Cenergy: Μια ιστορία ανάπτυξης με μέλλον… τιμή στόχος τα €13,12 ανά μετοχή

Η Cenergy αποτελεί ίσως την πιο εμβληματική ιστορία ανάπτυξης της ελληνικής βιομηχανίας τα τελευταία χρόνια. Τα νούμερα της εντυπωσιάζουν καθώς η κατά 71,4% θυγατρική της Βιοχάλκο έχει αυξήσει τον κύκλο εργασιών της και τα λειτουργικά EBITDA κατά 12,2% και 41%, αντίστοιχα, ετησίως από το 2022.

Για όσους δεν γνωρίζουν, η εταιρεία δραστηριοποιείται στους τομείς της ηλεκτρικής και αιολικής ενέργειας, τα αέρια και υγρά καύσιμα, το υδρογόνο, τις τηλεπικοινωνίες και μεταφορές δεδομένων, τις κατασκευές καθώς και τις βιομηχανικές χρήσεις μέσω 2 βασικών λειτουργικών τομέων τα ‘’καλώδια’’ και τους ‘’σωλήνες χάλυβα’’. Η εισηγμένη έχει πλέον καβαλήσει με επιτυχία το κύμα της ενεργειακής μετάβασης κατέχοντας 5 μονάδες παραγωγής και 4 υποστηρικτικές εγκαταστάσεις σε 4 χώρες, ενώ μέσω εμπειρίας 70 ετών διατηρεί ένα δίκτυο πωλήσεων σε 50 χώρες.

Πέραν των εντυπωσιακών επιδόσεων τα προηγούμενα έτη σε έσοδα και κερδοφορία, η ανταγωνιστικότητα, αλλά και η αυξανόμενη ζήτηση στους τομείς δραστηριότητας της εταιρείας, αντικατοπτρίζεται και στο συνεχώς αυξανόμενο ανεκτέλεστο εργασιών της, που ανέρχεται στα €3,4δισ με 31 Μαρτίου 2025. Έχει αξία να δούμε όμως τους ρυθμούς ανάπτυξης τον τομέων δραστηριότητας της εισηγμένης προς στήριξη της επενδυτικής μας θέσης. Μέσω του τομέα των καλωδίων η Cenergy δραστηριοποιείται στην παραγωγή καλωδίων χαμηλής, μέσης, υψηλής και έξτρα υψηλής τάση στην μετάδοση, διανομή ενέργειας και στις ΑΠΕ.

Παράλληλα, παράγει καλώδια δικτύου τηλεπικοινωνιών, βιομηχανικά καλώδια και τελευταία αναλαμβάνει ολοκληρωμένα έργα σύμβασης ‘’με το κλειδί στο χέρι’’, μέσω των οποίων μάλιστα η εταιρεία απολαμβάνει και υψηλότερα λειτουργικά περιθώρια. Το μεγαλύτερο μέρος εσόδων προέρχεται από χώρες EMEA (87%) με το 47% των εσόδων του τομέα (€1.224εκ σύνολο τομέα_ 2024 ) να προέρχεται από την ενέργεια και το 43% από τις τηλεπικοινωνίες.

Ενδεικτικά, το πελατολόγιο της περιλαμβάνει συνεργασίες με Orsted, EON, ΑΔΜΗΕ, Tennet. Στο δια ταύτα, οι επίσημες εκτιμήσεις μιλούν για μια μέση ετήσια ανάπτυξη του κλάδου των καλωδίων παγκοσμίως κατά 7% (CAGR_Compounded annual growth return) ετησίως μέχρι το 2030 (από το 2022) και με αντίστοιχη ανάπτυξη κατά 3% την περίοδο 2030 – 2050, με τα υποθαλάσσια καλώδια να ηγούνται αυτής της ανάπτυξης με ρυθμούς 13% και 4% αντίστοιχα.

Παράλληλα, γεωγραφικά, υψηλότεροι ρυθμοί ανάπτυξης εκτιμώνται για Ευρώπη (11% μέχρι το 2030) και ΗΠΑ (10% μέχρι το 2030). Βέβαια, η εταιρεία έχει πολύ μικρή παρουσία στις ΗΠΑ, αλλά υπενθυμίζουμε εδώ, ότι η αύξηση μετοχικού κεφαλαίου €200εκ που ολοκληρώθηκε τον Οκτώβριο του 2024 έχει ως σκοπό την κατασκευή νέας μονάδας παραγωγής χερσαίων καλωδίων στη Maryland των ΗΠΑ, η οποία θα τεθεί σε λειτουργία μέχρι το τέλος του 2027. Η κίνηση αυτή ανοίγει ένα νέο κεφάλαιο για την εταιρεία με σημαντικές αναπτυξιακές προοπτικές, αλλά υπογραμμίζουμε ότι αυτές δεν τις έχουμε ενσωματώσει στις εκτιμήσεις μας.

