύτερη αύξηση κερδών και ισχυρότερη παρουσία στην περιοχή της Νοτιοανατολικής Ευρώπης. Το επικαιροποιημένο στρατηγικό σχέδιο της ΔΕΗ για την περίοδο 2026-2030 αντικατοπτρίζει σημαντική αύξηση των αναπτυξιακών φιλοδοξιών σε σύγκριση με το σχέδιο 2026-2028 που ανακοινώθηκε τον Νοέμβριο του 2025. Η εταιρεία αύξησε τις προγραμματισμένες κεφαλαιουχικές δαπάνες σε περίπου €24 δισ. για την περίοδο 2026-2030, από περίπου €10 δισ. που είχαν προβλεφθεί προηγουμένως για την περίοδο 2026-2028. Η αύξηση αυτή στηρίζεται στην ενίσχυση της ζήτησης ηλεκτρικής ενέργειας, στην απόσυρση μονάδων παραγωγής από ορυκτά καύσιμα και στη βελτίωση των μακροοικονομικών προοπτικών στην περιοχή της Νοτιοανατολικής Ευρώπης.

Η εταιρεία θα επενδύει πλέον περίπου €5 δισ. ετησίως, κυρίως σε ανανεώσιμες πηγές ενέργειας, data centers και δίκτυα στη Νοτιοανατολική Ευρώπη, έναντι περίπου €3,5 δισ. ετησίως στο προηγούμενο σχέδιο.

Η ΔΕΗ στοχεύει σχεδόν στον διπλασιασμό της εγκατεστημένης ισχύος παραγωγής σε σύγκριση με το 2025, φθάνοντας τα 24,3 γιγαβάτ (GW) έως το 2030, μέσω επενδύσεων σε ανανεώσιμες πηγές ενέργειας, αποθήκευση, ευέλικτη παραγωγή, data centers και επέκταση σε νέες αγορές. Η ΔΕΗ πρόκειται να εισέλθει στην Ουγγαρία, την Πολωνία και τη Σλοβακία. Οι ανανεώσιμες πηγές ενέργειας θα αντιπροσωπεύουν περίπου το 53% των κεφαλαιουχικών δαπανών, ενώ οι επενδύσεις στα δίκτυα διανομής περίπου το 19%, περιορίζοντας την αραίωση της συνεισφοράς των ρυθμιζόμενων δραστηριοτήτων στα κέρδη. Η εταιρεία δηλώνει ότι βρίσκεται σε τροχιά πλήρους εξόδου από την παραγωγή με λιγνίτη έως το τέλος του 2026.

Πιστεύουμε ότι το μεγαλύτερο μέγεθος και η πιο διαφοροποιημένη γεωγραφική παρουσία θα μπορούσαν, με τον καιρό, να ενισχύσουν το επιχειρηματικό προφίλ κινδύνου της εταιρείας. Στην προηγούμενη έκθεσή μας, «Public Power Corp. S.A. Outlook Revised To Positive On Successful Business Transformation; ‘BB-’ Rating Affirmed», στις 28 Ιανουαρίου 2026, αναφέραμε ότι το επιχειρηματικό προφίλ κινδύνου της ΔΕΗ βελτιωνόταν μετά τη στρατηγική της στροφή προς τις ανανεώσιμες πηγές ενέργειας και τις ρυθμιζόμενες δραστηριότητες. Πλέον αναμένουμε ότι αυτή η βελτίωση θα υλοποιηθεί ταχύτερα, καθώς το προσαρμοσμένο EBITDA της ΔΕΗ, σύμφωνα με την S&P Global Ratings, αναμένεται να αυξηθεί σημαντικά σε περίπου €3,2 δισ.-€3,4 δισ. το 2028, από €2 δισ. το 2025, υποστηριζόμενο από μεγαλύτερη βάση περιουσιακών στοιχείων. Η εκτίμηση αυτή είναι 10%-20% υψηλότερη από την προηγούμενη πρόβλεψή μας για €2,9 δισ. Η ισχυρότερη εγχώρια οικονομία, η είσοδος της ΔΕΗ σε νέες αγορές της περιοχής, καθώς και η ζήτηση από data centers θα στηρίξουν την ανάπτυξη της εταιρείας, της οποίας το ολοκληρωμένο επιχειρηματικό μοντέλο υποστηρίζει τα κέρδη σε περιβάλλον μεταβλητών τιμών χονδρικής.

