Upstream: Η βαθύπλουτη οικογένεια Khoury, τα δάνεια και οι συζητήσεις με τις τράπεζες

Σε μια περίοδο σημαντικών αλλαγών βρίσκεται η Upstream, η ελληνική εταιρεία τεχνολογίας που εξελίχθηκε σε διεθνή παίκτη του mobile marketing και το καλοκαίρι του 2025 αποτέλεσε το αντικείμενο ενός ηχηρού deal περνώντας στον έλεγχο της πολυεθνικής Intersel.

Στο επίκεντρο των εξελίξεων βρίσκεται η αναδιάρθρωση των δανειακών υποχρεώσεων του ομίλου, με τις διαπραγματεύσεις με την Εθνική Τράπεζα και την Ευρωπαϊκή Τράπεζα Επενδύσεων (ΕΤΕπ) να έχουν προχωρήσει σημαντικά, χωρίς ωστόσο να συνάγεται από τα διαθέσιμα στοιχεία ορατότητα για την ολοκλήρωση της διαδικασίας των τελικών εγκρίσεων.

Το στόρυ αποκτά ιδιαίτερο ενδιαφέρον καθώς, παρά τη σημαντική βελτίωση της λειτουργικής κερδοφορίας, η Upstream εμφάνισε το 2025 μείωση εσόδων, καθαρές ζημιές και περιορισμένα ταμειακά διαθέσιμα. Όπως προκύπτει, η εξαγορά από την Intersel, ενός διεθνούς επενδυτικού ομίλου με εξειδίκευση στις τηλεπικοινωνίες και στις αναδυόμενες αγορές, μπορεί να άνοιξε ένα νέο κεφάλαιο, ωστόσο το αγκάθι του τραπεζικού δανεισμού της εταιρείας και η διευθέτηση του αποτελεί βασική προϋπόθεση για το σχέδιο ανάπτυξης της επόμενης ημέρας.

Τα δάνεια και οι όροι

Η δομή του δανεισμού της Upstream Μ.Α.Ε. στηρίζεται σε δύο βασικές τραπεζικές συμβάσεις. Η πρώτη αφορά δάνειο 25 εκατ. ευρώ που χορηγήθηκε το 2016 από την ΕΤΕπ στην Upstream Mobile Commerce Limited, με εγγυήτρια την ελληνική εταιρεία. Η δεύτερη αφορά ομολογιακό δάνειο έως 14 εκατ. ευρώ από την Εθνική Τράπεζα, το οποίο εγκρίθηκε τον Δεκέμβριο του 2022, με επιτόκιο Euribor τριμήνου πλέον περιθωρίου 4%.

Η ανάγκη αναδιάρθρωσης συνδέεται και με την αδυναμία συμμόρφωσης με συγκεκριμένους χρηματοοικονομικούς όρους των δανειακών συμβάσεων. Όπως αναφέρεται στις οικονομικές καταστάσεις που δημοσιοποίησε η εταιρεία (σελίδες 22-23), ο όμιλος δεν πληρούσε συγκεκριμένους δείκτες κάλυψης εξυπηρέτησης χρέους και ελάχιστων ταμειακών διαθεσίμων που απαιτούσε η Εθνική. Αντίστοιχα, είχαν διαπιστωθεί παραβιάσεις όρων της χρηματοδότησης της ΕΤΕπ, μεταξύ άλλων ως προς τον δείκτη συνολικού χρηματοοικονομικού χρέους προς EBITDA.

Οι τράπεζες είχαν χορηγήσει απαλλαγές για συγκεκριμένες περιόδους, αποφεύγοντας την άμεση ενεργοποίηση δικαιωμάτων πρόωρης αποπληρωμής. Στις οικονομικές καταστάσεις καθίσταται σαφές γιατί η αναδιάρθρωση αποτελεί κεντρικό ζήτημα για τη χρηματοοικονομική σταθερότητα του ομίλου.

