Citi για ΟΠΑΠ: Μειώνεται η δυναμική ανάπτυξης το 2025 – Στο επίκεντρο η ανανέωση άδειας για τα Ελληνικά Λαχεία

Η Citi και ο Maksim Nekrasov διατηρούν τη σύσταση «αγορά» για τη μετοχή του ΟΠΑΠ, προβλέποντας ότι το 2025 θα σηματοδοτήσει μια χρονιά ομαλοποίησης για τα μεγέθη του Οργανισμού, μετά από μια εντυπωσιακή πορεία το 2024.

Η εταιρεία αναμένεται να ανακοινώσει τα οικονομικά της αποτελέσματα για το πρώτο τρίμηνο του 2025 στις 28 Μαΐου, με τις πρώτες εκτιμήσεις να κάνουν λόγο για σημαντική επιβράδυνση στον ρυθμό αύξησης των ακαθάριστων εσόδων παιγνίων (GGR).

Παρά την αισιόδοξη θεμελιώδη προσέγγιση, η Citi τοποθετεί την τιμή στόχο για τη μετοχή στα €19, υπολογισμένη βάσει μέσου όρου μεταξύ μεθόδου EV/EBITDA (8,5 φορές το EBITDA 2025, έναντι ιστορικού μέσου όρου 8 φορές) και μοντέλου προεξόφλησης ταμειακών ροών (DCF), με υπόθεση WACC 9% και μακροπρόθεσμο ρυθμό ανάπτυξης 2%.

Η τρέχουσα τιμή της μετοχής (6η Μαΐου) διαμορφώνεται στα €20 περίπου, με την αναμενόμενη απόδοση της μετοχής να είναι αρνητική (-5%), ωστόσο η υψηλή αναμενόμενη μερισματική απόδοση 8,2% οδηγεί τη συνολική απόδοση στο θετικό 3%.

Μετά την εντυπωσιακή άνοδο των GGR κατά +14% στο β’ εξάμηνο του 2024 που ενισχύθηκε από το Euro 2024, ευνοϊκά αποτελέσματα στοιχηματισμού και συνεχόμενα τζακποτ. H Citi εκτιμά ότι η αύξηση των GGR θα περιοριστεί στο +5% σε ετήσια βάση το α’ τρίμηνο του 2025. Το στοίχημα και το online καζίνο εκτιμάται ότι θα στηρίξουν την ανάπτυξη, με τα VLTs και τα λαχεία να παραμένουν σταθερά ή ελαφρώς θετικά.

Ειδικότερα, αναμένεται αύξηση κατά +20% για τα online GGR σε ετήσια βάση, ενώ τα έσοδα από το δίκτυο λιανικής προβλέπονται σταθερά. Το περιθώριο επαναλαμβανόμενου EBITDA εκτιμάται κοντά στον ετήσιο στόχο για το 2025 (περίπου 35%), σταθερό σε σχέση με το περσινό πρώτο τρίμηνο αλλά χαμηλότερο από τα υψηλά επίπεδα του 37% που καταγράφηκαν στο β’ εξάμηνο του 2024, όταν επωφελήθηκε από ισχυρή λειτουργική μόχλευση.

Η Citi ευθυγραμμίζεται με τις εκτιμήσεις του ΟΠΑΠ για το σύνολο του έτους, αναμένοντας αύξηση GGR της τάξης του 3% περίπου και περιθώριο EBITDA στο 35,5%. Ωστόσο, σημειώνει ότι η ανάπτυξη αναμένεται να συνεχίσει να ομαλοποιείται μέσα στο 2025, λόγω βάσης σύγκρισης και απουσίας μεγάλων αθλητικών διοργανώσεων. Το βασικό ζήτημα που πιθανόν θα απασχολήσει την αγορά είναι η ανανέωση της άδειας για τα Ελληνικά Λαχεία, καθώς αυτό θεωρείται ενδεικτικό για τις εξελίξεις στις βασικές άδειες του Οργανισμού, οι οποίες λήγουν το 2030.