Τώρα, ο τομέας των σωλήνων χάλυβα, ο οποίος έχει καταγράψει και την υψηλότερη αύξηση λειτουργικών EBITDA την τελευταία 3ετία εκτιμούμε ότι θα διατηρήσει την δυναμική του. Σε επίπεδο ανεκτέλεστου ο τομέας συνεισφέρει περί τα €400εκ εκ των €3,4 δισ, αλλά πέραν από τα έσοδα από τον κλάδο φυσικού αερίου και υγρών καυσίμων (με πελάτες κολοσσούς όπως οι BP, Chevron, Shell, EDF, ExxonMobil) απευθύνεται σε αγορές με σημαντικές προοπτικές όπως εκείνη της γεωλογικής αποθήκευσης διοξειδίου του άνθρακα και της μεταφοράς υδρογόνου, όπου ήταν και ο πρώτος κατασκευαστής τέτοιων σωλήνων παγκοσμίως.

Είναι κοινή πεποίθηση ότι, μακροπρόθεσμα, η αγορά θα μετακινηθεί προς το υδρογόνο και την μεταφορά και γεωλογική αποθήκευση διοξειδίου του άνθρακα ώστε να μειωθούν οι εκπομπές CO2. Σημειώνουμε ότι το 2024 ο τομέας αυτός συνεισέφερε λειτουργικά EBITDA €94εκ εκ συνόλου €272εκ.

Σύμφωνα με τα παραπάνω, προχωρούμε στις εκτιμήσεις μας για την επόμενη 5ετία υπολογίζοντας λειτουργικά EBITDA της τάξεως των €328εκ για το 2025, €375εκ για το 2026 και €407εκ για το 2027. Πέραν της 5ετους περιόδου αποδίδουμε ανάπτυξη 1,5%, και μεσοσταθμικό κόστος κεφαλαίου στο 8,3%. Στα τρέχοντα επίπεδα η αναλογία EV / EBITDA υποχωρεί από το 6,8 με βάση τα μεγέθη του 2025 στο 5,5 το 2027.

Η τιμή στόχος που επιστρέφουν οι παραπάνω παραδοχές και εκτιμήσεις είναι τα €13,12 ανά μετοχή. Επίσης, αξίζει να αναφέρουμε ότι η εισηγμένη διατηρεί υγιή κεφαλαιακή βάση και η εκτιμώμενη κερδοφορία της μπορεί να υποστηρίξει περαιτέρω αύξηση του μερίσματος και τα επενδυτικά της σχέδια. Στο ταμπλό η μετοχή κλείνει ημερολογιακά σχεδόν έναν χρόνο κινούμενη εντός συγκεκριμένου εύρους τιμών με ανοδικό όριο την περιοχή των €10 ανά μετοχή.

Δεν είμαστε σε θέση να γνωρίζουμε αν θα καταφέρει να διαφύγει ανοδικά από τα τρέχοντα επίπεδα το αμέσως επόμενο διάστημα, αλλά είναι σίγουρο ότι οι πιθανότητες ανοδικής διάσπασης αυξάνονται πλέον σημαντικά τους επόμενους 6 με 12 μήνες λόγω ελκυστικού προφίλ ρίσκου / απόδοσης.

[email protected]

Η στήλη Trader’s Book που δημοσιεύεται στο mononews.gr, και γράφεται από τον Νίκο Καυκά, Πιστοποιημένο Αναλυτή Μετοχών και Αγοράς για λογαριασμό του mononews.gr. H ανάλυση προσφέρεται αποκλειστικά και μόνο για ενημερωτικούς σκοπούς και σε καμία περίπτωση το περιεχόμενο της δεν μπορεί να εκληφθεί ως συμβουλή, πρόταση, προσφορά για αγορά ή πώληση των κινητών αξιών, ούτε ως προτροπή για την πραγματοποίηση οποιασδήποτε μορφής επένδυσης. Κατά συνέπεια δεν υφίσταται ουδεμία ευθύνη για τυχόν επενδυτικές και λοιπές αποφάσεις που θα ληφθούν με βάση την ανάλυση αυτή.