Το ιστορικό

Η υπόθεση ξεκινά από τις προηγούμενες χρηματοδοτήσεις του ομίλου. Το 2016 η Upstream Mobile Commerce Limited εξασφάλισε δάνειο 25 εκατ. ευρώ από την Ευρωπαϊκή Τράπεζα Επενδύσεων, με εγγυήτρια την ελληνική Upstream. Ακολούθησε, τον Δεκέμβριο του 2022, η σύναψη ομολογιακού δανείου έως 14 εκατ. ευρώ με την Εθνική Τράπεζα, πενταετούς διάρκειας και με επιτόκιο Euribor τριμήνου πλέον περιθωρίου 4%. Μέρος της χρηματοδότησης χρησιμοποιήθηκε για την αποπληρωμή παλαιότερων υποχρεώσεων προς την ΕΤΕπ.

Στην πορεία, ωστόσο, ανέκυψαν ζητήματα συμμόρφωσης με τους χρηματοοικονομικούς όρους των δανειακών συμβάσεων, τα λεγόμενα covenants. Πρόκειται για συγκεκριμένες δεσμεύσεις που αναλαμβάνει ο δανειολήπτης έναντι των τραπεζών, όπως η διατήρηση ελάχιστων ταμειακών διαθεσίμων, η κάλυψη των δανειακών υποχρεώσεων από τις λειτουργικές ταμειακές ροές και η συγκράτηση της μόχλευσης εντός συμφωνημένων ορίων.

Στην περίπτωση της Εθνικής, ο όμιλος αντιμετώπισε προβλήματα με τον δείκτη κάλυψης εξυπηρέτησης χρέους και με το ελάχιστο απαιτούμενο υπόλοιπο μετρητών. Αντίστοιχα, στην ΕΤΕπ καταγράφηκαν παραβιάσεις του δείκτη συνολικού χρηματοοικονομικού χρέους προς EBITDA, καθώς και των περιορισμών που αφορούσαν ανακυκλούμενη πιστωτική διευκόλυνση. Οι παραβιάσεις αυτές έχουν σημασία, καθώς μπορούν να ενεργοποιήσουν δικαιώματα των τραπεζών για πρόωρη απαίτηση αποπληρωμής, ακόμη και όταν ο δανειολήπτης εξακολουθεί να εξυπηρετεί τις προγραμματισμένες δόσεις του.

Για την αντιμετώπιση της κατάστασης, οι χρηματοδότες χορήγησαν waivers (σ.σ. επιστολές απαλλαγής ή προσωρινής παραίτησης από την άσκηση συγκεκριμένων συμβατικών δικαιωμάτων λόγω παραβίασης των χρηματοοικονομικών όρων). Με απλά λόγια, οι τράπεζες αποδέχθηκαν, για ορισμένες περιόδους και υπό συγκεκριμένες προϋποθέσεις, να μην απαιτήσουν την άμεση εξόφληση των δανείων εξαιτίας των παραβιάσεων.

Οι διαπραγματεύσεις με τις τράπεζες

Η διαδικασία απέκτησε νέα δυναμική με την εξαγορά της Upstream από την Intersel. Στο πλαίσιο της συναλλαγής συμφωνήθηκε η έκτακτη αποπληρωμή 2,15 εκατ. ευρώ προς καθεμία από τις δύο τράπεζες, δηλαδή συνολικά 4,3 εκατ. ευρώ. Η κίνηση αυτή αποτέλεσε μέρος των διευθετήσεων που επέτρεψαν την αλλαγή ελέγχου και τη συνέχιση των διαπραγματεύσεων για το υπόλοιπο χρέος.

Στο τέλος του 2025, το υπόλοιπο του δανείου προς την Εθνική αναφέρεται από τη διοίκηση στα 5,94 εκατ. ευρώ, ενώ ο ισολογισμός εμφανίζει λογιστικό τραπεζικό δανεισμό 5,71 εκατ. ευρώ.

