Citi για ΔΕΗ: Η αύξηση κεφαλαίου των €4 δισ. και το στοίχημα της τιμής διάθεσης

Η Citi βλέπει περιορισμένο κίνδυνο εκτέλεσης στην αύξηση κεφαλαίου της ΔΕΗ, καθώς η ζήτηση εμφανίζεται ισχυρή, η συναλλαγή έχει ήδη σημαντικούς βασικούς επενδυτές και το ενδιαφέρον της αγοράς στρέφεται πλέον στην τελική τιμή διάθεσης και την κατανομή των νέων μετοχών. Στο νέο της σχόλιο για τη μετοχή, με ημερομηνία 18 Μαΐου 2026, η Ella Walker-Hunt διατηρεί σύσταση αγοράς για τη ΔΕΗ και τιμή στόχο τα €22,60, έναντι τιμής €19,75 στις 15 Μαΐου, βλέποντας προσδοκώμενη συνολική απόδοση 18,5%, μαζί με μερισματική απόδοση 4,1%.

Η αύξηση κεφαλαίου, ύψους περίπου €4 δισ., γίνεται μέσω συνδυασμένης δημόσιας και θεσμικής προσφοράς στην Ελλάδα, με αναλογία περίπου 15% προς 85%. Η Citi σημειώνει ότι υπάρχει δυνατότητα μικρής αύξησης του μεγέθους της συναλλαγής προς τα €4,2 δισ. με €4,3 δισ., ανάλογα με τη ζήτηση και τις τελικές αποφάσεις για την κατανομή.

Κομβικό στοιχείο για την επιτυχία της διαδικασίας είναι η ισχυρή στήριξη από βασικούς μετόχους και επενδυτές. Το Ελληνικό Δημόσιο αναμένεται να διατηρήσει ποσοστό 33,4%, ενώ η CVC έχει δεσμευθεί για συμμετοχή €1,2 δισ. Η Citi αναφέρει επίσης πρόσθετο ενδιαφέρον από βασικούς επενδυτές, στοιχείο που μειώνει την αβεβαιότητα γύρω από την κάλυψη της συναλλαγής.

Σύμφωνα με δημοσιεύματα που επικαλείται η αμερικανική τράπεζα, η αρχική ζήτηση κινείται κοντά στα €10 δισ., έναντι βασικού μεγέθους συναλλαγής €4 δισ. Αυτό σημαίνει κάλυψη περίπου 2,5 φορές και, κατά τη Citi, στηρίζει τις προσδοκίες ότι η τελική τιμή διάθεσης μπορεί να διαμορφωθεί στην περιοχή των €18 με €19 ανά μετοχή.

Το κρίσιμο εύρος των €18 με €19

Η μέγιστη τιμή διάθεσης έχει οριστεί στα €19,75 ανά μετοχή, ωστόσο οι ενδείξεις της αγοράς δείχνουν προς χαμηλότερο εύρος τιμολόγησης. Η Citi θεωρεί σημαντική την ύπαρξη ενός περιορισμένου discount έναντι των πρόσφατων επιπέδων διαπραγμάτευσης και της ανεπηρέαστης τιμής των €18,63 πριν από την ανακοίνωση.

Η λογική είναι ότι μια μικρή έκπτωση μπορεί να εξασφαλίσει μεγαλύτερο βάθος ζήτησης, ευρύτερη συμμετοχή επενδυτών και καλύτερη συμπεριφορά της μετοχής μετά την ολοκλήρωση της συναλλαγής. Η τράπεζα προειδοποιεί πάντως ότι είναι πιθανή βραχυπρόθεσμη μεταβλητότητα στη μετοχή κατά τη διάρκεια του βιβλίου προσφορών, καθώς η αγορά θα επιχειρεί να προεξοφλήσει το τελικό επίπεδο τιμολόγησης.

Το χρονοδιάγραμμα είναι συμπιεσμένο. Η διαδικασία βιβλίου προσφορών πραγματοποιείται από τις 18 έως τις 20 Μαΐου, η τιμολόγηση αναμένεται στις 21 Μαΐου, ο διακανονισμός στις 25 Μαΐου και η έναρξη διαπραγμάτευσης των νέων μετοχών στις 26 Μαΐου.

Γιατί η Citi κρατά τη σύσταση αγοράς

Πέρα από την αύξηση κεφαλαίου, η Citi στηρίζει την αποτίμησή της στη μεθοδολογία άθροισης επιμέρους δραστηριοτήτων, καθώς θεωρεί ότι η ΔΕΗ διαθέτει πολύ διαφορετικά τμήματα, τα οποία δεν μπορούν να αποτιμηθούν με έναν ενιαίο πολλαπλασιαστή.

Για τις ανανεώσιμες πηγές ενέργειας χρησιμοποιεί προεξοφλημένες ταμειακές ροές με σταθμισμένο κόστος κεφαλαίου περίπου 7%. Για τη μελλοντική ανάπτυξη στις ΑΠΕ αποδίδει αξία €0,3 εκατ. ανά μεγαβάτ για εξασφαλισμένα έργα και €0,1 εκατ. ανά μεγαβάτ για μη εξασφαλισμένα έργα. Για τα κέντρα δεδομένων υποθέτει δημιουργία αξίας €0,6 εκατ. ανά μεγαβάτ επενδυτικών δαπανών.

Η δραστηριότητα διανομής αποτιμάται στη ρυθμιζόμενη βάση περιουσιακών στοιχείων, ενώ το πιο κερδοφόρο υδροηλεκτρικό χαρτοφυλάκιο αποτιμάται με 8 φορές την εκτιμώμενη επιχειρησιακή αξία προς λειτουργικά κέρδη του 2027. Τα τμήματα φυσικού αερίου, πετρελαίου και προμήθειας αποτιμώνται με πολλαπλασιαστές 4,5 με 6 φορές.

Η Citi αναγνωρίζει πάντως συγκεκριμένους κινδύνους. Μεταξύ αυτών περιλαμβάνονται ο ρυθμιστικός και πολιτικός κίνδυνος, η επιχειρησιακή πολυπλοκότητα λόγω της διασποράς δραστηριοτήτων σε τεχνολογίες και γεωγραφικές αγορές, οι διακυμάνσεις των τιμών ηλεκτρικής ενέργειας, το μακροοικονομικό περιβάλλον και κυρίως ο κίνδυνος εκτέλεσης μετά το 2028, όταν η ανάπτυξη θα εξαρτάται περισσότερο από μη εξασφαλισμένες ΑΠΕ, νέους μοχλούς ανάπτυξης και επέκταση σε νέες αγορές.

Διαβάστε επίσης:

Γιώργος Στάσσης: Γιατί το «μαμούθ» Capital βάζει 900 εκατ. στην ΔΕΗ, ποιοι Έλληνες μπαίνουν στην ΑΜΚ και από ποιες τιμές δεν θα γίνονται αποδεκτές εγγραφές

ΔΕΗ: Τι βλέπουν οι επενδυτές στο Business Plan της εταιρείας – Η επόμενη μέρα

ΔΕΗ: 12 δισ. στο βιβλίο προσφορών, κάλυψη 3 φορές έως τώρα