Η αμερικανική τράπεζα Citi παρουσίασε τις εκτιμήσεις της για μερικές από τις πιο σημαντικές ελληνικές  μετοχές, ΟΠΑΠ, Metlen, Coca Cola HBC και Τράπεζα Πειραιώς.

Ο οίκος αναβάθμισε την τιμή στόχο και διατήρησε τη θετική σύσταση για τη Metlen, διατήρησε τη θετική της άποψη για την Τράπεζα Πειραιώς, ενώ παρέμεινε ουδέτερη για τον ΟΠΑΠ και την Coca Cola HBC.

1

Η Citi καταγράφει συγκρατημένο κλίμα μεταξύ επενδυτών μετά την ανακοίνωση της συγχώνευσης ΟΠΑΠ–Allwyn, με τη μετοχή να υποχωρεί 10% από το deal. Ο οίκος  διατηρεί ουδέτερη σύσταση με τιμή στόχο τα €20,00 (μίξη EV/EBITDA 9 φορές 2025 και DCF με WACC 8,5%, terminal 2%). Με τιμή κλεισίματος €18,06 (20/10), υποδηλώνεται προσδοκώμενη απόδοση τιμής 10,7%, μερισματική 7,5% και συνολική 18,2%.

Οι βασικοί προβληματισμοί αφορούν τη μεταβολή των συσχετίσεων για τη μετοχή, τη μόχλευση της Allwyn, τις προοπτικές μερισμάτων, τη μεθοδολογία αποτίμησης και τον κίνδυνο περαιτέρω αραίωσης των μειοψηφούντων. Παρά ταύτα, θετικά αξιολογείται η πρόβλεψη «exit right» στο 5% και οι δυνατότητες ανάπτυξης του ενοποιημένου σχήματος. Η Έκτακτη Γ.Σ. αναμένεται τον Δεκέμβριο 2025/αρχές 2026.

Η ενοποιημένη καθαρή θέση χρέους της Allwyn στο α’ εξάμηνο 2025 ήταν €3,6 δισ. (2,3 φορές το καθαρό χρέος/EBITDA). Προσαρμοσμένα για τις υπό ολοκλήρωση εξαγορές Novibet και PrizePicks, η Citi εκτιμά pro forma μόχλευση 2,7 φορές και συνολικό καθαρό χρέος περί τα €5,2 δισ., με ενδεχόμενες μελλοντικές πληρωμές επίδοσης έως περίπου $1,0 δισ. το 2029 και πληρωμές αδειών/διακανονισμού GGR στην Ελλάδα περίπου €1 δισ. έως το 2030. Αυτό τροφοδοτεί ερωτήματα για τη μελλοντική διανομή μετρητών.

Η Citi για την Coca Cola HBC παραμένει με ουδέτερη σύσταση (neutral) με τιμή στόχο τα €46,1 (£40) ανά μετοχή με προσδοκώμενο ανοδικό περιθώριο 16,4% μαζί με μέρισμα 3,4%). Η Coca-Cola HBC (CCH) ανακοίνωσε την εξαγορά του 75% της Coca-Cola Beverages Africa (CCBA) από την The Coca-Cola Company και την Gutsche Family Investments έναντι $2,6 δισ. (€2,2 δισ.), κίνηση που με την ολοκλήρωσή της έως το τέλος του 2026 θα τη φέρει στη δεύτερη θέση παγκοσμίως σε όγκους εμφιάλωσης. H Citi εκτιμά ότι το τίμημα στις 9,7 φορές τον δείκτη EV/EBITDA για το 2024 είναι «λογικό», αλλά τα οφέλη δεν είναι μονόδρομος.

Στα θετικά, η συναλλαγή αναμένεται να είναι οριακά προσαυξητική στα κέρδη ανά μετοχή στο πρώτο πλήρες έτος μετά την ολοκλήρωση το 2027, ενώ θα μειώσει την έκθεση της CCH στη Ρωσία περίπου στο 16% του pro-forma EBIT. Παράλληλα, το μη ρωσικό χαρτοφυλάκιο σε αναδυόμενες αγορές (κυρίως Αφρική) θα ξεπεράσει το 40% του EBIT, στοιχείο που μπορεί να ενισχύσει τη διαχρονική οργανική ανάπτυξη, ιδίως αν εφαρμοστούν βέλτιστες πρακτικές της CCH.