Οι διαπραγματεύσεις συνεχίστηκαν και μέσα στο 2026, με τις δύο τράπεζες να εξετάζουν τους όρους της αναδιάρθρωσης. Στις 10 Ιουνίου η Εθνική διαβίβασε στην ΕΤΕπ και στην Upstream τους εμπορικούς όρους της προτεινόμενης συμφωνίας, οι οποίοι αποτέλεσαν τη βάση για την υποβολή των σχετικών εισηγήσεων στις πιστωτικές επιτροπές. Στα τέλη Σεπτεμβρίου η ΕΤΕπ επιβεβαίωσε ότι η διαδικασία προχωρούσε προς την τελική έγκριση της αναστολής αποπληρωμών, ενώ στις 6 Οκτωβρίου γνωστοποίησε ότι η αναδιάρθρωση είχε ήδη καταχωριστεί στο εσωτερικό της σύστημα και απέμεναν οι τελικές εγκρίσεις. Παράλληλα, δόθηκε χρονικό περιθώριο έως τα τέλη του 2026 ή τις αρχές του 2027 για την ολοκλήρωση των σχετικών διαδικασιών.

Ενδεικτικό της συνεννόησης με τους πιστωτές είναι και το γεγονός ότι η δόση των 250.000 ευρώ προς την Εθνική, η οποία έληγε τον Σεπτέμβριο του 2026, παρέμεινε ανεξόφλητη κατόπιν αιτήματος της ίδιας της τράπεζας, εν αναμονή της έκδοσης της εγκριτικής επιστολής για την αναδιάρθρωση.

Το ζήτημα αποκτά ακόμη μεγαλύτερη βαρύτητα αν συνεκτιμηθεί η εικόνα ρευστότητας της ελληνικής εταιρείας. Στις 31 Δεκεμβρίου 2025 τα ταμειακά διαθέσιμα περιορίζονταν σε μόλις 31.755 ευρώ, από 224.736 ευρώ έναν χρόνο νωρίτερα, ενώ ο δείκτης κυκλοφορούντος ενεργητικού προς βραχυπρόθεσμες υποχρεώσεις είχε υποχωρήσει στο 16,1%.

Στις οικονομικές καταστάσεις η διοίκηση αναγνωρίζει ότι η ολοκλήρωση της αναδιάρθρωσης αποτελεί κρίσιμη προϋπόθεση για τη χρηματοοικονομική σταθερότητα της εταιρείας και του ομίλου. Επισημαίνει, μάλιστα, την ύπαρξη ουσιώδους αβεβαιότητας ως προς τη συνέχιση της δραστηριότητας (going concern), εφόσον η διαδικασία δεν ολοκληρωθεί επιτυχώς.

Τα αποτελέσματα του 2025

Ποια είναι, όμως, η συνολική οικονομική εικόνα της ελληνικής Upstream που αποτελεί κατά 100%θυγατρική της Upstream Systems S.A. με έδρα το Λουξεμβούργο; Ο κύκλος εργασιών για το 2025 υποχώρησε στα 12,2 εκατ. ευρώ, από 14,77 εκατ. ευρώ το 2024, καταγράφοντας μείωση 17,4%. Αντίθετα, το EBITDA ενισχύθηκε κατά 39,6%, στα 7,44 εκατ. ευρώ, από 5,33 εκατ. ευρώ. Παρά, όμως, τη λειτουργική βελτίωση, η εταιρεία εμφάνισε καθαρές ζημιές 2,07 εκατ. ευρώ, έναντι οριακών κερδών 54.224 ευρώ το 2024. Η πίεση είναι περισσότερο εμφανής στα ίδια κεφάλαια καθώς περιορίστηκαν στα 2,76 εκατ. ευρώ, από 4,82 εκατ. ευρώ, ενώ τα ταμειακά διαθέσιμα διαμορφώθηκαν σε μόλις 31.755 ευρώ, έναντι 224.736 ευρώ στο τέλος του 2024. Από την άλλη πλευρά, οι καθαρές λειτουργικές ταμειακές ροές παρέμειναν θετικές, στα 7,24 εκατ. ευρώ, έναντι 5,69 εκατ. ευρώ την προηγούμενη χρονιά.

