Η εικόνα που προκύπτει από την ανάλυση της ομάδας του Alvin So της Goldman Sachs (28/1) είναι ξεκάθαρη. Η μετάβαση της Ελλάδας σε αναπτυγμένη αγορά είναι τραπεζοκεντρικό γεγονός.

Οι τράπεζες απορροφούν το μεγαλύτερο μέρος των καθαρών εισροών από τα παθητικά κεφάλαια, ενώ το κόστος της ανακατάταξης μεταφέρεται κυρίως στις μη τραπεζικές μετοχές, ιδίως σε όσες υποβιβάζονται κατηγορία μεγέθους.

1

Στην έκθεση, η Goldman Sachs επισημαίνει ότι τόσο το χρονοδιάγραμμα διαβούλευσης όσο και η εφαρμογή της αναβάθμισης είναι ασυνήθιστα επιταχυνόμενα, στοιχείο που αυξάνει τη συγκέντρωση των παθητικών ροών σε σύντομο χρονικό διάστημα.

Παράλληλα, η σύμπτωση των αποφάσεων MSCI και FTSE ενισχύει τις εσωτερικές ανακατατάξεις, χωρίς όμως να αλλάζει τη βασική εκτίμηση της έκθεσης για ήπιες καθαρές εκροές σε επίπεδο αγοράς.

Και οι τέσσερις συστημικές τράπεζες παραμένουν στην κατηγορία Standard μετά την αναβάθμιση, τόσο στους δείκτες MSCI όσο και στους FTSE. Αυτός ο παράγοντας είναι καθοριστικός, καθώς δεν αντιμετωπίζουν εκροές από υποβιβασμό μεγέθους και απορροφούν καθαρές εισροές από τα κεφάλαια αναπτυγμένων αγορών.

– Εθνική Τράπεζα καθαρές εισροές περίπου 120 εκατ. δολάρια, οι υψηλότερες στον πίνακα, που αντιστοιχούν σε περίπου 3,6 ημέρες μέσου εξαμηνιαίου τζίρου
– Eurobank καθαρές εισροές περίπου 95 εκατ. δολάρια
– Τράπεζα Πειραιώς περίπου 85 εκατ. δολάρια
– Alpha Bank περίπου 80 εκατ. δολάρια

Οι τέσσερις τράπεζες συγκεντρώνουν πάνω από 380 εκατ. δολάρια καθαρών εισροών, ποσό που υπερκαλύπτει σχεδόν πλήρως τις καθαρές εκροές της αγοράς στο σύνολό της. Με όρους δεικτών, ο τραπεζικός κλάδος λειτουργεί ως άγκυρα σταθερότητας στο σενάριο αναβάθμισης.

Μη τραπεζικές μετοχές με αρνητικό ισοζύγιο

Στον αντίποδα, οι μη τραπεζικές μετοχές εμφανίζουν καθαρό αρνητικό ισοζύγιο ροών, όχι επειδή εγκαταλείπονται από τους επενδυτές, αλλά επειδή μεγάλο μέρος τους αλλάζει κατηγορία μεγέθους ή μένει εκτός των βασικών δεικτών αναπτυγμένων αγορών.

Η μεγαλύτερη πίεση εντοπίζεται στις μετοχές που υποβιβάζονται από Standard σε Small:

– ΔΕΗ καθαρές εκροές περίπου 152 εκατ. δολάρια, που αντιστοιχούν σε σχεδόν 16 ημέρες μέσου τζίρου.
– Jumbo καθαρή εκροή περίπου 121 εκατ. δολάρια.
– ΟΤΕ καθαρή εκροή περίπου 109 εκατ. δολάρια.

Οι εκροές αυτές είναι καθαρά μηχανικές, αποτέλεσμα της εξόδου από τους δείκτες Standard, και όχι ένδειξη επιδείνωσης θεμελιωδών μεγεθών, όπως υπογραμμίζει η Goldman Sachs.

Στις μικρότερες κεφαλαιοποιήσεις, οι μη τραπεζικές μετοχές δέχονται δυσανάλογα ισχυρή πίεση σε σχέση με το μέγεθός τους. Ενδεικτικά:

– Optima Bank (η μοναδική τραπεζική εξαίρεση εκτός συστημικών) εμφανίζει καθαρές εκροές περίπου 62 εκατ. δολάρια, πάνω από 20 ημέρες συναλλαγών.
– ΟΛΠ, ΕΥΔΑΠ, Autohellas, Σαράντης, ΑΔΜΗΕ εμφανίζουν εκροές μικρότερες σε απόλυτους αριθμούς, αλλά εξαιρετικά βαριές σε όρους ρευστότητας, με 20–25 ημέρες μέσου τζίρου.

Σε αυτές τις περιπτώσεις, η Goldman Sachs επισημαίνει αυξημένο κίνδυνο βραχυπρόθεσμης αποσυμπίεσης τιμών, λόγω της περιορισμένης ικανότητας απορρόφησης των παθητικών πωλήσεων. Η ανάλυση της αμερικανικής τράπεζας δείχνει ότι η αναβάθμιση της Ελλάδας είναι θετική σχεδόν αποκλειστικά για τις τράπεζες. Ο τραπεζικός κλάδος συγκεντρώνει τις εισροές, διατηρεί τη θέση του στους δείκτες και λειτουργεί ως βασικός αποδέκτης του παθητικού χρήματος.

Αντίθετα, οι μη τραπεζικές μετοχές επωμίζονται το κόστος της μετάβασης, κυρίως μέσω υποβιβασμών μεγέθους και διαγραφών.

Διαβάστε επίσης:

Χρηματιστήριο: Πάνω από τα €20 η ΔΕΗ σε νέο υψηλό 18 ετών – Κοιτάζει τα €9 η Πειραιώς

Χρηματιστήριο: Με 40 εκ. ευρώ συναλλαγές στα πρώτα 20 λεπτά!

Titan: Πάνω από 2,6 δισ. ευρώ οι προσφορές για το ομόλογο 350 εκατ.