Η ολοκληρωμένη αύξηση κεφαλαίου ύψους €4,5 δισ., συμπεριλαμβανομένης της διάθεσης ιδίων μετοχών ύψους €250 εκατ., μετριάζει την πίεση στους πιστωτικούς δείκτες. Εκτός από το φιλόδοξο πρόγραμμα κεφαλαιουχικών δαπανών, η ΔΕΗ θα διπλασιάσει το μέρισμα ανά μετοχή σε €1,2 το 2028, από €0,6 ανά μετοχή το 2025. Παρά τις σημαντικές προβλεπόμενες εκροές μετρητών, δηλαδή κεφαλαιουχικές δαπάνες και μερίσματα, θεωρούμε ότι η χρηματοδοτική δομή του σχεδίου είναι υποστηρικτική. Η πρόσφατα ολοκληρωμένη αύξηση κεφαλαίου ύψους €4,5 δισ. μειώνει στο ήμισυ την αύξηση του χρέους την περίοδο 2026-2028. Η διοίκηση αναμένει επίσης ότι μεγάλο μέρος των επενδύσεων θα χρηματοδοτηθεί μέσω εσωτερικά παραγόμενων ταμειακών ροών και το υπόλοιπο μέσω πρόσθετου χρέους, περίπου €8 δισ. την περίοδο 2026-2030. Συνεπώς, αναμένουμε σημαντικά αρνητικές discretionary cash flows κατά τα πρώτα τρία χρόνια του σχεδίου, όταν οι επενδύσεις θα είναι στο υψηλότερο επίπεδο και η αύξηση των κερδών θα έχει μόλις αρχίσει. Ως αποτέλεσμα, το προσαρμοσμένο χρέος της S&P Global Ratings αναμένεται να αυξηθεί σε περίπου €14 δισ. έως το 2028, από €9 δισ. το 2025. Παρ’ όλα αυτά, δεν αναμένουμε ότι η μόχλευση θα υπερβεί το δημόσια δηλωμένο ανώτατο όριο καθαρής μόχλευσης της εταιρείας στο 3,5x, που αντιστοιχεί σε περίπου 5,0x στη δική μας προσαρμοσμένη βάση, και προβλέπουμε ότι ο δείκτης FFO προς χρέος θα παραμείνει πάνω από 15% την ίδια περίοδο.

Η αξιολόγησή μας για την PPC εξακολουθεί να επωφελείται από μία βαθμίδα αναβάθμισης, αντανακλώντας τη μέτρια πιθανότητα έκτακτης κρατικής στήριξης από το Ελληνικό Δημόσιο, το οποίο κατέχει ποσοστό 33,4%. Στο πλαίσιο της εξωτερικής αύξησης κεφαλαίου ύψους €4,25 δισ., η ΔΕΗ εξασφάλισε €1,3 δισ. από το Ελληνικό Δημόσιο, το οποίο διατήρησε το ελεγχόμενο ποσοστό συμμετοχής του στο 33,4% στην εταιρεία. Αναμένουμε ότι η ΔΕΗ θα συνεχίσει να διατηρεί μέτρια πιθανότητα έκτακτης στήριξης από την ελληνική κυβέρνηση. Σημειώνουμε ότι και ο υφιστάμενος μειοψηφικός μέτοχος CVC εισέφερε κεφάλαιο €1,2 δισ., αυξάνοντας το ποσοστό συμμετοχής του στην ΔΕΗ  από 10,3% σήμερα σε 17,2%. Κατανοούμε ότι η κεφαλαιακή συνεισφορά της CVC στην ΔΕΗ είναι καθαρό equity.

Το σταθερό outlook αντανακλά την προσδοκία μας ότι η ΔΕΗ θα υλοποιήσει επιτυχώς το αναπτυξιακό της σχέδιο, διατηρώντας παράλληλα τον δείκτη FFO προς χρέος σταθερά πάνω από 15% την περίοδο 2026-2028. Αναμένουμε επίσης ότι η εταιρεία θα αποχωρήσει πλήρως από την παραγωγή ηλεκτρικής ενέργειας με λιγνίτη έως το τέλος του 2026.

Προβλέπουμε ότι η ΔΕΗ θα ανακοινώσει προσαρμοσμένο EBITDA περίπου €2,4 δισ.-€2,5 δισ. το 2026 και €2,5 δισ.-€2,7 δισ. το 2027.

Θα μπορούσαμε να υποβαθμίσουμε την αξιολόγηση εάν η υλοποίηση της αναπτυξιακής στρατηγικής καθυστερήσει σημαντικά ή εάν ο δείκτης FFO προς χρέος υποχωρήσει κάτω από 15%.

Μία υποβάθμιση της Ελλάδας κατά μία βαθμίδα σε ‘BBB-’ δεν θα επηρέαζε την αξιολόγησή μας για την ΔΕΗ.

Θα μπορούσαμε να αναθεωρήσουμε ανοδικά το SACP σε ‘bb’ εάν:

-Η επιχειρηματική θέση κινδύνου της ΔΕΗ βελτιωθεί, κυρίως λόγω της επιτυχούς υλοποίησης του στρατηγικού σχεδίου που θα οδηγήσει σε αύξηση του EBITDA και της ισχύος από ανανεώσιμες πηγές, με την παραδοχή της πλήρους παύσης λειτουργίας των λιγνιτικών μονάδων, ή

-Ο δείκτης FFO προς χρέος παραμείνει πάνω από 17%.

Αυτό θα μπορούσε να αποδειχθεί εάν η ισχύς των ανανεώσιμων πηγών της ΔΕΗ αυξάνεται με μέσο ρυθμό 2,3 GW ετησίως, φθάνοντας τα 15 GW, και το προσαρμοσμένο EBITDA της S&P Global Ratings υπερβεί τα €3 δισ. έως το 2028.

Μία αναβάθμιση της Ελλάδας σε ‘BBB+’ δεν θα επηρέαζε την αξιολόγησή μας για την ΔΕΗ.

Διαβάστε επίσης

Goldman Sachs για ΔΕΗ: Buy με στόχο €26,50 και σενάριο €30 για τη μετοχή

J.P. Morgan και BofA ανεβάζουν τον πήχη για ΔΕΗ και Metlen – Οι τιμές στόχοι και οι νέοι μοχλοί ανάπτυξης

ΔΕΗ: Ένα επενδυτικό αφήγημα ανάπτυξης με ελεγχόμενο ρίσκο και ευρωπαϊκά χαρακτηριστικά