Σε αναβάθμιση της τιμής στόχου για τη ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ στα 53 ευρώ από 49 ευρώ προχωρά η Santander, διατηρώντας σύσταση outperform και εκτιμώντας περιθώριο ανόδου περίπου 35% από τα επίπεδα της αγοράς. Η έκθεση της 15ης Απριλίου 2026, με επικεφαλής τον Jose Manuel Arroyas και την ομάδα του, αποτυπώνει μια σαφή αλλαγή στον τρόπο με τον οποίο αποτιμάται πλέον ο όμιλος, καθώς η βαρύτητα μετατοπίζεται από την κατασκευή στις παραχωρήσεις και τις δραστηριότητες έντασης κεφαλαίου.

Η βασική θέση της Santander είναι ότι η αγορά δεν έχει ακόμη ενσωματώσει πλήρως την αξία του χαρτοφυλακίου υποδομών της ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ, παρά την ισχυρή πορεία της μετοχής. Αντιθέτως, συνεχίζει να εφαρμόζει σημαντικό discount, ιδίως στο σκέλος των αυτοκινητοδρόμων, το οποίο όμως σταδιακά αποκτά κρίσιμη μάζα και προβλεψιμότητα.

1

Από κατασκευαστική σε πλατφόρμα υποδομών

Η έκθεση της Santander σηματοδοτεί μια καθαρή μετατόπιση στο επενδυτικό στόρι της εταιρείας. Η ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ δεν αντιμετωπίζεται πλέον ως ένας κυκλικός κατασκευαστικός όμιλος, αλλά ως μια ολοκληρωμένη πλατφόρμα υποδομών, με διαφοροποιημένες πηγές εσόδων και αυξανόμενη ορατότητα κερδοφορίας.

Το χαρτοφυλάκιο παραχωρήσεων που περιλαμβάνει μεταξύ άλλων την Αττική Οδό, την Εγνατία Οδό, την Ολυμπία Οδό και τη Νέα Κεντρική Οδό εξελίσσεται σε βασικό πυλώνα αξίας. Πρόκειται για δραστηριότητες έντασης κεφαλαίου, οι οποίες όμως προσφέρουν σταθερές και μακροχρόνιες ταμειακές ροές, στοιχείο που επιτρέπει υψηλότερη αποτίμηση σε σχέση με τις παραδοσιακές κατασκευές.

Η Santander εκτιμά ότι το συγκεκριμένο χαρτοφυλάκιο αποκτά πλέον τέτοια κλίμακα που μπορεί να οδηγήσει σε σταδιακό re-rating της μετοχής, καθώς η αγορά θα αρχίσει να το αποτιμά με όρους αντίστοιχους ευρωπαϊκών εταιρειών υποδομών.

Η αξία των παραχωρήσεων και το «κρυφό» upside

Ένα από τα βασικά συμπεράσματα της έκθεσης είναι ότι η αγορά υποτιμά την αξία των παραχωρήσεων. Σύμφωνα με τη Santander, η συνολική αξία του χαρτοφυλακίου αυτοκινητοδρόμων μπορεί να φτάσει περίπου τα 3,2 δισ. ευρώ στο peak της δημιουργίας αξίας, περί το 2032.

Η αποτίμηση αυτή βασίζεται σε μοντέλα προεξόφλησης ταμειακών ροών, λαμβάνοντας υπόψη την εξέλιξη της κυκλοφορίας, τη διάρκεια των συμβάσεων και το κόστος κεφαλαίου. Σε αρκετές περιπτώσεις, η Santander χρησιμοποιεί κόστος ιδίων κεφαλαίων που κυμαίνεται μεταξύ 7% και 9,5%, ανάλογα με τη φάση ωρίμανσης κάθε έργου.

Ειδικά για την Αττική Οδό, η αναθεώρηση των εκτιμήσεων μετά την ανακοίνωση υψηλότερων μερισμάτων οδηγεί σε σημαντική αύξηση της αξίας της συμμετοχής, αποτελώντας έναν από τους βασικούς λόγους για την άνοδο της τιμής στόχου.

Παράλληλα, η προσθήκη νέων έργων, όπως η παραχώρηση του ΒΟΑΚ (Χανιά-Ηράκλειο), ενισχύει περαιτέρω το επενδυτικό story, καθώς δημιουργεί νέες ροές εσόδων σε βάθος χρόνου.

