Jumbo: Ελκυστικό προφίλ ρίσκου/απόδοσης και νέα τιμή – στόχο στα 34,07 ευρώ ανά μετοχή

Ο Γενικός Δείκτης τιμών του Χρηματιστηρίου Αθηνών (ΓΔΧΑ) βρίσκεται στα χαμηλότερα επίπεδα των τελευταίων 2 μηνών μετά και την καταγραφή των 2130 μονάδων στα μέσα Αυγούστου.  Η στήλη εκτιμά ότι διανύουμε μια περίοδο διακυμάνσεων εντός συγκεκριμένου εύρους τιμών (range trading) και πιθανότατα να συνεχίσουμε σε αυτό το μοτίβο για το επόμενο διάστημα. Επίσης, όπως έχουμε ήδη αναφέρει σε προηγούμενο άρθρο μας, στις αρχές Σεπτεμβρίου, το πιθανότερο μέσο επίπεδο τιμών αυτής της περιόδου να είναι η περιοχή των 1900-2000 μονάδων, ενώ τα καταγεγραμμένα χαμηλά του τελευταίου 2μήνου ήταν οι 1950 μονάδες.

Παρόλο που είναι δυσδιάκριτο πότε θα ξεφύγουμε από αυτό το εύρος τιμών καθώς οι διεθνείς εστίες ρίσκου παραμένουν ενεργές, πολλοί επενδυτές τόσο στο εσωτερικό όσο και στο εξωτερικό επικεντρώνονται σε ένα πιθανό ‘’year end rally’’ τιμών, κάτι που συμβαίνει τις περισσότερες χρονιές.

Επειδή, όμως, εκτιμούμε ότι μια σημαντική άνοδος του ΓΔΧΑ, η οποία θα περιλαμβάνει ανοδική διαφυγή, και όχι πρόσκαιρη διάσπαση, των προηγούμενων τοπικών υψηλών, τους επόμενους 2 μήνες, αποτελεί στοίχημα υψηλότερου ρίσκου φέτος επιλέγουμε μια διαφορετική προσέγγιση. Πιο συγκεκριμένα, επικεντρωνόμαστε σε εισηγμένες που συγκεντρώνουν όλα τα  επιθυμητά επενδυτικά χαρακτηριστικά και παρέχουν ένα ελκυστικό προφίλ ρίσκου απόδοσης, καθώς δεν έχει σημασία μόνο τι αγοράζεις, αλλά και πόσο ακριβά το αγοράζεις.

Η Jumbo αποτελεί μία τέτοια περίπτωση κατά την εκτίμησή μας. Δεν θα αναφερθούμε στο επιτυχημένο επιχειρηματικό μοντέλο αφού είναι μάλλον γνωστό, αλλά θα μείνουμε σε εκείνα τα χαρακτηριστικά που αναδεικνύουν το ελκυστικό προφίλ  ρίσκου / απόδοσης. Καταρχήν,  παρά το αβέβαιο διεθνές περιβάλλον που χαρακτηρίζεται από καθυστερήσεις στην εφοδιαστική αλυσίδα (Οι χρόνοι παράδοσης φτάνουν περίπου τις 60 ημέρες – σχεδόν διπλάσιες από πριν την κρίση της Διώρυγας του Σουέζ), αυξημένο και ευμετάβλητο κόστος μεταφορών, πληθωριστικές πιέσεις που διαβρώνουν το διαθέσιμο εισόδημα του καταναλωτή, η εν λόγω εισηγμένη καταφέρνει και διατηρεί την αναπτυξιακή της ορμή.

Με βάση και τις ανακοινώσεις της διοίκησης  στο εννεάμηνο οι πωλήσεις του Ομίλου εμφανίζονται αυξημένες κατά περίπου +7,6%, ενώ τον μήνα Σεπτέμβριο , ο οποίος αποτελεί και το 10% των πωλήσεων του έτους, αυτές ήταν αυξημένες κατά 4%.

