Santander για ΓΕΚ Τέρνα: Η Εγνατία αλλάζει το προφίλ του ομίλου και ανεβάζει τον πήχη στα €53

Με σύσταση outperform (υπεραπόδοση) και τιμή στόχο τα €53 για τη μετοχή της ΓΕΚ Τέρνα επανέρχεται η Santander, βλέποντας περιθώριο ανόδου περίπου 30% από τα €40,60 στις 22 Μαΐου.

Ο αναλυτής Jose Manuel Arroyas, στην έκθεση της 25ης Μαΐου, εκτιμά ότι τα αποτελέσματα του πρώτου τριμήνου του 2026 θα αποτελέσουν την πρώτη ουσιαστική εικόνα της «νέας» ΓΕΚ Τέρνα, καθώς θα περιλαμβάνουν για πρώτη φορά την ενοποίηση της Εγνατίας Οδού, ενός περιουσιακού στοιχείου που ο οίκος θεωρεί ότι σύντομα μπορεί να εξελιχθεί στο πολυτιμότερο του χαρτοφυλακίου του ομίλου.

Η Santander περιμένει αύξηση 36% στα προσαρμοσμένα λειτουργικά κέρδη του πρώτου τριμήνου, με βασικούς οδηγούς την πρώτη συνεισφορά της Εγνατίας Οδού και την καλή κίνηση στους αυτοκινητοδρόμους.

Η κυκλοφορία στην Αττική Οδό, που αντιστοιχεί στο 20% της δίκαιης αξίας συμμετοχών του ομίλου, αυξήθηκε κατά 2,5% σε ετήσια βάση, ενώ στην Εγνατία Οδό, που αντιστοιχεί στο 19% της δίκαιης αξίας συμμετοχών, η άνοδος ήταν 4,5%.

Για τον ισπανικό οίκο, το πρώτο τρίμηνο έχει σημασία πέρα από τα μεγέθη.

Η ΓΕΚ Τέρνα περνά σε μια φάση όπου οι παραχωρήσεις αποκτούν μεγαλύτερο βάρος, τα έσοδα γίνονται πιο προβλέψιμα και η αποτίμηση στηρίζεται σε περιουσιακά στοιχεία μεγάλης διάρκειας, με ισχυρή τιμολογιακή δύναμη.

Ο Arroyas σημειώνει ότι το χαρτοφυλάκιο αυτοκινητοδρόμων είναι ακόμη «νέο», αντιστοιχεί στο 75% της δίκαιης αξίας της επιχείρησης και στο 53% της δίκαιης αξίας συμμετοχών, ενώ διατηρεί δυνατότητα αύξησης αξίας έως το 2032.

Στο επίπεδο των αποτελεσμάτων, η Santander προβλέπει έσοδα €959 εκατ. στο πρώτο τρίμηνο, μειωμένα κατά 3% σε ετήσια βάση, αλλά προσαρμοσμένα λειτουργικά κέρδη €159 εκατ., αυξημένα κατά 17%.

Τα λειτουργικά κέρδη εκτιμώνται στα €69 εκατ., τα κέρδη προ φόρων στα €33 εκατ. και τα καθαρά κέρδη που αναλογούν στους μετόχους στα €24 εκατ., από €21 εκατ. ένα χρόνο νωρίτερα.

Η εικόνα, σύμφωνα με την ανάλυση, δείχνει χαμηλότερο κύκλο εργασιών, αλλά καλύτερη ποιότητα κερδοφορίας, καθώς οι παραχωρήσεις ανεβάζουν τα περιθώρια.

Στην ανάλυση των εσόδων, οι κατασκευές αναμένονται στα €388 εκατ., αυξημένες κατά 12%, ενώ οι παραχωρήσεις προβλέπονται στα €163 εκατ., με άνοδο 38%.

Οι αυτοκινητόδρομοι αποτελούν τον βασικό μοχλό, με έσοδα €146 εκατ., αυξημένα κατά 43%.

Η Νέα και Κεντρική Οδός εκτιμάται ότι θα συνεισφέρει €56 εκατ., η Αττική Οδός €55 εκατ. και η Εγνατία Οδός €35 εκατ.

Αντίθετα, η συμβατική ενέργεια αναμένεται να υποχωρήσει στα €415 εκατ., από €529 εκατ., με μείωση 22%.

