Metlen: Η ανάπτυξη είναι στο DNA του… νέα τιμή στόχος στα €53,83 ανά μετοχή

Στην εκπνοή του 2024 η στήλη αναφέρθηκε για πρώτη φορά στον όμιλο Metlen δίνοντας τιμή στόχο τα €43,20 ανά μετοχή για τους επόμενους 12 μήνες.

Στις περισσότερες περιπτώσεις, οι αναλυτές δεν αναβαθμίζουν / υποβαθμίζουν σημαντικά την εκτιμώμενη αποτίμηση μιας εισηγμένης συχνότερα, εκτός και αν έχει μεσολαβήσει ουσιαστική διαφοροποίηση των οικονομικών δεδομένων.

Στην προκειμένη περίπτωση, βέβαια, μιλάμε για ένα όμιλο που μας κρατά σε επαγρύπνηση τα τελευταία αρκετά χρόνια.

Μόλις ολοκληρώνεται μια φάση ανάπτυξης και πριν ξεκινήσουμε να διερωτόμαστε για την μελλοντική πορεία των εσόδων του ομίλου, ο κ. Μυτιληναίος έχει ήδη χαρτογραφήσει την επόμενη ημέρα.

Η διοίκηση της Metlen έχει θέσει, λοιπόν, ως μεσοπρόθεσμο στόχο την επίτευξη λειτουργικών EBITDA στην περιοχή των €1,9 δισ με €2,08 δισ.

Ο στόχος αυτός συνδέεται με ένα επενδυτικό πρόγραμμα της τάξεως των €2,5 δισ ευρώ για την 4ετή περίοδο 2025-2028.

Πριν προχωρήσουμε, πρέπει να αξιολογήσουμε αν υπάρχουν τα κεφάλαια να χρηματοδοτήσουν το πρόγραμμα αυτό.

Καταρχήν, το προαναφερθέν εκτιμώμενο μέγεθος επενδύσεων δεν είναι πρωτοφανές για την εταιρεία, αλλά αντίστοιχο των προηγούμενων ετών.

Πιο συγκεκριμένα, την 3ετία 2022-2024 τα επενδυτικά έξοδα του ομίλου ανήλθαν στα €2,55 δισ και μάλιστα με καταγεγραμμένα EBITDA για την περίοδο στα €2,9 δισ και μάλιστα, αυτό επετεύχθη με ταυτόχρονη μείωση του καθαρού δανεισμού από €2,2δισ το 2021 σε €1,7δισ το 2024(μη συμπεριλαμβανομένου χρέους χωρίς αναγωγή).

Ο όμιλος, έχει 3πλασιάσει την πρόσβασή του σε πιστωτικές γραμμές τα τελευταία 4 χρόνια, που σήμερα ανέρχονται στα €11,6δισ, εκ των οποίων το 50% είναι διεθνείς δανειστές. Μάλιστα, η δυνατότητα αυτή αναμένεται να αυξηθεί περαιτέρω και λόγω της εισαγωγής του ομίλου στο Ηνωμένο Βασίλειο. Άλλωστε, υπενθυμίζω ότι το ποσοστό συμμετοχής των ξένων θεσμικών στην μετοχή τα τελευταία 3 χρόνια έχει αυξηθεί κατά 50% και καταγράφεται πλέον στο 45%.

Ήτοι, με την λειτουργική κερδοφορία EBITDA να διαμορφώνεται στο €1,08 δισ (2024) η χρηματοδότηση του 4ετούς επενδυτικού προγράμματος δεν αποτελεί πηγή ανησυχίας για τον όμιλο Metlen.

Τώρα, σχετικά με την εκτιμώμενη αύξηση της λειτουργικής κερδοφορίας μεσοπρόθεσμα και σύμφωνα με την διοίκηση του ομίλου, περίπου τα €350εκ θα προέλθουν από τον τομέα της ενέργειας. Αυτό ήταν μάλλον αναμενόμενο και εν πολλοίς ενσωματωμένο (με ρεαλιστικές αποκλίσεις) στις προηγούμενες τιμές στόχου, όπως και σε εκείνη της στήλης.

Προς αυτήν την κατεύθυνση, αξίζει να σημειώσουμε ότι ο στόχος του ομίλου στον τομέα της προμήθειας ηλεκτρικής ενέργειας είναι για μερίδιο αγοράς που θα προσεγγίσει το 30% από 18,5% στο τέλος του 2024 και 19,4% τον Μάρτιο του 2025.

Την τάση αποκαλύπτει και το γεγονός ότι η Protergia προσθέτει 25χιλ νέους πελάτες κάθε μήνα το τελευταίο έτος και έχει ποσοστό αποχώρησης πελατών πολύ χαμηλότερο του μέσου όρου της αγοράς. Στον τομέα της παραγωγής ενέργειας υπενθυμίζουμε ότι με την προσθήκη της νέας συνδυασμένης μονάδας CCGT (H-Class) 826MW η εισηγμένη παρήγαγε 9,4 TWh εντός του 2024, ενώ ήδη στο Ά τρίμηνο του 2025 η παραγωγή έχει ξεπεράσει τις 3 TWh.

Παράλληλα, με το χαρτοφυλάκιο ΑΠΕ να ανέρχεται πλέον στα 12,5 GW, τις στρατηγικές επενδύσεις στην αποθήκευση ενέργειας και την ανάπτυξη υποδομών μεγάλης κλίμακας, υποστηρίζεται η αύξηση των λειτουργικών EBITDA του τομέα της ενέργειας στα €1,1δισ σε βάθος 5ετίας από €754εκ το 2024.