Στις 31 Δεκεμβρίου 2025, ο τραπεζικός δανεισμός της ελληνικής Upstream εμφανιζόταν στον ισολογισμό στα 5,71 εκατ. ευρώ, έναντι περίπου 9,5 εκατ. ευρώ το 2024, καταχωρισμένος εξ ολοκλήρου στις βραχυπρόθεσμες υποχρεώσεις.

Όπως σημειώνεται χαρακτηριστικά στις οικονομικές καταστάσεις, «η διοίκηση της Εταιρείας και του Ομίλου στον οποίο ανήκει, εκτιμά ότι με την συναίνεση των βασικών χρηματοδοτών, Ευρωπαϊκής Τράπεζας Επενδύσεων και Εθνικής τράπεζας της Ελλάδος, η Εταιρεία και ο όμιλος θα μπορέσουν να αναδιαρθρώσουν το υφιστάμενο χρέος και να μπουν σε αναπτυξιακή τροχιά εκμεταλλευόμενοι την τεχνογνωσία του νέου μετόχου και την διείσδυση της Intersel Sal Offshore στις αγορές της Αφρικής όπου ο Όμιλος δραστηριοποιείται ενεργά»

Σημειώνεται πως η Upstream Μ.Α.Ε., οι θυγατρικές και οι συγγενείς της ενοποιούνται στις χρηματοοικονομικές καταστάσεις της τελικής μητρικής εταιρείας, Upstream Systems S.A. με έδρα το Λουξεμβούργο.

Η εξαγορά από την Intersel και η έξοδος της Actis

Με αφετηρία την Αθήνα, όπου αναπτύσσεται σημαντικό μέρος της τεχνολογικής της δραστηριότητας, η Upstream έχει δημιουργήσει ένα διεθνές δίκτυο παρουσίας με περιφερειακά κέντρα στο Λονδίνο, στο Ντουμπάι, στο Γιοχάνεσμπουργκ, στο Λάγκος και στη Βραζιλία, εξυπηρετώντας περισσότερες από 45 αγορές σε Αφρική, Λατινική Αμερική, Μέση Ανατολή και Ασία.

Η αλλαγή ιδιοκτησίας αποτέλεσε κομβικό γεγονός. Τον Ιούλιο του 2025 ολοκληρώθηκε η εξαγορά της Upstream Systems S.A., με έδρα το Λουξεμβούργο, από την Intersel Sal Offshore, σηματοδοτώντας την αποχώρηση της Actis, η οποία είχε εισέλθει στην εταιρεία το 2014. Στους πωλητές περιλαμβάνονταν ο απώτερος πλειοψηφικός μέτοχος, το επενδυτικό fund Actis 4 PPC, ο συνιδρυτής της Upstream Μάρκος Βερέμης και άλλοι μέτοχοι μειοψηφίας.

Η εξαγορά συνοδεύτηκε από αλλαγές στη διοίκηση, με τον Salim Khoury, πρόεδρο της Intersel, να αναλαμβάνει εκτελεστικός πρόεδρος της Upstream και τον Δημήτρη Μανιάτη να παραμένει διευθύνων σύμβουλος.

Ο Λιβανέζος επενδυτής Salim Khoury  

Πίσω από την Intersel βρίσκεται ο Λιβανέζος επιχειρηματίας Salim Khoury, με πολυετή εμπειρία στη διαχείριση επενδύσεων και στην ανάπτυξη επιχειρήσεων σε αναδυόμενες αγορές. Η Intersel ιδρύθηκε το 1991 στον Λίβανο και στη συνέχεια απέκτησε παρουσία στο Λονδίνο, αναπτύσσοντας δραστηριότητες στη διαχείριση περιουσίας, στις επενδυτικές συμβουλές και στις εταιρικές συναλλαγές.