Στα λειτουργικά κέρδη, οι παραχωρήσεις αναμένεται να δώσουν €102 εκατ., από €75 εκατ. πέρυσι, ενώ οι αυτοκινητόδρομοι €104 εκατ., από €76 εκατ.

Η Santander υπογραμμίζει ότι η Εγνατία Οδός θα προσθέσει €21 εκατ. στο τρίμηνο, ενώ η Αττική Οδός παραμένει σταθερός πυλώνας με €43 εκατ.

Η κατασκευή προβλέπεται στα €48 εκατ., από €47 εκατ., με το ανεκτέλεστο να βρίσκεται σε επίπεδα ρεκόρ, στα €6,6 δισ. στο τέλος του 2025, αυξημένο κατά 61% σε ετήσια βάση.

Ο οίκος αναμένει αύξηση του καθαρού δανεισμού με αναγωγή στη μητρική στα €415 εκατ. στο τέλος του πρώτου τριμήνου, από €212 εκατ. στο τέλος του 2025.

Η μεταβολή αποδίδεται στην απόκτηση επιπλέον ποσοστού 12,8% στην ΕΥΔΑΠ, στην εποχική κατανάλωση κεφαλαίου κίνησης στις κατασκευές και στις επενδύσεις σε έργα όπως το Hard Rock στο Ελληνικό και ο ΒΟΑΚ.

Παρά την αύξηση του δανεισμού, η Santander εκτιμά ότι ο ισολογισμός παραμένει υπό έλεγχο και ότι η απομόχλευση θα συνεχιστεί τα επόμενα χρόνια.

Ο καθαρός δανεισμός προς λειτουργικά κέρδη εκτιμάται στις 6,3 φορές για το 2026, από 6,8 φορές το 2025, με περαιτέρω υποχώρηση στις 5,7 φορές το 2027 και στις 4,8 φορές το 2028.

Για το 2026, ο οίκος βλέπει έσοδα €2,593 δισ., λειτουργικά κέρδη €675 εκατ. και καθαρά κέρδη €151 εκατ., ενώ για το 2028 ανεβάζει τις προβλέψεις σε έσοδα €2,934 δισ., λειτουργικά κέρδη €798 εκατ. και καθαρά κέρδη €252 εκατ.

Η επενδυτική υπόθεση της Santander στηρίζεται στο ότι η ΓΕΚ Τέρνα προσφέρει ένα σπάνιο μείγμα παραχωρήσεων, κατασκευών και επιλεκτικών νέων έργων, σε μια περίοδο όπου τα περιουσιακά στοιχεία υποδομών αποκτούν αυξημένη αξία.

Στις πρόσφατες εξελίξεις που παρακολουθεί ο οίκος περιλαμβάνονται η πρόοδος της σύμβασης στην Ολυμπία Οδό για προστασία από πλημμύρες, η μεταβίβαση του 60% στη σύμβαση παραχώρησης του ΒΟΑΚ, η χρηματοοικονομική ολοκλήρωση του τμήματος Ηράκλειο, Χανιά, Κίσσαμος, η πρόοδος στο αεροδρόμιο Καστελλίου και η επιλογή της Τέρνα ως προτιμητέου αναδόχου για σιδηροδρομικό έργο €1 δισ. στη Ρουμανία.

Με κεφαλαιοποίηση €4,065 δισ., ελεύθερη διασπορά 68,7% και τιμή στόχο €53, η Santander θεωρεί ότι η αγορά δεν έχει αποτιμήσει πλήρως την αλλαγή κλίμακας και ποιότητας του ομίλου μετά την Εγνατία Οδό, παρά την ήδη ισχυρή πορεία της μετοχής.

Διαβάστε επίσης: 

Ελληνικές τράπεζες: UBS, Jefferies και Beta βλέπουν νέα άνοδο έως 32% και αντοχές στα κέρδη

Αλλαγή σελίδας για την Νιτσιάκος: H MHP εξαγοράζει το 70% της εταιρείας

Κίμπερλι Γκιλφόιλ για «Project Trident»: Συνεργασία Ελλάδας, ΗΠΑ, Ν. Κορέας για να επανακτήσουμε την κυριαρχία στη θάλασσα