Η πρόσφατη προειδοποίηση για χαμηλότερη κερδοφορία το 2025 αποτέλεσε σαφώς αρνητική εξέλιξη για τη Metlen, ωστόσο η Berenberg και η ομάδα του Andrew Fisher (16/3) εκτιμούν ότι το πλήγμα είναι συγκυριακό και δεν αλλοιώνει τη μακροπρόθεσμη επενδυτική εικόνα του ομίλου. Η γερμανική τράπεζα διατηρεί τη σύσταση «Buy» (αγορά) και θέτει νέα τιμή στόχο στα 59 ευρώ, χαμηλότερα από τα 63 ευρώ προηγουμένως, υποδηλώνοντας σημαντικό περιθώριο ανόδου από τα τρέχοντα επίπεδα. 

Στο επίκεντρο της ανησυχίας βρίσκεται η αναθεώρηση των εκτιμήσεων για το 2025, με το EBITDA να αναμένεται περίπου 25% χαμηλότερο από τον αρχικό στόχο. Η υποχώρηση αυτή αποδίδεται κυρίως σε προβλήματα στο τμήμα Metlen Power Projects (MPP), δηλαδή στη δραστηριότητα EPC, όπου καταγράφονται υπερβάσεις κόστους και καθυστερήσεις σε έργα. Πρόκειται, ωστόσο, για δραστηριότητα μη βασικού χαρακτήρα, που αντιστοιχούσε σε λιγότερο από 4% του EBITDA το 2024, γεγονός που περιορίζει τη δομική σημασία του προβλήματος.

1

Η Berenberg υιοθετεί μάλιστα συντηρητική στάση, ενσωματώνοντας ζημίες EBITDA ύψους 271 εκατ. ευρώ για το συγκεκριμένο τμήμα το 2025, με επιστροφή σε επίπεδα ισορροπίας το 2026 και χαμηλότερη συνεισφορά από το 2027 και μετά. Παρά το βραχυπρόθεσμο πλήγμα, η αγορά αναμένεται να επικεντρωθεί στο κατά πόσο τα προβλήματα αυτά είναι ελεγχόμενα και δεν επεκτείνονται στις βασικές δραστηριότητες.

Το βασικό επιχείρημα της επενδυτικής τράπεζας είναι ότι οι πυλώνες Metals και Energy συνεχίζουν να εμφανίζουν ισχυρή λειτουργική δυναμική, ενώ το ολοκληρωμένο μοντέλο του ομίλου δημιουργεί σημαντικές συνέργειες. Η παραγωγή ενέργειας στηρίζει τη μεταλλουργία, μειώνοντας το κόστος, ενώ ταυτόχρονα η Metlen επωφελείται από περιόδους υψηλών τιμών ενέργειας μέσω των αποδοτικών μονάδων της.

Σε αυτό το πλαίσιο, ακόμη και το γεωπολιτικό ρίσκο, όπως η ένταση στη Μέση Ανατολή, δεν θεωρείται απαραίτητα αρνητικός παράγοντας. Υψηλότερες τιμές φυσικού αερίου μπορούν να ενισχύσουν τις τιμές ηλεκτρικής ενέργειας και τα περιθώρια κέρδους, ενώ η μεταλλουργική δραστηριότητα προστατεύεται μέσω αντισταθμίσεων κινδύνου και της ιδιοπαραγωγής ενέργειας.

Ωστόσο, η αναθεώρηση των εκτιμήσεων είναι σημαντική. Η Berenberg μειώνει τις προβλέψεις για τα κέρδη ανά μετοχή κατά 45% για το 2025, 31% για το 2026 και 17% για το 2027, αντανακλώντας τόσο τα προβλήματα στο MPP, όσο και πιο συντηρητικές παραδοχές για τις ανανεώσιμες πηγές και το timing της ανακύκλωσης έργων.

Σε αναθεώρηση προς τα κάτω των εκτιμήσεών της για τη Metlen προχώρησε η Pantelakis Securities, μετά το ισχυρό profit warning του ομίλου για το 2025, διατηρώντας πάντως σύσταση overweight και θέτοντας νέα τιμή στόχο στα 51 ευρώ από 62 ευρώ πριν στην έκθεση με ημερομηνία 17 Μαρτίου 2026 που υπογράφουν ο Βασίλης Κόλλιας και ο Πάρης Μαντζαβράς.

Το βασικό μήνυμα του report είναι ότι η επενδυτική εμπιστοσύνη δέχθηκε σοβαρό πλήγμα από την απότομη μείωση κατά 25% της καθοδήγησης για τα EBITDA του 2025 έναντι του αρχικού στόχου του 1 δισ. ευρώ. Η υποβάθμιση αποδίδεται σε δύο μέτωπα, ήτοι, στις πρόσθετες ζημιές από το EPC, κυρίως λόγω του προβληματικού έργου Protos στο Ηνωμένο Βασίλειο, και στις καθυστερήσεις στις συμφωνίες asset rotation, που μετέφεραν σημαντικό μέρος της κερδοφορίας εκτός 2025.

Η Pantelakis πλέον προβλέπει ότι τα προσαρμοσμένα EBITDA θα διαμορφωθούν στα 752 εκατ. ευρώ το 2025, πριν ανακάμψουν στα 1,069 δισ. ευρώ το 2026, στα 1,323 δισ. ευρώ το 2027 και στα 1,641 δισ. ευρώ το 2028. Παράλληλα, το καθαρό αποτέλεσμα εκτιμάται στα 328 εκατ. ευρώ φέτος, ενώ το μέρισμα ανά μετοχή προβλέπεται να υποχωρήσει προσωρινά στα 0,80 ευρώ, πριν επανέλθει ανοδικά τα επόμενα έτη.

Εκεί όπου η χρηματιστηριακή συνεχίζει να βλέπει τη μεγάλη επενδυτική ιστορία είναι ο κλάδος των μετάλλων. Όπως σημειώνει, η μεσοπρόθεσμη ανάκαμψη δεν θα στηριχθεί πλέον τόσο έντονα στην ενέργεια και στις πωλήσεις έργων ΑΠΕ, αλλά στη μεταλλουργία, η οποία αναμένεται να συνεισφέρει το 59% του πρόσθετου EBITDA μεταξύ 2024 και 2028, δηλαδή περίπου 330 εκατ. ευρώ. Ο καταλύτης εντοπίζεται στην επέκταση της παραγωγής αλουμίνας και γαλλίου, στην ανάπτυξη της κυκλικής ανάκτησης μετάλλων και στην ενίσχυση των αμυντικών μεταλλουργικών δραστηριοτήτων.

Σύμφωνα με την Pantelakis, η νέα τιμή στόχος ενσωματώνει πιο συντηρητικές παραδοχές για το asset rotation, αυξημένο κόστος κεφαλαίου για τα μέταλλα και το EPC, αλλά και πιο προσεκτική στάση απέναντι σε νέες επενδύσεις όπως το γάλλιο, τα circular metals και η άμυνα. Παρά τη μείωση της αποτίμησης, η χρηματιστηριακή θεωρεί ότι η μετοχή έχει πλέον απορροφήσει μεγάλο μέρος των κακών ειδήσεων και ότι η επόμενη φάση θα κριθεί από την εκτέλεση, με την ομαλή παράδοση του EPC backlog, το κλείσιμο της πώλησης του αυστραλιανού χαρτοφυλακίου 0,5 GW και την πρόοδο στα projects μετάλλων.