Η Goldman Sachs και η ομάδα του Michele Della Vigna συστήνουν «πώληση» (sell) για την μετοχή της HelleniQ Energy (πρώην ΕΛΠΕ), με τη νέα μειωμένη τιμή-στόχο για τη μετοχή να διαμορφώνεται στα €6,5 από τα €7,0 προηγουμένως. 

Η σύσταση «βλέπει» πτωτική δυναμική της τάξεως του 15% από τα τρέχοντα επίπεδα τιμών και σύμφωνα με τους αναλυτές υπάρχουν καλύτερες επιλογές στον ευρωπαϊκό ενεργειακό τομέα, με πιο ελκυστικούς συνδυασμούς αποδόσεων για τους μετόχους, ανάπτυξης και αποτίμησης.

1

Η HelleniQ Energy ανακοίνωσε τα οικονομικά της αποτελέσματα για το πρώτο τρίμηνο του 2025, παρουσιάζοντας προσαρμοσμένο EBITDA ύψους €180 εκατ., 5% υψηλότερο από τη μέση εκτίμηση των αναλυτών, η οποία διαμορφωνόταν στα €171 εκατ. Αντίστοιχα, τα καθαρά προσαρμοσμένα κέρδη ανήλθαν στα €55 εκατ., υπερβαίνοντας κατά 12% το consensus που είχε διαμορφωθεί στα €49 εκατ.

Παρά την υπεραπόδοση στα βασικά οικονομικά μεγέθη, οι επενδυτές και οι αναλυτές παραμένουν επιφυλακτικοί, καθώς τα λειτουργικά περιθώρια παρέμειναν στάσιμα, ενώ οι ταμειακές ροές ήταν έντονα αρνητικές. Πιο συγκεκριμένα, τα καθαρά λειτουργικά περιθώρια (benchmark refining margin) διαμορφώθηκαν σταθερά στα 5 δολάρια ανά βαρέλι σε σχέση με το προηγούμενο τρίμηνο, ενώ η εκμετάλλευση της δυναμικότητας υποχώρησε στο 92% από 100%, κυρίως λόγω της επιβράδυνσης των εργασιών στο διυλιστήριο της Ελευσίνας ενόψει της προγραμματισμένης συντήρησης και της πλήρους παύσης λειτουργίας του διυλιστηρίου Θεσσαλονίκης τον Μάρτιο.

Οι ελεύθερες ταμειακές ροές (FCF), εξαιρουμένων των μεταβολών στο κεφάλαιο κίνησης, ήταν αρνητικές κατά €170 εκατ., λόγω της καταβολής του έκτακτου φόρου αλληλεγγύης. Επιπλέον, η εταιρεία εμφάνισε αύξηση στο κεφάλαιο κίνησης κατά €417 εκατ., κυρίως ως αποτέλεσμα των προπαρασκευαστικών εργασιών για τη συντήρηση στην Ελευσίνα, γεγονός που οδήγησε σε σημαντική αύξηση του καθαρού χρέους. Ο λόγος καθαρού χρέους προς απασχολούμενο κεφάλαιο ανήλθε σε 47% στο τέλος του πρώτου τριμήνου του 2025, έναντι 39% στο τέλος του 2024.

Κατά τη διάρκεια της τηλεδιάσκεψης για τα αποτελέσματα, η διοίκηση της HelleniQ Energy ανακοίνωσε ότι η συντήρηση στο διυλιστήριο της Ελευσίνας θα διαρκέσει περίπου 2,5 μήνες, με συνολικό επενδυτικό κόστος €110 εκατ. Στόχος είναι η ενίσχυση της μηχανικής διαθεσιμότητας και η βελτίωση του περιβαλλοντικού αποτυπώματος των εγκαταστάσεων. Παρότι η εταιρεία εκτιμά ότι οι υψηλότερες εποχικές αποδόσεις και τα βελτιωμένα περιθώρια διύλισης στην Ευρώπη, τα οποία έχουν αυξηθεί κατά 25% το δεύτερο τρίμηνο, θα λειτουργήσουν ενισχυτικά, η μειωμένη παραγωγή και οι χαμηλότερες εξαγωγές λόγω της παύσης της Ελευσίνας αναμένεται να περιορίσουν την ενίσχυση της κερδοφορίας.

Τι δείχνει η αποτίμηση της μετοχής

Σε επίπεδο αποτίμησης, οι αναλυτές εκτιμούν ότι η μετοχή της HelleniQ Energy διαπραγματεύεται σε δείκτη EV/EBITDA στις 6,5 φορές για το 2025, πάνω από τον αντίστοιχο δείκτη στις 5,3 φορές της Motor Oil. Ωστόσο, η μετοχή εμφανίζει αρνητική ελεύθερη ταμειακή απόδοση -2%, λόγω των αυξημένων επενδύσεων στον τομέα των ανανεώσιμων πηγών ενέργειας, της πληρωμής του φόρου αλληλεγγύης και της επικείμενης καταβολής €195 εκατ. για την απόκτηση του 50% της Elpedison. Το εν μέρει αντισταθμιστικό μέτρο είναι η πώληση του 35% της συμμετοχής της στη ΔΕΠΑ Εμπορίας, η οποία εκτιμάται ότι θα μεταφραστεί σε μειωμένες μελλοντικές μερισματικές εκροές προς το Δημόσιο κατά την περίοδο 2025–2028.

Η κεφαλαιακή μόχλευση αυξάνεται με τον δείκτη καθαρού χρέους προς EBITDA να αναμένεται να διαμορφωθεί στις 3,2 φορές για το 2025, πάνω από τον μέσο όρο κάλυψης του κλάδου, ο οποίος είναι στις 2 φορές. Παράλληλα, η προβλεπόμενη μερισματική απόδοση εκτιμάται σε περίπου 5% για το 2025, με διανομή €0,4 ανά μετοχή (αντιστοιχεί περίπου στο 50% των καθαρών κερδών).

Οι αναλυτές αναπροσάρμοσαν επί τα χείρω τις εκτιμήσεις τους για τα EBITDA της τριετίας 2025–2027 κατά -5%, -7% και -8% αντίστοιχα, αντανακλώντας τις νέες προβλέψεις για τα περιθώρια διύλισης, τους όγκους και τη συναλλαγματική ισοτιμία ευρώ/δολαρίου. Η αποτίμηση της HelleniQ βασίζεται σε μοντέλο αθροιστικής αποτίμησης τμημάτων (SOTP), με βασικό σενάριο για το 2026 ως “μέσο” έτος αναφοράς για τη διύλιση. Το πολλαπλάσιο αποτίμησης για τον τομέα διύλισης αναβαθμίστηκε σε 4,5 φορές τον δείκτη EV/EBITDA (από 4,0 φορές προηγουμένως), ενώ η εμπορία καυσίμων αποτιμάται στις 6,0 φορές, τα πετροχημικά στις 5,5 φορές, οι ΑΠΕ στις 9 φορές και το φυσικό αέριο και ηλεκτρισμός στις 6 φορές τον δείκτη EV/EBITDA.

Διαβάστε επίσης

Deutsche Bank για Eurobank: Tι ειπώθηκε στη συνάντηση με τους αναλυτές

Αναλυτές για ΔΕΗ: Οι στόχοι για το έτος θα επιτευχθούν παρά το αδύναμο α΄τρίμηνο

NBG Securities: Θετικά μηνύματα από τα αποτελέσματα των ελληνικών τραπεζών