Σε μια σαφή αλλαγή φάσης εισέρχονται οι ελληνικές τράπεζες, με το επενδυτικό αφήγημα να μετατοπίζεται από την κεφαλαιακή ενίσχυση και την εξυγίανση των ισολογισμών στην ενίσχυση των αποδόσεων προς τους μετόχους.

Η Jefferies, με τους αναλυτές Alexander Demetriou και Joseph Dickerson, εστιάζει στην Εθνική Τράπεζα ως χαρακτηριστικό παράδειγμα αυτής της μετάβασης, ενώ παράλληλα αναδεικνύει τη Eurobank ως ιστορία διαφοροποιημένης ανάπτυξης και υψηλής κερδοφορίας.

1

Την ίδια στιγμή, η Deutsche Bank και ο Alfredo Alonso διατηρούν θετική στάση για το σύνολο του κλάδου, αυξάνοντας τις τιμές στόχους και επιβεβαιώνοντας τη σύσταση αγοράς για όλες τις συστημικές τράπεζες.

Η Εθνική Τράπεζα, σύμφωνα με τη Jefferies, περνά πλέον σε φάση ωρίμανσης, όπου η ισχυρή οργανική δημιουργία κεφαλαίου επιτρέπει γενναιόδωρες διανομές. Ο οίκος αυξάνει την τιμή στόχο στα 17 ευρώ από 15,50 ευρώ, διατηρώντας σύσταση αγοράς, με το βασικό σενάριο να συνεπάγεται περιθώριο ανόδου 32%. Στο ανοδικό σενάριο η αποτίμηση φτάνει τα 18,4 ευρώ, ενώ στο αρνητικό υποχωρεί στα 8,9 ευρώ, κυρίως λόγω υψηλότερου κόστους κινδύνου και χαμηλότερης αποδοτικότητας.

Κεντρικός άξονας του νέου story είναι η επιθετική πολιτική διανομών. Μετά payout ratio 60% για το 2025 και πρόσθετη διανομή 300 εκατ. ευρώ, η Jefferies εκτιμά ότι το ποσοστό θα αυξηθεί στο 75% έως το 2028. Αυτό μεταφράζεται σε σωρευτικές επιστροφές περίπου 3 δισ. ευρώ στην τριετία, ποσό που αντιστοιχεί περίπου στο 25% της τρέχουσας κεφαλαιοποίησης, με συνολική μερισματική απόδοση κοντά στο 9%, εκ των οποίων περίπου 7% αφορά μετρητά.

Παρά τις αυξημένες διανομές, η κεφαλαιακή θέση της τράπεζας παραμένει ισχυρή. Ο δείκτης CET1 εκτιμάται ότι θα διαμορφωθεί στο 16% από 18,8%, εξακολουθώντας να υπερβαίνει τον στόχο της διοίκησης κατά περίπου 200 μονάδες βάσης, αφήνοντας περιθώριο για επαναγορές μετοχών ή και στρατηγικές κινήσεις.

Σε επίπεδο κερδοφορίας, η Jefferies προβλέπει μέση ετήσια αύξηση καθαρών εσόδων από τόκους κατά 7% έως το 2028, με το 2026 να εμφανίζεται πιο συγκρατημένο λόγω επιτοκίων και τη δυναμική να ενισχύεται από το 2027 μέσω πιστωτικής επέκτασης και βελτίωσης του μείγματος καταθέσεων. Η ποιότητα ενεργητικού παραμένει βασικό πλεονέκτημα, με δείκτη μη εξυπηρετούμενων ανοιγμάτων στο 2,4% και χαμηλό κόστος κινδύνου.

Σε όρους αποτίμησης, η μετοχή διαπραγματεύεται περίπου στις 7 φορές τα κέρδη του 2028 και 1,1 φορές την ενσώματη λογιστική αξία, με απόδοση ενσώματων ιδίων κεφαλαίων στο 16%, επίπεδα που ο οίκος θεωρεί ελκυστικά για τράπεζα υψηλής ποιότητας.

Για τη Eurobank, η Jefferies αυξάνει την τιμή στόχο στα 5 ευρώ από 4,90 ευρώ, διατηρώντας σύσταση αγοράς και βλέποντας περιθώριο ανόδου περίπου 45%. Η επενδυτική περίπτωση στηρίζεται στη διαφοροποίηση, καθώς περίπου το 50% των κερδών προέρχεται από το εξωτερικό, και στη συνεχή βελτίωση της αποδοτικότητας, με την απόδοση ενσώματων ιδίων κεφαλαίων να εκτιμάται στο 17% έως το 2028.

Οι διανομές αποτελούν και εδώ βασικό καταλύτη, με payout ratio 55% το 2026 και 60% από το 2027, οδηγώντας σε συνολικές επιστροφές περίπου 3 δισ. ευρώ στην τριετία, αυξημένες κατά 75% σε σχέση με την προηγούμενη περίοδο. Παράλληλα, η ανάπτυξη ενισχύεται από συνέργειες στην Κύπρο, που αναμένεται να φτάσουν τα 140 εκατ. ευρώ και από τον ασφαλιστικό κλάδο, όπου τα έσοδα εκτιμάται ότι θα προσεγγίσουν τα 200 εκατ. ευρώ έως το 2028.

Η Deutsche Bank, από την πλευρά της, επιβεβαιώνει τη θετική εικόνα για τον κλάδο, αυξάνοντας τις τιμές στόχους ως εξής: για την Εθνική Τράπεζα στα 15,95 ευρώ, για τη Eurobank στα 4,35 ευρώ, για την Alpha Bank στα 4,45 ευρώ, για την Τράπεζα Πειραιώς στα 8,95 ευρώ και για την Τράπεζα Κύπρου στα 10,40 ευρώ, διατηρώντας σύσταση αγοράς σε όλες.

Όπως σημειώνει ο Alfredo Alonso, οι ελληνικές τράπεζες εμφανίζουν ισχυρή λειτουργική επίδοση και υψηλή ανθεκτικότητα σε ένα περιβάλλον διεθνούς αβεβαιότητας, με την πιστωτική επέκταση να συγκαταλέγεται μεταξύ των υψηλότερων στην Ευρώπη, κυρίως λόγω της δυναμικής στα επιχειρηματικά δάνεια.

Παράλληλα, η πίεση στα καθαρά επιτοκιακά περιθώρια υποχωρεί, ενισχύοντας τις προοπτικές των καθαρών εσόδων από τόκους. Για τον κλάδο των τραπεζών, το τοπίο αλλάζει, από την ανάκαμψη και την εξυγίανση, οι ελληνικές τράπεζες περνούν σε μια φάση ώριμης ανάπτυξης με υψηλές αποδόσεις προς τους μετόχους, ισχυρούς ισολογισμούς και βελτιωμένη ποιότητα κερδών, διατηρώντας παράλληλα σημαντικό περιθώριο περαιτέρω επαναξιολόγησης από την αγορά.