Η Pantelakis Securities και ο Πάρις Μαντζαβράς υποβαθμίζουν τον ΟΠΑΠ σε σύσταση «ουδέτερη» από «υπεραπόδοση» στη νέα τους έκθεση με τίτλο “Approaching full valuation”, 9/10/2025, ανεβάζοντας πάντως την τιμή στόχο στα €21,00 (από €19,40), που συνεπάγεται οριακό περιθώριο ανόδου περίπου 5% από τα €19,94 που είναι η τρέχουσα τιμή. Η χρηματιστηριακή βλέπει μεν ισχυρή πορεία στο β’ εξάμηνο και εκτιμά EBITDA €852 εκατ. για το 2025 (+3% ετησίως, έναντι καθοδήγησης €810–830 εκατ.), αλλά θεωρεί ότι μετά το 2030 το μοντέλο της εταιρείας θα αντιμετωπίσει «κλιμακωτή» πίεση λόγω των παραχωρήσεων, άρα η τρέχουσα αποτίμηση «αγγίζει» τα όριά της.

Μετά από 7% αύξηση στα καθαρά έσοδα προ εισφορών και EBITDA στο +6% στο α’ εξάμηνο, καθώς και το νέο ρεκόρ τζακπότ στο Τζόκερ τον Αύγουστο που ενισχύει τη δραστηριότητα, η Pantelakis προβλέπει «flat» β’ εξάμηνο σε επίπεδο κερδοφορίας και τελικό EBITDA €852 εκατ. (υπέρβαση περίπου 4% της καθοδήγησης), παρά τις απαιτητικές συγκρίσεις από το Euro 2024 και τα υψηλά περσινά περιθώρια στο στοίχημα.

1

Η online δραστηριότητα συνεχίζει να υπεραποδίδει (ρυθμοί +18% το 2023, +29% το 2024, +22% στο α’ 2025 στο online καζίνο) και πλέον εμφανίζει περιθώριο άνω του 30%, έναντι του 25% περίπου για τα φυσικά καταστήματα. Η εταιρεία εκτιμά ότι έως το 2031 το online θα συνεισφέρει τουλάχιστον 46% του EBITDA (από 26% το 2024), περιορίζοντας την έκθεση σε ρυθμιστικούς και κοστολογικούς κύκλους των παραχωρήσεων.

Με τη λήξη του ευνοϊκού φορολογικού καθεστώτος για τα βασικά παιχνίδια στοιχήματος (legacy games) τον Οκτώβριο 2030, παύει το «λογιστικό» έσοδο που σήμερα «γράφει» περίπου €235 εκατ. ετησίως και στηρίζει EBITDA και ταμειακές ροές. Η Pantelakis ποσοτικοποιεί την επίδραση σε περίπου €0,25 δισ. ετησίως σε EBITDA και ταμειακή ροή μετά το 2030. Γι’ αυτό, στη μεθοδολογία DCF διατηρεί μόνο το 60% της μετά το 2030 αξίας για τις παραχωρήσεις (100% για το online), με WACC 7,5% και μεσοπρόθεσμη αύξηση FCF 2,5% έως το 2030.

Μερίσματα, ισολογισμός και κινήσεις

Ο ΟΠΑΠ μείωσε το ενδιάμεσο μέρισμα στα €0,50 ανά μετοχή (από €0,60) επικαλούμενος την εξαγορά του 15,5% των μειοψηφιών της Stoiximan έναντι €202 εκατ. και πιθανό τίμημα για τη νέα δεκαετή παραχώρηση στιγμιαίων/λαχείων (διαγωνισμός σε εξέλιξη). Οι επαναγορές ιδίων μετοχών έως 5% δεν έχουν ενεργοποιηθεί, σε αντίθεση με το 2023–2024. Τα ρυθμιστικά ορόσημα και ο ανταγωνισμός είναι τα παρακάτω:

– Σκρατς/Λαχεία: Η άδεια λήγει τον Απρίλιο του 2026 και ο ΟΠΑΠ έχει προκριθεί στη β’ φάση, ενώ ο έτερος υποψήφιος φέρεται να έχει αποκλειστεί, κάτι που ενισχύει τη θέση του ομίλου.
– Legacy games: Οι διμερείς συζητήσεις με το Δημόσιο για την επόμενη περίοδο αναμένονται έως το 2027.
– Στρατηγική επέκταση: Ο Όμιλος δείχνει προσηλωμένος σε Ελλάδα–Κύπρο· διεθνείς κινήσεις υλοποιεί κυρίως η Allwyn (μητρική, 50%), στην οποία μεταβιβάστηκε και η συμμετοχή στη Betano εκτός Ελλάδας-Κύπρου.

Παρά τους ελκυστικούς δείκτες σε δείκτη P/E για το 2026 στις 13,5 φορές και την απόδοση ελεύθερης ταμειακής ροής (FCF yield) περίπου 10%, η μετοχή διαπραγματεύεται με premium σε EV/EBITDA έναντι επιλεγμένων peers, ενώ οι ιδιαιτερότητες των παραχωρήσεων και τα εφάπαξ κόστη αδειών δεν αποτυπώνονται πλήρως στους κοντινούς πολλαπλασιαστές, εξού και η ουδέτερη σύσταση. Συνολικά η Pantelakis “βλέπει” καλή ορατότητα για υπέρβαση των στόχων του 2025 χάρη στο online και τα τζακπότ, αλλά όσο πλησιάζουμε στο 2030, η αξία «γεμίζει» και το ρίσκο ανανέωσης παραχωρήσεων θα καθορίσει το επόμενο σκέλος απόδοσης.

Διαβάστε επίσης:

Χρηματιστήριο: ΕΤΕ και ΔΕΗ στέλνουν τον δείκτη πάνω από τις 2.100, στις 2.200 ο δείκτης μέχρι τέλος του χρόνου αν…

Mediobanca για ΔΕΗ: Ηγέτιδα στην ενεργειακή μετάβαση – Tιμή στόχος €19,20

Alpha Trust Ανδρομέδα: Από 7 Νοεμβρίου η καταβολή του μερίσματος 0,259 ευρώ/μετοχή