Απομόχλευση και ισχυρές ταμειακές ροές

Η πορεία του καθαρού δανεισμού αποτελεί κρίσιμο στοιχείο της επενδυτικής εικόνας. Η Santander εκτιμά ότι το recourse net debt θα διαμορφωθεί κοντά στα 3 δισ. ευρώ το 2026, μειωμένο κατά περίπου 900 εκατ. ευρώ σε σχέση με προηγούμενες προβλέψεις.

Η εξέλιξη αυτή αντανακλά την είσοδο της εταιρείας σε φάση ισχυρών ελεύθερων ταμειακών ροών, καθώς μεγάλα έργα ολοκληρώνονται και αρχίζουν να αποδίδουν. Η σταδιακή απομόχλευση ενισχύει την ευελιξία του ομίλου, επιτρέποντας τη χρηματοδότηση νέων επενδύσεων χωρίς σημαντική επιβάρυνση του ισολογισμού.

Παράλληλα, δημιουργούνται οι προϋποθέσεις για αυξημένες διανομές προς τους μετόχους στο μέλλον, μέσω μερισμάτων από τις παραχωρήσεις.

Υψηλά περιθώρια στις κατασκευές, αλλά, πλέον, δευτερεύων ρόλος

Ο κατασκευαστικός τομέας παραμένει σημαντικός για τη ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ, ωστόσο η σημασία του στην αποτίμηση μειώνεται. Η Santander επισημαίνει ότι η κατασκευή εμφανίζει υψηλά περιθώρια EBITDA, από τα υψηλότερα στην Ευρώπη, γεγονός που δικαιολογεί έναν πολλαπλασιαστή EV/EBIT της τάξης των 8 φορών.

Ωστόσο, πρόκειται για δραστηριότητα με μεγαλύτερη κυκλικότητα και χαμηλότερη ορατότητα σε σχέση με τις παραχωρήσεις. Για τον λόγο αυτό, το επενδυτικό ενδιαφέρον στρέφεται ολοένα και περισσότερο προς τα assets που παράγουν σταθερές ταμειακές ροές.

Η Santander χαρακτηρίζει το pipeline της ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ «ελκυστικό και διαφοροποιημένο», με σημαντικές προοπτικές ανάπτυξης τα επόμενα χρόνια. Η στρατηγική του ομίλου βασίζεται σε τρεις άξονες, ήτοι, στην ωρίμανση των υφιστάμενων παραχωρήσεων, που οδηγεί σε αυξημένες ταμειακές ροές, στην ανάληψη νέων έργων υποδομών με υψηλές αποδόσεις και στη σταδιακή αύξηση των διανομών προς τους μετόχους. Το μοντέλο αυτό δημιουργεί έναν κύκλο ανάπτυξης, όπου τα έσοδα από ώριμα έργα χρηματοδοτούν νέες επενδύσεις, ενισχύοντας περαιτέρω τη μελλοντική κερδοφορία.

Παρά την αναβάθμιση της τιμής στόχου και την ισχυρή πορεία της μετοχής, η Santander θεωρεί ότι η σχέση ρίσκου-απόδοσης παραμένει θετική. Στους βασικούς κινδύνους περιλαμβάνονται ενδεχόμενες καθυστερήσεις ή υπερβάσεις κόστους σε μεγάλα έργα, καθώς και μακροοικονομικοί παράγοντες, όπως η αύξηση του κόστους ενέργειας ή μια παρατεταμένη γεωπολιτική ένταση που θα μπορούσε να επηρεάσει τη ζήτηση. Τέλος, το ανοδικό περιθώριο προκύπτει από την πιθανότητα υψηλότερης κυκλοφορίας στους αυτοκινητόδρομους, την αύξηση των μερισμάτων από τα ώριμα assets και την ανάληψη νέων παραχωρήσεων.

 

Διαβάστε επίσης 

Ελληνικές τράπεζες: Η διόρθωση έγινε ευκαιρία και οι αναλυτές βλέπουν νέο ανοδικό κύκλο

Eurobank Equities για Cenergy: Νέες αναβαθμίσεις και τιμή στόχος στα 25,3 ευρώ

Eurobank Equities για Allwyn: «Νέο όνομα, νέο παιχνίδι» – Hold με τιμή στόχο €13,40