Ο ΟΠΑΠ έκλεισε το τρίτο τρίμηνο του 2025 με μια ακόμη ισχυρή επίδοση που επιβεβαιώνει τη σταθερή δομή των εσόδων του και την ικανότητα της εταιρείας να υπεραποδίδει σε ένα περιβάλλον έντονου ανταγωνισμού.

Τα καθαρά έσοδα προ εισφορών ανήλθαν σε 602,9 εκατ. ευρώ, αυξημένα κατά 6,6% σε ετήσια βάση. Το αποτέλεσμα όχι μόνο κινήθηκε πάνω από τον μέσο όρο των εκτιμήσεων, αλλά υπερέβη με άνεση τα μοντέλα των οίκων: η Citi καταγράφει απόκλιση +4% έναντι των δικών της προβλέψεων και του consensus, η Optima +1,8% έναντι των δικών της εκτιμήσεων, ενώ η J.P. Morgan μιλά για αποτέλεσμα περίπου 2% πάνω από το δικό της baseline. Η Eurobank Equities αναφέρει ότι η επίδοση ήρθε ακριβώς στα επίπεδα του δικού της μοντέλου.

1

Στο πεδίο των αποτιμήσεων, οι προσεγγίσεις διαφέρουν. Η Citi διατηρεί ουδέτερη σύσταση με τιμή στόχο τα 20 ευρώ, βασιζόμενη σε μια μεθοδολογία EV/EBITDA 9 φορές για το 2025 και DCF προσεγγίσεις. Η J.P. Morgan παραμένει πιο θετική με «υπεραπόδοση» και στόχο τα 23 ευρώ, ενώ η Optima τοποθετεί τη δική της τιμή στόχο στα 22,20 ευρώ με σύσταση «αγορά». Η Eurobank παραμένει σε σύσταση «διακράτησης» με τιμή στόχο 19,30 ευρώ και η AXIA διατηρεί την κάλυψη σε «υπό αναθεώρηση» λόγω της εκκρεμότητας γύρω από τη συμφωνία με την Allwyn.

Η ποιότητα της αύξησης αποτυπώνεται ξεκάθαρα στα επιμέρους προϊόντα. Τα Λαχεία ενισχύθηκαν σχεδόν 10% στο τρίμηνο, με κινητήριο δύναμη το ιστορικό τζακπότ του Τζόκερ που εκτόξευσε τη ζήτηση, ενώ τα VLTs συνέχισαν να κινούνται ανοδικά χάρη στις ανανεώσεις μηχανημάτων και το νέο περιεχόμενο. Το χαρτοφυλάκιο Instant & Passives παρουσίασε διψήφια ανάπτυξη μετά τις εμπορικές παρεμβάσεις και τις νέες κυκλοφορίες, ενώ το online καζίνο διατήρησε ισχυρή δυναμική.

Αντίθετα, το στοίχημα εμφάνισε οριακή κάμψη, κυρίως λόγω των «customer-friendly» αποτελεσμάτων του Σεπτεμβρίου, με τους περισσότερους οίκους να επισημαίνουν ότι η τάση αυτή παρατηρήθηκε σε όλη τη βιομηχανία. Η Citi εστιάζει και σε ένα ακόμη στοιχείο: τη μείωση του online betting κατά 8%, για δεύτερο συνεχόμενο τρίμηνο, σε ένα περιβάλλον αυξημένου ανταγωνισμού, την ώρα που το offline στοίχημα σημείωσε άνοδο 5% .

Το EBITDA διαμορφώθηκε στα 214,2 εκατ. ευρώ, αυξημένο ελαφρά σε σχέση με πέρυσι, με περιθώριο στο 35,5%, επίπεδο πλήρως συμβατό με την καθοδήγηση της διοίκησης. Η Citi αναφέρει υπέρβαση 5% έναντι των δικών της εκτιμήσεων, ενώ η Optima καταγράφει υπεραπόδοση 1,3%. Για την J.P. Morgan και την Eurobank, το αποτέλεσμα ήταν ακριβώς στην αναμενόμενη ζώνη. Το καθαρό κέρδος ανήλθε στα 127,9 εκατ. ευρώ, περίπου 6% υψηλότερο από το αντίστοιχο περσινό, επιβεβαιώνοντας τη σταθερή οργανική κερδοφορία του ομίλου.

