Οι ελληνικές τράπεζες επανέρχονται στο επίκεντρο των επενδυτικών οίκων με σαφώς θετικότερο τόνο, καθώς η πρόσφατη διόρθωση των μετοχών τους δεν συνοδεύτηκε από επιδείνωση των θεμελιωδών μεγεθών.

Αυτό είναι το κοινό σημείο στο οποίο συγκλίνουν οι πρόσφατες εκθέσεις των HSBC, UBS, Eurobank Equities και Euroxx Securities, οι οποίες, παρά τις επιμέρους διαφοροποιήσεις στις κορυφαίες επιλογές και στις αποτιμήσεις, συγκλίνουν στην εκτίμηση ότι ο κλάδος εξακολουθεί να προσφέρει σημαντικά περιθώρια ανόδου.

1

Το βασικό αφήγημα έχει πλέον αλλάξει, καθώς η αγορά δεν βλέπει πλέον τις ελληνικές τράπεζες μόνο ως ιστορία εξυγίανσης και ανάκαμψης, αλλά ως τίτλους που συνδυάζουν ισχυρή κερδοφορία, αυξημένες διανομές προς τους μετόχους και αποτιμήσεις που παραμένουν ελκυστικές σε σχέση με τις ευρωπαϊκές τράπεζες.

Η HSBC, με την ομάδα του Cihan Saraoglu, υιοθετεί την πιο επιθετική στάση έναντι του κλάδου, δίνοντας σύσταση «αγορά» και στις τέσσερις συστημικές τράπεζες και προχωρώντας σε αυξημένες τιμές στόχους. Τοποθετεί την τιμή στόχο για την Τράπεζα Πειραιώς στα 11,70 ευρώ, για την Εθνική Τράπεζα στα 18,45 ευρώ, για την Alpha Bank στα 4,85 ευρώ και για τη Eurobank στα 4,70 ευρώ, βλέποντας το μεγαλύτερο περιθώριο ανόδου στην Πειραιώς.

Η UBS, σε έκθεση της 13ης Απριλίου με αναλυτή τον Stephan Potgieter, διατηρεί επίσης σύσταση «buy» για τον κλάδο, με τιμές στόχους 10,80 ευρώ για την Πειραιώς, 17,30 ευρώ για την Εθνική, 4,65 ευρώ για την Alpha Bank και 4,60 ευρώ για τη Eurobank. Και οι δύο οίκοι θεωρούν ότι η διόρθωση των τιμών βελτίωσε εκ νέου το σημείο εισόδου για τους επενδυτές, αφού δεν υπήρξε ταυτόχρονη υποβάθμιση των προοπτικών.

Η HSBC στηρίζει τη θετική της στάση σε τέσσερις βασικούς καταλύτες. Πρώτον, θεωρεί ότι η ενσωμάτωση ασφαλιστικών δραστηριοτήτων βελτιώνει αισθητά τη δυναμική αύξησης των κερδών ανά μετοχή, ανεβάζοντας τον μέσο ετήσιο ρυθμό αύξησης στο 8% για την περίοδο 2025-2028, από 4% προηγουμένως.

Δεύτερον, εκτιμά ότι η πορεία της καμπύλης Euribor δημιουργεί ανοδικό κίνδυνο για τις εκτιμήσεις κερδοφορίας, καθώς η επιτοκιακή μόχλευση των τραπεζών παραμένει σημαντική.

Τρίτον, οι υψηλότεροι στόχοι επιστροφής κεφαλαίου προς τους μετόχους οδηγούν, σύμφωνα με την HSBC, σε συνολικές αποδόσεις 19% έως 25% την επόμενη τριετία.

Τέταρτον, η πιθανή αναβάθμιση της ελληνικής αγοράς σε αναπτυγμένη λειτουργεί ως πρόσθετος καταλύτης, με τη βρετανική τράπεζα να σημειώνει ότι ακόμη και μετά από μια τέτοια αλλαγή περίπου το 80% των κεφαλαίων αναδυόμενων αγορών θα μπορεί να συνεχίσει να επενδύει στις ελληνικές τράπεζες, περιορίζοντας έτσι τον κίνδυνο μαζικών εκροών.

Από την πλευρά της, η UBS δίνει μεγαλύτερη έμφαση στη λειτουργική εικόνα και στη σχετική αποτίμηση. Εκτιμά ότι οι ελληνικές τράπεζες διαπραγματεύονται περίπου στις 8,2 φορές τα εκτιμώμενα κέρδη του 2027, έναντι περίπου 9 φορές για τις ευρωπαϊκές, δηλαδή με έκπτωση γύρω στο 9%. Για την UBS, αυτό το discount παραμένει αδικαιολόγητο, δεδομένου ότι η πιστωτική ανάπτυξη στην Ελλάδα παραμένει ισχυρότερη και η κερδοφορία πιο ανθεκτική από ό,τι προεξοφλεί η αγορά.

Στις επιμέρους επιλογές της βλέπει το μεγαλύτερο περιθώριο επαναξιολόγησης στην Πειραιώς, ξεχωρίζει όμως τη Eurobank ως το πιο ισορροπημένο επενδυτικό στόρι και την Εθνική λόγω της ικανότητάς της να προσφέρει υψηλές διανομές.

