ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ: Γιατί η Santander ανεβάζει την τιμή-στόχο στα 53 ευρώ και τι βλέπει στα assets του ομίλου

Με ανανεωμένη ματιά στις προοπτικές της ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ, η Santander ανεβάζει τον πήχη των προσδοκιών, αυξάνοντας την τιμή–στόχο στα 53 ευρώ από 49 ευρώ, εκτιμώντας ότι η πραγματική αξία του ομίλου δεν έχει ακόμη αποτυπωθεί πλήρως στο ταμπλό. Στο επίκεντρο της ανάλυσης βρίσκονται οι παραχωρήσεις και κυρίως οι αυτοκινητόδρομοι,  που αναδεικνύονται ως ο βασικός μοχλός δημιουργίας αξίας για τα επόμενα χρόνια.

Ειδικότερα, στο επίκεντρο της νέας έκθεσης του ισπανικού οίκου, που ξεκίνησε την κάλυψη της μετοχής στις αρχές του έτους,  βρίσκονται οι υψηλότερες προβλέψεις για τα μερίσματα της Αττικής Οδού και  η ενσωμάτωση νέων assets όπως ο ΒΟΑΚ, ενώ παράλληλα λαμβάνεται υπόψη και η πρόσφατη συμμετοχή του ομίλου στην ΕΥΔΑΠ.

Παράλληλα, ο οίκος τονίζει ότι ο δανεισμός είναι κυρίως χωρίς αναγωγή (non – recource) και συνδεδεμένος με τα ίδια τα έργα, κάτι που μειώνει την έκθεση της μητρικής και στηρίζει την απομόχλευση.

Σημειώνεται πως η μετοχή της ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ καταγράφει μια εντυπωσιακή ανοδική πορεία το τελευταίο διάστημα, με τη συνολική της άνοδο από τις αρχές του μήνα να ξεπερνά το +13%. Το ράλι κορυφώθηκε τη Δευτέρα 14 Απριλίου, όταν «έσπασε» για πρώτη φορά το φράγμα των 40 ευρώ, ενώ η δυναμική διατηρείται. Εχθές η μετοχή έκλεισε στα 39,6 ευρώ.

Οι παραχωρήσεις ως βασικός πυλώνας αξίας

Πάμε όμως στη νέα έκθεση του ισπανικού οίκου.

Στην καρδιά της ανάλυσης βρίσκεται το χαρτοφυλάκιο αυτοκινητοδρόμων, το οποίο η Santander αποτιμά ως τον βασικό μοχλό δημιουργίας αξίας για τα επόμενα χρόνια. Μάλιστα, η συνολική αξία των παραχωρήσεων εκτιμάται ότι θα φτάσει τα 3,2 δισ. ευρώ το 2032.

Η Αττική Οδός παραμένει το πιο ώριμο και άμεσα κερδοφόρο asset, με την αξία της να κορυφώνεται κοντά στο 1,1 δισ. ευρώ γύρω στο 2029. Η Εγνατία Οδός, με πολύ μεγαλύτερη διάρκεια ζωής, εμφανίζει κορύφωση αξίας περίπου το 2040, ξεπερνώντας το 1,6 δισ. ευρώ, ενώ η Ολυμπία Οδός προσφέρει πιο σταθερή αλλά μικρότερη συμβολή, της τάξης των 200 –250 εκατ. ευρώ.

Στην εξίσωση μπαίνει πλέον και ο ΒΟΑΚ, το έργο Χανιά–Ηράκλειο, στο οποίο η ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ διατηρεί συμμετοχή 40%. Πρόκειται για ένα τυπικό greenfield έργο, με εκτιμώμενο συνολικό κόστος 1,8 δισ. ευρώ, που θα αρχίσει να αποδίδει μετά το 2030. Η αξία της συμμετοχής της εταιρείας ξεκινά περίπου από 90 εκατ. ευρώ και αυξάνεται σταδιακά, φτάνοντας κοντά στα 180 εκατ. ευρώ.

Σύμφωνα με την έκθεση, τα συνολικά μερίσματα από τις παραχωρήσεις θα προσεγγίσουν τα 11 δισ. ευρώ έως το τέλος της διάρκειάς τους.

Το στοιχείο που, σύμφωνα με τη Santander, αλλάζει περισσότερο την αποτίμηση είναι η νέα εκτίμηση για τα μερίσματα της Αττικής Οδού. Ο οίκος αυξάνει κατά 17% τις συνολικές προβλέψεις του και κατά περίπου 30% τις εκτιμήσεις για την περίοδο 2026–2028.

Ειδικότερα, τα μερίσματα που αναμένεται να εισπράξει η ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ μέχρι τη λήξη της παραχώρησης ανεβαίνουν από 2,4 δισ. ευρώ σε 2,8 δισ. ευρώ, πλησιάζοντας τον στόχο της διοίκησης για περίπου 3 δισ. ευρώ.

Νέα «assets» στο μοντέλο

Για πρώτη φορά η Santander ενσωματώνει πλήρως στο μοντέλο της δύο στοιχεία που δεν αποτιμούσε προηγουμένως.

Το πρώτο είναι ο ΒΟΑΚ, που ήδη αναφέρθηκε, ως ένα νέο έργο υποδομής με μακροπρόθεσμο ορίζοντα και δυνατότητα δημιουργίας αξίας σε βάθος δεκαετιών.

Το δεύτερο είναι η συμμετοχή 12,8% της ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ στην ΕΥΔΑΠ, την οποία ο οίκος αποτιμά με βάση την αγοραία αξία, περίπου στα 110–115 εκατ. ευρώ. Αν και προς το παρόν αντιμετωπίζεται ως χρηματοοικονομική επένδυση, η Santander αφήνει ανοιχτό το ενδεχόμενο να αποκτήσει μεγαλύτερη στρατηγική σημασία στο μέλλον.

Ένα από τα βασικά συμπεράσματα της έκθεσης είναι ότι η αγορά εξακολουθεί να αποτιμά σημαντικά χαμηλότερα το χαρτοφυλάκιο αυτοκινητοδρόμων της ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ. Για το 2027, η αποτίμηση που προκύπτει από την τρέχουσα χρηματιστηριακή αξία αντιστοιχεί σε περίπου 1,2 δισ. ευρώ, επίπεδο χαμηλότερο τόσο από το επενδεδυμένο κεφάλαιο, που αναμένεται να φτάσει τα 1,4 δισ. ευρώ έως το τέλος του 2026, όσο και από την εκτιμώμενη εύλογη αξία.

Παρά τη μετατόπιση του ενδιαφέροντος στις παραχωρήσεις, η Santander δίνει ιδιαίτερη έμφαση και στον κατασκευαστικό βραχίονα του ομίλου. Όπως αναφέρει η ΤΕΡΝΑ εμφανίζει σαφώς υψηλότερη κερδοφορία σε σχέση με τον ανταγωνισμό και εκτιμά ότι η συμβολή της κατασκευής θα παραμείνει σταθερή, χωρίς να αποτελεί τον κύριο μοχλό ανάπτυξης, αλλά λειτουργώντας ως «βάση» κερδοφορίας που στηρίζει τον όμιλο όσο ωριμάζουν οι παραχωρήσεις.

Διαβάστε επίσης:

Santander για ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ: Νέα τιμή-στόχος €53 – Στο επίκεντρο οι παραχωρήσεις

ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ σε αναλυτές: «Το 2026 θα είναι μια καλή χρονιά»

ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ: «Ατμομηχανή» οι παραχωρήσεις για τον όμιλο – Προς EBITDA 1 δισ. έως το 2030