Στο επίπεδο των καναλιών διανομής, η εικόνα που σκιαγραφούν όλοι οι οίκοι είναι κοινή: το retail επιταχύνει, ενισχυμένο από lotteries, VLTs και αυξημένη διείσδυση των προϊόντων υψηλής συχνότητας, ενώ το online παρουσιάζει σαφή υποχώρηση ρυθμού, κυρίως λόγω του sports betting. Η Optima υπολογίζει ότι το online αντιστοιχεί πλέον σε περίπου 30% των συνολικών καθαρών εσόδων προ εισφορών, ποσοστό σταθερό αλλά με επιβράδυνση στη συνεισφορά του.

Η ταμειακή εικόνα του ομίλου παραμένει ένας από τους ισχυρότερους άξονες της επενδυτικής του περίπτωσης. Οι ελεύθερες ταμειακές ροές 9μήνου άγγιξαν τα 499 εκατ. ευρώ σύμφωνα με την Optima, ενώ ο καθαρός δανεισμός διαμορφώθηκε στα 167 εκατ. ευρώ, με δείκτη μόχλευσης 0,2 φορές έως 0,23 φορές EBITDA ανάλογα με τη μεθοδολογία (Citi και Eurobank). Η Citi σημειώνει ότι οι ταμειακές ροές ενισχύθηκαν 5% στο εννεάμηνο, στοιχείο που θεωρεί «υγιές» για το προφίλ του ομίλου .

Ως προς την καθοδήγηση για το σύνολο της χρήσης, η διοίκηση διατηρεί τον στόχο της για αύξηση των καθαρών εσόδων προ εισφορών σε χαμηλό μονοψήφιο ποσοστό και περιθώριο EBITDA γύρω στο 35%. Ωστόσο, περισσότεροι οίκοι βλέπουν πλέον περιθώριο για καλύτερη επίδοση: η Citi εκτιμά ότι το έτος θα κλείσει τελικά σε μεσαίο μονοψήφιο ρυθμό, δεδομένου ότι το 9μηνο κινείται ήδη στο +6,5% . Η Eurobank τοποθετεί το EBITDA του 2025 στα 844 εκατ. ευρώ, με μερισματική απόδοση 8,5%, ενώ η Optima υπογραμμίζει ότι η καθοδήγηση είναι «απόλυτα επιτεύξιμη».

Και εκεί ακριβώς εστιάζει πλέον η αγορά. Ήδη η Citi υπενθυμίζει ότι η μετοχή έχει υποχωρήσει 11% από την ανακοίνωση της συμφωνίας (εξαιρουμένης της επίδρασης του μερίσματος), με τους επενδυτές να εξετάζουν προσεκτικά την αποτίμηση των μη-ΟΠΑΠ δραστηριοτήτων της Allwyn και τον πιθανό αντίκτυπο στο risk premium της νέας οντότητας.

Η Eurobank επισημαίνει τη σημασία του cash exit στα 19,04 ευρώ και το κρίσιμο όριο του 5% που μπορεί να αποτελέσει μηχανισμό παρεμπόδισης, ενώ η Optima αναμένει από τη διοίκηση νεότερα για το χρονοδιάγραμμα. Η J.P. Morgan κάνει λόγο για ένα βαθμό αβεβαιότητας που προσωρινά περιορίζει την αντίδραση της μετοχής, ακόμη και όταν τα θεμελιώδη υπεραποδίδουν.

Έτσι, παρά την ισχυρή λειτουργική επίδοση και τη σταθερή κερδοφορία, το βασικό επενδυτικό αφήγημα παραμένει ενιαίο, καθώς τα μεγέθη του ΟΠΑΠ συνεχίζουν να στηρίζουν την αξία της εταιρείας, αλλά η τελική έκβαση του deal με την Allwyn είναι αυτή που θα διαμορφώσει το επόμενο κεφάλαιο για τη μετοχή.

 

Διαβάστε επίσης 

JP Morgan για ΔΕΗ: Νέα τιμή – στόχος στα 20,5 ευρώ – Βλέπει υψηλότερα κέρδη

Eurobank Equities για Metlen: Ανεβαίνει επίπεδο με νέο επενδυτικό αφήγημα, αύξηση της τιμής στόχου στα €62

J.P. Morgan: Το νέο αφήγημα για την Ελλάδα είναι εξαιρετικά θετικό