Ωστόσο, η Citi προειδοποιεί για την αυξημένη μεταβλητότητα που φέρνει η ισχυρότερη έκθεση σε αφρικανικές αγορές. Παρά τον 3ετή μέσο ετήσιο ρυθμό αύξησης των εσόδων +12,6% της CCBA, τα EBITDA έχουν μείνει ουσιαστικά στάσιμα, κάτι που θολώνει το σήμα για τα περιθώρια. Χρηματοοικονομικά, η συμφωνία θα χρηματοδοτηθεί με δανεισμό, ωθώντας τη μόχλευση προς το άνω άκρο του στόχου των 1,5-2 φορών σε όρους δείκτη καθαρού δανεισμού προς EBITDA. Ως εκ τούτου, η CCH ακύρωσε το υπόλοιπο buyback. Υπογράφηκαν νέες συμφωνίες εμφιάλωσης με την The Coca-Cola Company διάρκειας 10 ετών.

Την ίδια στιγμή, το προαναγγελθέν τρίτο τρίμηνο ήταν ελαφρώς ασθενέστερο. Οι οργανικοί όγκοι +1,1% (εκτίμηση αγοράς +2%) και οργανική ανάπτυξη εσόδων +5,0% (εκτίμηση αγοράς +6,7%), με την υστέρηση να προέρχεται κυρίως από τις αναπτυγμένες αλλά και τις αναδυόμενες αγορές. Παρόλα αυτά, η διοίκηση επανέλαβε την καθοδήγηση για το 2025 (οργανική ανάπτυξη εσόδων 6-8%, organic EBIT +7-11%). Επίσης, χαμηλότερα χρηματοοικονομικά έξοδα και ελαφρώς ισχυρότερες συναλλαγματικές ισοτιμίες «σηκώνουν» κατά 1% περίπου το φετινό consensus για τα EPS, αν και η παύση του buyback μπορεί να μειώσει το όφελος στα επόμενα έτη. Η Citi αναμένει χλιαρή αντίδραση της μετοχής βραχυπρόθεσμα, λόγω του «διπλού μηνύματος» (M&A με μικτή εικόνα και ήπιο γ’ τρίμηνο).

Η Citi και ο αναλυτής Simon Nellis, μετά την τηλεδιάσκεψη pre-close της διοίκησης, προχώρησαν σε μικρές αναθεωρήσεις στο μοντέλο της Τράπεζας Πειραιώς, αυξάνοντας κατά 1% τις εκτιμήσεις για τα κέρδη ανά μετοχή (EPS) του 2025, κυρίως λόγω υψηλότερων προμηθειών, που αντισταθμίζουν οριακά ασθενέστερα επιτοκιακά έσοδα. Ο οίκος προβλέπει υποκείμενα καθαρά κέρδη €281 εκατ. για το γ’ τρίμηνο, μειωμένα κατά 4% σε τριμηνιαία και 12% σε ετήσια βάση, με ROTE 12,8% μετά την έκτακτη πρόβλεψη ύψους €25 εκατ. για φιλανθρωπικές δωρεές (επαναλαμβανόμενη και το 2026). Χωρίς αυτήν την πρόβλεψη, το υποκείμενο ROTE υπολογίζεται στο 14%. Η Citi επισημαίνει ότι η διοίκηση βλέπει οριακή πτώση στο NII και σταθερές προμήθειες, ενώ το κόστος κινδύνου παραμένει κοντά στις 46 μονάδες βάσης. Στο αισιόδοξο σενάριο η τιμή στόχος ανέρχεται σε €9,40, ενώ στο απαισιόδοξο σενάριο η τιμή στόχος είναι στα €5,40.

Η Citi διατηρεί σύσταση «αγορά» για τη Metlen και ταυτόχρονα αυξάνει την τιμή στόχο στα €52 ανά μετοχή, γεγονός που συνεπάγεται περιθώριο ανόδου περίπου 30% από τα τρέχοντα επίπεδα. Εφόσον η εταιρεία επιβεβαιώσει το guidance του CMD για κερδοφορία στο επίπεδο των €2,0 δισ. από το 2028, με οδηγό τις επενδύσεις στα μέταλλα, η Citi προβλέπει τιμή στόχο στα €80, 100% πάνω σε σχέση με τα σημερινά επίπεδα.