Κοινό σημείο των HSBC και UBS είναι η έμφαση στην πιστωτική επέκταση ως βασικό στήριγμα του κλάδου. Η UBS υπογραμμίζει ότι η εταιρική πίστη αυξήθηκε κατά 9,4% σε ετήσια βάση τον Φεβρουάριο του 2026, εξέλιξη που επιβεβαιώνει ότι η επενδυτική δραστηριότητα στην οικονομία συνεχίζει να στηρίζει τη ζήτηση για χρηματοδότηση. Η HSBC εκτιμά ότι η πιστωτική επέκταση μπορεί να κινηθεί κοντά στο 8% ετησίως έως το 2028, με βασικό μοχλό τα επιχειρηματικά δάνεια αλλά και με σταδιακή επιστροφή της λιανικής πίστης.

Και οι δύο οίκοι θεωρούν ότι η δομή των ισολογισμών παραμένει ευνοϊκή, επειδή μεγάλο μέρος των δανείων είναι κυμαινόμενου επιτοκίου και η μετακύλιση των επιτοκίων στις καταθέσεις παραμένει σχετικά χαμηλή. Σε αυτό το πλαίσιο, η HSBC υπολογίζει ότι κάθε αύξηση κατά 25 μονάδες βάσης στα επιτόκια ενισχύει τα κέρδη κατά 1,5% έως 2,7%, ενώ η UBS εκτιμά αντίστοιχη επίδραση 1% έως 3% στα καθαρά κέρδη ανά μετοχή.

Η Eurobank Equities, σε έκθεση του Ανδρέα Σουβλερού με ημερομηνία 15 Απριλίου 2026, έρχεται να ενισχύσει το ίδιο θετικό αφήγημα, δίνοντας όμως ακόμη μεγαλύτερη έμφαση στην ορατότητα των κερδών. Η χρηματιστηριακή εκτιμά ότι ο κλάδος βρίσκεται πλέον σε ένα πιο ώριμο στάδιο, όπου τα κέρδη έχουν «πιάσει πάτο» και η πορεία τους από εδώ και πέρα γίνεται πιο προβλέψιμη. Το τέταρτο τρίμηνο του 2025 θεωρείται σημείο καμπής, καθώς τα καθαρά έσοδα από τόκους σταθεροποιήθηκαν και η πίεση στα επιτοκιακά περιθώρια άρχισε να υποχωρεί.

Οι νέες τιμές στόχοι της Eurobank Equities διαμορφώνονται στα 4,50 ευρώ για την Alpha Bank, στα 17,45 ευρώ για την Εθνική Τράπεζα, στα 10,30 ευρώ για την Τράπεζα Πειραιώς, στα 11,20 ευρώ για την Optima Bank και στα 11,10 ευρώ για την Τράπεζα Κύπρου. Παράλληλα, αναβαθμίζει σε «buy» την Alpha Bank και την Optima Bank, διατηρώντας θετική στάση για τις υπόλοιπες.

Η κορυφαία επιλογή της Eurobank Equities είναι η Τράπεζα Πειραιώς, λόγω του συνδυασμού ισχυρής αύξησης κερδών και σημαντικού περιθωρίου ανατιμολόγησης, ενώ η Τράπεζα Κύπρου θεωρείται η πιο αμυντική επιλογή χάρη στις υψηλές διανομές κεφαλαίου. Η ανάλυση της χρηματιστηριακής στηρίζεται σε τρεις βασικούς άξονες, που είναι η ισχυρή πιστωτική επέκταση που ξεπερνά το 10% σε ετήσια βάση, κυρίως από επιχειρηματικά δάνεια, η διψήφια αύξηση των προμηθειών που πλέον αντιστοιχούν περίπου στο 24% των συνολικών εσόδων από 20% ένα χρόνο πριν και η συνεχιζόμενη πειθαρχία στο κόστος, με τον δείκτη κόστους προς έσοδα στο 36%, επίπεδο που χαρακτηρίζεται από τα καλύτερα στην Ευρώπη.

Ταυτόχρονα, η ποιότητα ενεργητικού συνεχίζει να βελτιώνεται, με τα μη εξυπηρετούμενα ανοίγματα κοντά στο 2,5% και το κόστος κινδύνου υπό έλεγχο, κάτι που επιτρέπει τη διατήρηση αποδόσεων ιδίων κεφαλαίων κοντά στο 15%.

Η Eurobank Equities εκτιμά ότι έως το 2028 η πιστωτική επέκταση θα κινείται γύρω στο 7% ετησίως, τα καθαρά έσοδα από τόκους θα αυξάνονται περίπου 6% τον χρόνο και τα έσοδα από προμήθειες θα συνεχίσουν να ενισχύονται με μεσαίο έως υψηλό μονοψήφιο ρυθμό. Το αποτέλεσμα είναι ετήσια αύξηση κερδών ανά μετοχή περίπου 7%, με τις αποδόσεις ιδίων κεφαλαίων να συγκλίνουν γύρω στο 15%. Η χρηματιστηριακή αναγνωρίζει ότι ο βασικός κίνδυνος για το μακροοικονομικό περιβάλλον περνά μέσα από τις τιμές της ενέργειας και όχι από τις ίδιες τις τράπεζες.