Αν και σημαντικό μέρος των πωλήσεων του έτους (περίπου το 28% του συνόλου) πραγματοποιείται την περίοδο των Χριστουγέννων  εκτιμούμε ότι ο ρυθμός αύξησης των πωλήσεων της τρέχουσας χρήσης θα διατηρηθεί πάνω από το 7%.  Επιπλέον, το μικτό περιθώριο στο Β εξάμηνο του 2025 αναμένεται να βελτιωθεί λόγω της ενίσχυσης του ευρώ έναντι του δολαρίου, η οποία μπορεί να έχει θετική επίδραση στο κόστος αγορών, καθώς το 70% αυτών πραγματοποιείται σε δολάριο. Συνολικά, η τρέχουσα χρήση εκτιμάται ότι μπορεί να φέρει λειτουργικά EBITDA της τάξεως των 452εκ ευρώ ελαφρώς υψηλότερα από τις αρχικές μας εκτιμήσεις των 451 εκ ευρώ και μάλιστα λαμβάνοντας υπόψιν την αρνητική επίπτωση της απορρόφησης από τον Όμιλο της αύξησης του ΦΠΑ στη Ρουμανία.

Παράλληλα, δεδομένου ότι  το άνοιγμα νέων καταστημάτων διατηρείται στα 2 ανά έτος εκ των οποίων το ένα αφορά τη Ρουμανία βλέπουμε συνεχιζόμενη αύξηση εσόδων και κερδοφορίας με τα λειτουργικά EBITDA 2026 και 2027 να ενισχύονται περαιτέρω στα 471,7 εκ ευρώ και 491 εκ ευρώ αντίστοιχα. Παράλληλα, ο Όμιλος συνεχίζει να επεκτείνει το χαρτοφυλάκιο ακινήτων του με τελευταία την εξαγορά εμπορικού κέντρου στην Πάτρα έναντι 10,82 εκ. ευρώ από τη Eurobank, ενώ κατά το Α εξάμηνο θυμίζουμε ότι αγοράστηκαν στην Ελλάδα δύο (2) υπάρχοντα καταστήματα που λειτουργούσαν με μίσθωση.

Επίσης, στα επόμενα 3 με 5 χρόνια, στο πλαίσιο της διεύρυνσης και ενίσχυσης της εφοδιαστικής αλυσίδας, θα προστεθούν δύο νέα κέντρα διανομής σε Θεσσαλονίκη και Οινόφυτα, επένδυση συνολικής αξίας 60εκ ευρώ. Οι παραπάνω επιχειρηματικές κινήσεις αναμένεται να διατηρήσουν τα υψηλά λειτουργικά περιθώρια EBITDA  πάνω από το 36%. Επίσης, αναφέρουμε ότι λόγω μείωσης του ρίσκου της χώρας οδηγούμαστε σε πτωτική προσαρμογή του μεσοσσταθμικού κόστους (WACC) της εισηγμένης στο 8,8%. Ως αποτέλεσμα, προεξοφλώντας τις ανωτέρω εκτιμήσεις μας προχωρούμε σε αναβάθμιση της τιμής στόχου τους τίτλου της Jumbo στα 34,07 ευρώ ανά μετοχή από 32,46 ευρώ ανά μετοχή προηγουμένως. Αξίζει να αναφέρουμε ότι υπό τις τρέχουσες συνθήκες το χειρότερο σενάριο μετά από ανάλυση ευαισθησίας των βασικών μας παραδοχών αποτελεί το επίπεδο των 29,9 ευρώ ανά μετοχή.

Πέραν αυτού, δίνουμε έμφαση στο γεγονός ότι η εισηγμένη μπορεί πλέον να επιτυγχάνει ελεύθερες ταμειακές ροές (δηλαδή αφαιρουμένων των επενδύσεων) της τάξεως των 300εκ ευρώ ετησίως, ήτοι με βάση την τρέχουσα κεφαλαιοποίηση των 3,65 δισ ευρώ μιλάμε για μέση απόδοση ελεύθερων ταμειακών ροών άνω του 8%. Η απόδοση αυτή μπορεί εν τέλει να διανεμηθεί στο μέτοχο, αργά η γρήγορα, και υπερκαλύπτει, κατά την εκτίμησή μας, το προσαρμοσμένο ρίσκο που κάποιος αναλαμβάνει στις τρέχουσες αποτιμήσεις.