Goldman Sachs: Γιατί η άνοδος των αποδόσεων απειλεί τις μετοχές

Η παγκόσμια αγορά ομολόγων βρέθηκε στο επίκεντρο τις τελευταίες δύο εβδομάδες, εν μέσω παρατεταμένου selloff στο κρατικό χρέος, το οποίο οδήγησε σε σημαντική άνοδο των αποδόσεων, καθώς οι traders ανησυχούν για το πληθωριστικό σοκ που προκαλεί η εκτίναξη των τιμών του πετρελαίου λόγω της σύγκρουσης στη Μέση Ανατολή.

Οι συμμετέχοντες στις αγορές διεθνώς έχουν αυξήσει τις τελευταίες δύο εβδομάδες τις προσδοκίες τους για αυξήσεις επιτοκίων από τις κεντρικές τράπεζες, προκειμένου να αντιμετωπιστεί η ενίσχυση του πληθωρισμού από την άνοδο των τιμών του πετρελαίου. Οι ανησυχίες για τις μακροπρόθεσμες οικονομικές επιπτώσεις της μεγαλύτερης διαταραχής στην προσφορά πετρελαίου στην ιστορία, λόγω του κλεισίματος των Στενών του Ορμούζ, έχουν κάνει τους επενδυτές πιο επιφυλακτικούς απέναντι στα κρατικά ομόλογα.

Αρκετοί δείκτες αναφοράς στις διεθνείς αγορές έχουν αγγίξει αξιοσημείωτα ορόσημα. Η απόδοση του 10ετούς ομολόγου της Ιαπωνίας εκτινάχθηκε σε επίπεδα που είχαν να καταγραφούν από τον Σεπτέμβριο του 1996, ενώ η απόδοση του 30ετούς ιαπωνικού ομολόγου ανήλθε στο υψηλότερο επίπεδο όλων των εποχών. Στο Ηνωμένο Βασίλειο, η απόδοση του 30ετούς gilt έφτασε σε επίπεδα που είχαν να εμφανιστούν από το 1998. Στις ΗΠΑ, η απόδοση του 10ετούς ομολόγου ανήλθε στο υψηλότερο επίπεδο των τελευταίων άνω του ενός έτους, ενώ η απόδοση του 30ετούς σκαρφάλωσε σε επίπεδα που δεν είχαν καταγραφεί από το 2007.

Αναλυτές της Goldman Sachs σημείωσαν αυτή την εβδομάδα ότι οι μετοχές επηρεάζονται από την άνοδο των αποδόσεων, καθώς μια ιστορικά σημαντική σχέση μεταξύ των δύο αγορών διαμορφώνει τις κινήσεις των επενδυτών.

«Ενώ οι μετοχές παραμένουν κοντά σε ιστορικά υψηλά και τα επιτόκια σε αυξημένα επίπεδα, η υποκείμενη σχέση τους, σε ημερήσια ή εβδομαδιαία βάση, σπάνια ήταν τόσο σημαντική —ή τόσο αρνητική— όσο είναι σήμερα», ανέφεραν σε έκθεσή τους την Παρασκευή αναλυτές της Goldman Sachs, με επικεφαλής τον Guillaume Jaisson.

Οι αναλυτές επισήμαναν πέντε λόγους για τους οποίους οι μετοχές είναι τόσο ευαίσθητες στις αγορές ομολόγων: το επίπεδο στο οποίο βρίσκονται οι αποδόσεις, η ταχύτητα με την οποία έχουν αυξηθεί, η σχετική αποτίμηση των μετοχών, η δυναμική της αγοράς σε προχωρημένο στάδιο του οικονομικού κύκλου και οι προσδοκίες για την οικονομική ανάπτυξη.

«Οι υψηλότερες αποδόσεις αυξάνουν την ευθραυστότητα. Στις ΗΠΑ, οι αποδόσεις των 10ετών ομολόγων στο 4,6% βρίσκονται σε ένα εύρος 4,5%-5,0%, το οποίο ιστορικά έχει συμπέσει με πιο αρνητικές συσχετίσεις μεταξύ μετοχών και επιτοκίων. Αντίστοιχα, στην Ευρώπη, με τις αποδόσεις των γερμανικών 10ετών ομολόγων πάνω από το 3%, τα επιτόκια πλησιάζουν ένα συγκρίσιμο όριο. Επιπλέον, δεδομένου ότι η Ευρώπη ξεκίνησε από χαμηλότερη βάση, το “σημείο καμπής” μπορεί να επιτευχθεί νωρίτερα από ό,τι στο παρελθόν», ανέφεραν οι αναλυτές.

Την ίδια ώρα, η πρόσφατη άνοδος της απόδοσης του αμερικανικού 10ετούς ομολόγου την έχει ενισχύσει κατά περίπου 25 μονάδες βάσης τον τελευταίο μήνα. Η Goldman Sachs σημείωσε ότι η αύξηση αυτή βρίσκεται αρκετά πάνω από την ιστορική τάση, σύμφωνα με την οποία οι μετοχές υποαποδίδουν όταν οι αποδόσεις των ομολόγων κινούνται περισσότερο από 1,5 τυπική απόκλιση μέσα σε έναν μήνα — ή περίπου 20 μονάδες βάσης με τα σημερινά δεδομένα.

Παράλληλα, οι υψηλές αποτιμήσεις των μετοχών παρέχουν μικρότερο περιθώριο προστασίας απέναντι στα υψηλότερα επιτόκια, καθώς μειώνουν την ικανότητα της αγοράς να απορροφήσει αυξήσεις στα προεξοφλητικά επιτόκια, ανέφερε η χρηματιστηριακή. Επιπλέον, οι αναλυτές της Goldman σημείωσαν ότι η ευαισθησία της αγοράς στα επιτόκια τείνει συνήθως να είναι υψηλότερη στα τελευταία στάδια του οικονομικού κύκλου.

«Το σημερινό περιβάλλον —που χαρακτηρίζεται από επίμονο πληθωρισμό, ανθεκτική ανάπτυξη, αυξημένες αποτιμήσεις και δομική αισιοδοξία γύρω από θέματα όπως η τεχνητή νοημοσύνη— φέρει πολλά χαρακτηριστικά μιας ύστερης φάσης του κύκλου. Σε τέτοιες περιόδους, οι αγορές είναι πιο ευάλωτες σε σοκ πολιτικής ή επιτοκίων», ανέφεραν οι αναλυτές.

«Η ομάδα Asset Allocation έχει δείξει ότι, από την έναρξη της σύγκρουσης στη Μέση Ανατολή, οι αγορές έχουν σε μεγάλο βαθμό ερμηνεύσει τις εξελίξεις ως πληθωριστικό σοκ και όχι ως αρνητικό σοκ στην ανάπτυξη. Ως αποτέλεσμα, οι μετοχές έχουν αποκτήσει αρνητική συσχέτιση με τον βραχυπρόθεσμο πληθωρισμό», σημείωσαν.

«Αντίθετα, η συσχέτιση με τον μακροπρόθεσμο πληθωρισμό παραμένει θετική, καθώς εξακολουθεί να συνδέεται με τις προσδοκίες για την ανάπτυξη», πρόσθεσαν.

Διαβάστε επίσης 

Λαγκάρντ: Η ΕΚΤ βλέπει ανοδική αναθεώρηση του πληθωρισμού

Ράλι-ρεκόρ στις μετοχές μνήμης λόγω AI με ισχυρά «be careful» από την αγορά

TREK Development: Εξαγοράζει το 51,23% της Terra Advisory με αποτίμηση 900.000 ευρώ