Συγκεκριμένα στο αισιόδοξο σενάριο (bull case), η αξία της μετοχής θα μπορούσε να αγγίξει τα 80 ευρώ, καθώς τα κέρδη από την παραγωγή νικελίου, χαλκού και κοβαλτίου ενδέχεται να ενισχύσουν σημαντικά την αποτίμηση της εταιρείας. Όπως αναφέρεται χαρακτηριστικά, εφόσον η Εταιρεία επιβεβαιώσει το guidance που έδωσε η διοίκηση στο Investors Day του Capital Markets Day για κερδοφορία στο επίπεδο των €2 δισ. από το 2028, με οδηγό τις επενδύσεις στα μέταλλα, η Citi προβλέπει τιμή στόχο στα €80, δηλαδή 100% πάνω σε σχέση με τα σημερινά επίπεδα.

Λόγω των αναμενόμενων ταμειακών εισροών της εταιρείας στο τελευταίο τρίμηνο του 2025 και στο πρώτο τρίμηνο του 2026, κυρίως από την M Renewables, η Citi προβλέπει θετικές ελεύθερες ταμειακές ροές για το 2026 που το 2027 και το 2028 εκτιμά ότι θα εκτιναχθούν σε πάνω από €0,5 δισ. και €1,0 δισ. αντίστοιχα.

Σύμφωνα με την ανάλυση της Citi, η παραγωγή των νέων μετάλλων αναμένεται να αποτελέσει κινητήριο μοχλό για την αύξηση των λειτουργικών κερδών (EBITDA), τα οποία προβλέπεται να φτάσουν το 1,5 δισ. ευρώ έως το 2028, σημειώνοντας άνοδο σχεδόν 50% σε σχέση με το 2024. Η Citi εκτιμά ότι η εμπορική παραγωγή των βασικών μετάλλων θα μπορούσε να οδηγήσει σε EBITDA έως και 2 δισ. ευρώ, ενώ τονίζει πως η αναπτυξιακή αυτή φάση θα είναι κεφαλαιακά ελαφριά, με κρατικές επιδοτήσεις να βελτιώνουν περαιτέρω την απόδοση των έργων. Όπως σημειώνει η Citi, αναμένονται συγχωνεύσεις και εξαγορές κυρίως για την εξασφάλιση πρώτων υλών και σημειώνει ότι μετά από περίοδο προσωρινής αναστολής αξιολόγησης, ανανεώνει την αξιολόγησή της.

Η παραγωγή γαλλίου συνδέεται άμεσα με την επέκταση του διυλιστηρίου αλουμίνας της Metlen, ύψους 295 εκατ. ευρώ, που θα λειτουργήσει ως καταλύτης για την παραγωγή 50 τόνων γαλλίου (και πιθανώς σκανδίου) την περίοδο 2027–2028. Η εταιρεία αναμένει κρατική ενίσχυση για τις επενδύσεις αυτές, γεγονός που θα μειώσει το επενδυτικό ρίσκο και θα καταστήσει την κεφαλαιακή ένταση πιο ευνοϊκή.

Παράλληλα, η Metlen προχωρά στη δημιουργία πιλοτικής μονάδας ισχύος 50 χιλιάδων τόνων, με στόχο την ανάκτηση νικελίου, χαλκού και κοβαλτίου από απόβλητα μεταλλείων. Η επιτυχής έναρξη και λειτουργία της θα αποτελέσει καταλύτη για την εμπορική επέκταση των έργων σε δύο φάσεις: 200 χιλιάδες τόνους (στάδιο 1) και 250 χιλιάδες τόνους (στάδιο 2).

Στον ενεργειακό τομέα, η εταιρεία έχει ήδη πετύχει πενταπλασιασμό των EBITDA μέσα σε πέντε χρόνια (από 150 σε 750 εκατ. ευρώ) και στοχεύει να φτάσει το 1 δισ. ευρώ έως το 2028. Ο κύριος μοχλός αυτής της ανάπτυξης είναι οι ανανεώσιμες πηγές ενέργειας, με την ηλιακή ενέργεια να διαδραματίζει κεντρικό ρόλο και τα συστήματα αποθήκευσης ενέργειας (BESS) να αποτελούν προαιρετική ευκαιρία περαιτέρω ανάπτυξης.

Διαβάστε επίσης

Citi για ΟΠΑΠ: Επιφυλακτική υποδοχή στο deal με Allwyn – Τα ερωτήματα για χρέος και διοικητικό έλεγχο

Citi και Jefferies για Coca Cola HBC: Τι σημαίνει η εξαγορά της CCBA στην Αφρική έναντι $2,6 δισ.

Citi: Αυξάνει στα €52 την τιμή στόχο για τη μετοχή της Metlen – Το σενάριο για τα €80