Η Eurobank Equities και οι αναλυτές Σταμάτης Δραζιώτης και Θάλεια Μακέδου, στη νέα τους έκθεση για τη Jumbo (JUMBO, Jumbonomics v2026: The anatomy of margins, 26/1) διατηρούν την τιμή στόχο στα 33,4 ευρώ για τη μετοχή και αναφέρουν ότι τα ερωτήματα για το κατά πόσο το περιθώριο κέρδους της Jumbo βρίσκεται πλέον υπό διαρθρωτική πίεση πυκνώνουν το τελευταίο διάστημα, καθώς ο ανταγωνισμός εντείνεται, με τη Ρουμανία να βρίσκεται στο επίκεντρο μετά την είσοδο της Action και σε ένα περιβάλλον αυξημένης διαφάνειας τιμών λόγω του online καναλιού. Ωστόσο, οι ανησυχίες αυτές δεν είναι καινούργιες και μέχρι σήμερα διαψεύστηκαν επανειλημμένα από την ίδια την πορεία των μεγεθών, όπως αναφέρεται στη έκθεση.

Διατήρηση του μικτού περιθωρίου κέρδους

Ήδη από τις αρχές της δεκαετίας του 2010, με την «απειλή της Amazon», είχαν διατυπωθεί φόβοι για συμπίεση περιθωρίων. Παρ’ όλα αυτά, η Jumbo έχει καταφέρει να διατηρεί μικτό περιθώριο άνω του 51,5% από το 2016 και πάνω από 55% από το 2021, αποδεικνύοντας ότι το επιχειρηματικό της μοντέλο διαθέτει ισχυρά δομικά χαρακτηριστικά ανθεκτικότητας, αναφέρουν οι αναλυτές.

1

Κατά την ανάλυση, περίπου 5 ποσοστιαίες μονάδες από τη βελτίωση του EBIT margin την περίοδο 2018–2025 (από 26% σε 33%) θεωρούνται διαρθρωτικές. Η ενίσχυση αυτή αποδίδεται κυρίως στη σταθερή στροφή προς κατηγορίες υψηλότερου περιθωρίου, όπως το σπίτι και τα εποχικά είδη, στη μεγαλύτερη λειτουργική κλίμακα του ομίλου και στην αυξημένη συμμετοχή ιδιόκτητων καταστημάτων, που πλέον προσεγγίζουν το 70% του δικτύου, εσωτερικεύοντας οικονομικά οφέλη που παλαιότερα κατευθύνονταν σε ιδιοκτήτες ακινήτων.

Οι κυκλικοί παράγοντες, όπως οι συναλλαγματικές ισοτιμίες και τα ναύλα, συνεχίζουν να επηρεάζουν τα μεγέθη, όμως, σύμφωνα με την ανάλυση, προκαλούν διακυμάνσεις γύρω από ένα υψηλότερο «πάτωμα» EBIT margin, κοντά στο 31%, χωρίς να επανακαθορίζουν το επίπεδο βάσης.

Η σύγκριση με Ρουμανία

Για να εξεταστεί στην πράξη η ένταση του ανταγωνισμού, πραγματοποιήθηκε online σύγκριση τιμών στη Ρουμανία μεταξύ Action και Jumbo, με καλάθι προϊόντων σε πολλές κατηγορίες (παιχνίδια, είδη σπιτιού, γραφική ύλη και εποχικά).

Τα αποτελέσματα δεν δείχνουν μονομερή πίεση, καθώς η Action εμφανίζεται φθηνότερη σε ορισμένα «ορατά» βασικά προϊόντα, όμως σε αρκετές περιπτώσεις η Jumbo είναι ανταγωνιστική ή και φθηνότερη, ενώ μεγάλο μέρος των τιμών κινείται σε παρόμοια επίπεδα. Μάλιστα, οι μεγαλύτερες αποκλίσεις εντοπίζονται κυρίως σε προϊόντα με διαφοροποιήσεις προδιαγραφών ή συσκευασίας, και όχι σε καθαρό price dumping (πτώση τιμών).

Κερδοφορία και αποτίμηση

Σε αυτό το πλαίσιο, το συμπέρασμα είναι ότι ο ανταγωνισμός δημιουργεί στοχευμένες εστίες πίεσης, χωρίς να αποδομεί το συνολικό μικτό περιθώριο της Jumbo.

Για το 2026 εκτιμάται ήπια ενίσχυση μικτού περιθωρίου κατά 30 μονάδες βάσης, ενώ για το 2027–2028 προβλέπεται σταδιακή υποχώρηση συνολικά κατά περίπου 160 μονάδες βάσης, με το μικτό περιθώριο να παραμένει άνω του 54%.

Σε επίπεδο λειτουργικής κερδοφορίας, οι εκτιμήσεις κάνουν λόγο για EBIT margin 33% το 2026 (ελαφρώς υψηλότερο σε ετήσια βάση) και 32,2% το 2027, με την αύξηση EBIT να διαμορφώνεται στο 7% και 3% αντίστοιχα.

Από πλευράς αποτίμησης, η εικόνα χαρακτηρίζεται ως υπερβολικά αυστηρή. Η μετοχή διαπραγματεύεται σε λιγότερο από 6,5 φορές το EV/EBITDA των επόμενων 12 μηνών και περίπου 10 φορές τα κέρδη, επίπεδα που θεωρούνται χαμηλά για εταιρεία με ισχυρό ισολογισμό, υψηλή μετατροπή κερδών σε ταμειακές ροές και δεσπόζουσα θέση στις αγορές που δραστηριοποιείται.

Παρότι το story έχει ωριμάσει και η ανάπτυξη κινείται πλέον σε μεσαία μονοψήφια επίπεδα, η ανάλυση βλέπει ελκυστικό σημείο επανεισόδου, διατηρώντας αμετάβλητη την τιμή στόχο στα 33,4 ευρώ βάσει DCF, με WACC 9%.

Διαβάστε επίσης:

Jumbo: Φοβάται ο Απόστολος το Θεριό και το Θεριό τον Απόστολο

Οι ανταγωνιστές που… πριονίζουν τον Απ. Βακάκη και οι απώλειες των 200 εκατ. ευρώ της Jumbo

Υποβάθμιση της Jumbo από τη Citi: Στα €27 από €32 η τιμή στόχος – Ο ανταγωνισμός «ροκανίζει» το story των υψηλών περιθωρίων