Συνεχίζοντας, η μεγαλύτερη αύξηση λειτουργικής κερδοφορίας και με την μεγαλύτερη συνεισφορά στην εκτιμώμενη από την στήλη αύξηση στην αποτίμηση του ομίλου προέρχεται κυρίως από τον κλάδο της μεταλλουργίας. Εδώ, η αύξηση της παραγωγικής δυναμικότητας Αλουμίνας από 865χιλ τόνους στους 1265 χιλ τόνους, ο διπλασιασμός της παραγωγής βωξίτη (από 1,1 εκ τόνους σε 2 εκ τόνους) και τα υψηλότερα επίπεδα τιμών αλουμινίου λόγω ελλείματος της προσφοράς στο παγκόσμιο ισοζύγιο, οδηγούν σε μία αύξηση EBITDA κατά €125εκ στα €410εκ ετησίως μεσοπρόθεσμα.

Επιπλέον, η παραγωγή Γαλλίου από την επεξεργασία Βωξίτη θα αντικαταστήσει πλήρως τις εισαγωγές της Ευρώπης από Κίνα και αναμένεται να συνεισφέρει άλλα €40εκ EBITDA ετησίως. Ωστόσο, η ευχάριστη έκπληξη και ενδεχομένως κρίσιμη στην επίτευξη του συνολικού στόχου της διοίκησης είναι η ήδη δοκιμασμένη πιλοτικά, τεχνολογία επεξεργασίας βιομηχανικών καταλοίπων με σκοπό να ανακτηθούν και να πωληθούν ή να επαναχρησιμοποιηθούν μέταλλα και χημικά.

Εδώ, η διοίκηση έχει προϋπολογίσει επενδύσεις €0,5δισ εκ του επενδυτικού προγράμματος των €2,5δισ, ενώ αναμένονται λειτουργικά EBITDA της τάξεως των €220εκ. Το μέγεθος αυτό έχει υπολογιστεί για παραγωγή 290χιλ τόνων μετάλλων και χημικών ετησίως από την επεξεργασία 510χιλ τόνων βιομηχανικών καταλοίπων. Εκτιμώ ότι η δραστηριότητα αυτή θα μας απασχολήσει αρκετά στο κοντινό μέλλον και σίγουρα θα βρεθεί στο μικροσκόπιο των επενδυτών.

Επίσης, η εισηγμένη ευνοείται από την αύξηση των αμυντικών δαπανών σε εγχώριο και Ευρωπαϊκό επίπεδο καθώς μέσω του βιομηχανικού συμπλέγματος στον Βόλο, αλλά και των εν εξελίξει επεκτάσεων του, αναμένεται να καλύψει σημαντικό μέρος της ζήτησης για μεταλλικές κατασκευές και εφαρμογές στον τομέα της άμυνας. Για την δραστηριότητα αυτή προϋπολογίζονται επενδύσεις μεταξύ €130εκ και €180εκ, που θα επιφέρουν λειτουργικά EBITDA περί των €150εκ ετησίως.

Τέλος, δεν μπορούμε να μην αναφερθούμε στον τομέα των υποδομών και παραχωρήσεων με την Μετκα να έχει €1,5δισ ανεκτέλεστο και τις εκτιμήσεις της διοίκησης να μιλούν για τριπλασιασμό λειτουργικών EBITDA στα €150εκ μεσοπρόθεσμα.

Σύμφωνα με τα παραπάνω, εκτιμούμε λειτουργικά EBITDA για τον όμιλο στα €1,160εκ για το 2025 και €1,376εκ για το 2026, ενώ προεξοφλούμε με μεσοσταθμικό κόστος κεφαλαίου (WACC) 7,25%. Η νέα τιμή στόχος για τους επόμενους 12 μήνες υπολογίζεται στα €53,83 ανά μετοχή υποδηλώνοντας περιθώριο ανόδου 23,5%. Στα τρέχοντα επίπεδα τιμών η μετοχή διαπραγματεύεται με πολλαπλασιαστή EV / EBITDA στο 6,5 για τα μεγέθη του 2026.

Υπερτονίζουμε ότι δύσκολα βλέπουμε νέα αναβάθμιση του τίτλου πριν το πέρας των 12 μηνών, εκτός απρόοπτου, αλλά επίσης σημειώνουμε ότι και το πτωτικό ρίσκο είναι περιορισμένο.

Νίκος Καυκάς

Πιστοποιημένος Αναλυτής Μετοχών & Αγοράς [email protected]

Η στήλη Trader’s Book που δημοσιεύεται στο mononews.gr, και γράφεται από τον Νίκο Καυκά, Πιστοποιημένο Αναλυτή Μετοχών και Αγοράς για λογαριασμό του mononews.gr. H ανάλυση προσφέρεται αποκλειστικά και μόνο για ενημερωτικούς σκοπούς και σε καμία περίπτωση το περιεχόμενο της δεν μπορεί να εκληφθεί ως συμβουλή, πρόταση, προσφορά για αγορά ή πώληση των κινητών αξιών, ούτε ως προτροπή για την πραγματοποίηση οποιασδήποτε μορφής επένδυσης. Κατά συνέπεια δεν υφίσταται ουδεμία ευθύνη για τυχόν επενδυτικές και λοιπές αποφάσεις που θα ληφθούν με βάση την ανάλυση αυτή.