Η οικογενειακή διαδρομή ξεκινά από τον πατριάρχη Σεΐχη Boutros El Khoury (1907–1984), ο οποίος δημιούργησε έναν ισχυρό επιχειρηματικό όμιλο με δραστηριότητες στις τράπεζες, στην ενέργεια, στη βιομηχανία και στα ακίνητα, συμμετέχοντας μεταξύ άλλων στην ίδρυση της BLOM Bank. Τη σκυτάλη παρέλαβε η δεύτερη γενιά, με τον Salim El Khoury τον πρεσβύτερο, ο οποίος συνέχισε την παρουσία της οικογένειας στον τραπεζικό τομέα και στις επενδύσεις ακινήτων.

Σήμερα, ο νεότερος Salim Khoury έχει διευρύνει το επενδυτικό αποτύπωμα της οικογένειας, με δραστηριότητες στην Ευρώπη, στη Μέση Ανατολή και στις αναδυόμενες αγορές. Σύμφωνα με το βιογραφικό του, έχει διαχειριστεί ή εποπτεύσει επενδύσεις άνω των 2 δισ. δολαρίων, με παρουσία στα ακίνητα, στον τουρισμό, στις χρηματοοικονομικές υπηρεσίες και στις νέες τεχνολογίες. Η εξαγορά της Upstream εντάσσεται σε αυτή τη στρατηγική διαφοροποίησης, με την Intersel να επιδιώκει να αξιοποιήσει την τεχνογνωσία της ελληνικής εταιρείας και τις επιχειρηματικές της διασυνδέσεις στην Αφρική, όπου διαθέτει ήδη σημαντική παρουσία.

Η διεθνής πλατφόρμα 

Στο μεσοδιάστημα η ελληνική Upstream συνεχίζει να επενδύει στην έρευνα και ανάπτυξη, ενισχύοντας το χαρτοφυλάκιο τεχνολογικών λύσεων για την κινητή τηλεφωνία και το mobile marketing. Στόχος είναι να προσφέρει στους τηλεπικοινωνιακούς παρόχους νέες δυνατότητες αύξησης εσόδων, μέσα από την ψηφιακή διαφήμιση, τις ηλεκτρονικές πληρωμές και την ανάπτυξη νέων υπηρεσιών.

Με τη στήριξη της Intersel, η εταιρεία επενδύει στην περαιτέρω διεθνή ανάπτυξή της, εξελίσσοντας τη δική της τεχνολογική πλατφόρμα, Grow, η οποία αξιοποιεί τεχνολογίες πρόβλεψης και αυτοματοποίησης του marketing για την προσέλκυση πελατών, την αύξηση των πωλήσεων και τη βελτίωση της αποτελεσματικότητας των διαφημιστικών εκστρατειών. Σύμφωνα με την εταιρεία, η πλατφόρμα επιτυγχάνει έως και τριπλάσιες αποδόσεις σε σχέση με μια μέση καμπάνια, ενώ η ομάδα της Upstream έχει σχεδιάσει και υλοποιήσει περισσότερες από 4.000 καμπάνιες.

Διαβάστε επίσης

Microsoft: Σοβαρές οι επιπτώσεις στο Βρετανικό ΕΣΥ από το μπλακ άουτ

Δημόσια έργα: SOS από τις εργοληπτικές επιχειρήσεις στον Μητσοτάκη για καθυστερήσεις και διακοπή εργασιών – Η επιστολή

Nscale: Αποκαλύπτει χρέος ύψους $5,5 δισ. και στενότερους δεσμούς με την Nvidia εν όψει της IPO της