Ωστόσο, ακόμη και σε δυσμενές σενάριο με μηδενική πιστωτική ανάπτυξη και αυξημένο κόστος κινδύνου, η επίπτωση στην κερδοφορία εκτιμάται περιορισμένη, με την απόδοση ιδίων κεφαλαίων να υποχωρεί μόλις κατά περίπου 130 μονάδες βάσης. Με αυτά τα δεδομένα, η Eurobank Equities θεωρεί ότι οι αποτιμήσεις, περίπου 9 φορές τα κέρδη του 2026 και κοντά στο 1,4 φορές τα ενσώματα ίδια κεφάλαια, παραμένουν ελκυστικές, ειδικά αφού ο κλάδος διαπραγματεύεται με discount άνω του 20% έναντι των τραπεζών της Νότιας Ευρώπης.

Η Euroxx Securities, στην έκθεσή της στις 16 Απριλίου με τίτλο «Growth story at a discount» και αναλυτές τους Αλέξανδρο Μπουλουγούρη και Φανή Τζιούκαλια, έρχεται να επιβεβαιώσει αυτή τη γραμμή. Προχωρά σε αυξημένες τιμές στόχους για όλες τις μεγάλες ελληνικές τράπεζες, στα 18,8 ευρώ για την Εθνική, στα 5,3 ευρώ για τη Eurobank, στα 11,0 ευρώ για την Πειραιώς και στα 5,2 ευρώ για την Alpha Bank, διατηρώντας σύσταση «υπεραπόδοσης» για όλες.

Η Euroxx προβλέπει μέσο ετήσιο ρυθμό αύξησης των κερδών ανά μετοχή περίπου 10% για την περίοδο 2025-2028, με ανοδικό κίνδυνο στις μερισματικές αποδόσεις, και θεωρεί ότι οι στόχοι των επιχειρηματικών σχεδίων των τραπεζών μετά τα αποτελέσματα του 2025 είναι απολύτως εφικτοί. Βασικές της παραδοχές είναι η υψηλή μονοψήφια αύξηση των δανείων, η ισχυρή δημιουργία προμηθειών από δανεισμό, διαχείριση περιουσίας και τραπεζοασφάλειες, οι πολύ καλοί δείκτες κόστους προς έσοδα γύρω στο 36% και το κόστος κινδύνου στην περιοχή των 40-50 μονάδων βάσης.

Η Euroxx θεωρεί ότι οι ελληνικές τράπεζες διαπραγματεύονται φέτος κατά μέσο όρο περίπου 9,5 φορές τα κέρδη τους, με αδικαιολόγητη έκπτωση περίπου 10%, και βλέπει εύλογη αξία για τον κλάδο σε επίπεδα περίπου 12 φορές τα κέρδη του 2026, δηλαδή με premium 10%-15% έναντι των ευρωπαϊκών ομοειδών. Κορυφαία επιλογή της παραμένει η Eurobank λόγω του ελκυστικού προφίλ ανάπτυξης, ενώ προσθέτει πλέον και την Alpha Bank στα top picks, λαμβάνοντας υπόψη την υποαπόδοση της μετοχής από την αρχή του έτους και τη σχετική ελκυστική αποτίμηση.

Συνολικά, οι τέσσερις εκθέσεις καταλήγουν στο ίδιο συμπέρασμα, ότι η αγορά έχει αρχίσει να εγκαταλείπει τα ακραία αρνητικά σενάρια, αλλά δεν έχει ακόμη αποτιμήσει πλήρως το βασικό, πιο θετικό σενάριο για τις ελληνικές τράπεζες. Ο κλάδος εμφανίζει πλέον καθαρότερους ισολογισμούς, σταθερότερη κερδοφορία, ισχυρή πιστωτική δυναμική, αυξανόμενα έσοδα από προμήθειες και μεγαλύτερη δυνατότητα διανομής κεφαλαίου. Γι’ αυτό και, παρά το ήδη ισχυρό ράλι των τελευταίων ετών, οι οίκοι θεωρούν ότι το discount που επιμένει στις αποτιμήσεις γίνεται ολοένα δυσκολότερο να δικαιολογηθεί, αφήνοντας ανοιχτό το ενδεχόμενο για νέο κύμα ανατιμολόγησης των τραπεζικών μετοχών.

Διαβάστε επίσης:

Περιοδεία Βασίλη Κικίλια στην Κρήτη

Ιράν: Η Τεχεράνη κλείνει εκ νέου τα Στενά του Ορμούζ ως απάντηση στον αμερικανικό αποκλεισμό – Οκτώ πετρελαιοφόρα διήλθαν από τη θαλάσσια περιοχή σήμερα

Δολοφονία 19χρονης: Στις φυλακές Κορυδαλλού οι τρεις κατηγορούμενοι