Η Deutsche Bank και οι αναλυτές της  Richard Stuber και Tim Barrett ξεκινούν την κάλυψη της Bally’s Intralot με ουδέτερη σύσταση (hold) και τιμή στόχο τα 1,02 ευρώ εκτιμώντας ότι, παρά τον μετασχηματισμό του ομίλου σε έναν από τους μεγαλύτερους εισηγμένους παρόχους iGaming και λοταριών διεθνώς, το ισοζύγιο κινδύνου-απόδοσης παραμένει εύθραυστο.

Ο λόγος είναι η αυξημένη έκθεση στη βρετανική αγορά online gaming, σε μια συγκυρία όπου το φορολογικό και ρυθμιστικό περιβάλλον επιδεινώνεται αισθητά.

1

Η εξαγορά της Bally’s International Interactive (BII), ύψους περίπου 2,7 δισ. ευρώ, αποτέλεσε καταλύτη-ορόσημο, καθώς σχεδόν τριπλασίασε τα έσοδα του ομίλου και μετέβαλε ριζικά το επιχειρηματικό του μίγμα.

Πλέον, σχεδόν τα δύο τρίτα των εσόδων προέρχονται από iGaming στο Ηνωμένο Βασίλειο, με το “παραδοσιακό” σκέλος της Intralot (B2B/B2G λοταρίες) να υποχωρεί σε περίπου 30% των εσόδων.

Δύο κόσμοι στο ίδιο balance sheet

Οι αναλυτές Stuber και Barrett αντιμετωπίζουν τη Bally’s Intralot ως έναν όμιλο «δύο ταχυτήτων». Από τη μία πλευρά βρίσκεται το ιστορικό σκέλος των λοταριών, με μέσο χρόνο συμβολαίων τα 16 έτη, υψηλά ποσοστά ανανεώσεων (περίπου 89%) και χαμηλή διαχρονική μεταβλητότητα.

Παρά τη χαμηλή αναπτυξιακή δυναμική, με τον κλάδο των λοταριών να εμφανίζει μακροπρόθεσμο ρυθμό ανάπτυξης (CAGR) περίπου 3,5%-4%, προσφέρει προβλεψιμότητα ταμειακών ροών και αμυντικά χαρακτηριστικά.

Από την άλλη πλευρά, το σκέλος της Bally’s International Interactive είναι υψηλότερων περιθωρίων αλλά και αυξημένου ρίσκου. Η BII δραστηριοποιείται κυρίως στο Ηνωμένο Βασίλειο, με brands όπως Jackpotjoy και Virgin Games, διατηρώντας μερίδιο περίπου 14% στην αγορά online casino και bingo.

Το επιχειρηματικό μοντέλο χαρακτηρίζεται από εξαιρετικά υψηλά περιθώρια EBITDA (περίπου 38%-40%), κυρίως λόγω χαμηλότερων δαπανών marketing και ιδιαίτερα «πιστής» πελατειακής βάσης, με μεγάλο ποσοστό εσόδων να προέρχεται από παίκτες άνω των 45 ετών και χαμηλού staking (ποσό πονταρίσματος).

Ο φορολογικός “αστερίσκος” του Ηνωμένου Βασιλείου

Η μεγάλη πρόκληση, σύμφωνα με τους αναλυτές του γερμανικού οίκου, είναι η απότομη αύξηση του Remote Gaming Duty στο Ηνωμένο Βασίλειο από 21% σε 40% επί του GGR, με ισχύ από τον Απρίλιο του 2026.

Η αλλαγή αυτή επιβαρύνει τη βάση κόστους της Bally’s Intralot κατά περίπου 96 εκατ. ευρώ το 2026, ποσό που σε ετήσια βάση ξεπερνά τα 120 εκατ. ευρώ.

Η διοίκηση εκτιμά ότι μπορεί να μετριάσει περίπου 35% της επίπτωσης τον πρώτο χρόνο και έως 60% σε βάθος διετίας, μέσω μειωμένης «γενναιοδωρίας» προς τους παίκτες, περιορισμού marketing και επιτάχυνσης συνεργειών από τη συγχώνευση.

Ωστόσο, η Deutsche Bank εμφανίζεται πιο επιφυλακτική, επισημαίνοντας ότι οι περισσότεροι εισηγμένοι ανταγωνιστές στο Ηνωμένο Βασίλειο μιλούν για 20%-25% άμεση αντιστάθμιση, με σταδιακή βελτίωση σε μεσοπρόθεσμο ορίζοντα.

Ακόμη και αν το λειτουργικό ρίσκο θεωρείται χαμηλότερο, λόγω χαμηλού ARPU και λιγότερο «επιθετικού» προφίλ παικτών, ο οίκος τονίζει ότι η αύξηση φόρων ενδέχεται να επηρεάσει τη συνολική ανάπτυξη της αγοράς και να ενισχύσει τη στροφή προς το black market.

Σε επίπεδο μεγεθών, οι αναλυτές της Deutsche Bank προβλέπουν μέσο ετήσιο ρυθμό αύξησης EBITDA μόλις 2% την περίοδο 2025-2028, παρά την αύξηση εσόδων με ρυθμό περίπου 6%.

Η επιβράδυνση στα λειτουργικά κέρδη αντανακλά ακριβώς την πίεση από τη βρετανική φορολογία.

Η αποτίμηση βασίζεται σε sum-of-the-parts, με τον κλάδο λοταριών να αποτιμάται στις 9 φορές EV/EBITDA 2026 και την iGaming δραστηριότητα στις 8 φορές, οδηγώντας σε συνολική αποτίμηση που δικαιολογεί την τιμή στόχο των 1,02 ευρώ ανά μετοχή.

Σε εναλλακτικό σενάριο DCF, η θεωρητική αξία ανέρχεται στα 1,22 ευρώ, ωστόσο ο οίκος θεωρεί τη μέθοδο λιγότερο αντιπροσωπευτική λόγω της κυριαρχίας του iGaming στο νέο προφίλ του ομίλου.

Σε όρους ισολογισμού, η καθαρή μόχλευση διαμορφώνεται κοντά στις 3,6 φορές καθαρό χρέος προς EBITDA, υψηλότερα από αρκετούς ευρωπαϊκούς peers, με το δίδυμο της Deutsche Bank να εκτιμά σταδιακή αποκλιμάκωση προς τις 2,7 φορές έως το 2028.

Το τελικό συμπέρασμα των αναλυτών της Deutsche Bank είναι ότι η Bally’s Intralot συνδυάζει αμυντική ποιότητα από το σκέλος των λοταριών με υψηλά περιθώρια αλλά αυξημένη αβεβαιότητα από την iGaming δραστηριότητα στο Ηνωμένο Βασίλειο.

Παρά τη στρατηγική αναβάθμιση και τις πρόσθετες προοπτικές από iLottery, B2B συνέργειες και νέες αγορές, ο οίκος θεωρεί ότι σε τρέχουσες αποτιμήσεις η μετοχή δεν προσφέρει ελκυστικό upside, διατηρώντας ουδέτερη στάση έως ότου υπάρξει μεγαλύτερη ορατότητα στο φορολογικό και ρυθμιστικό τοπίο.

Διαβάστε επίσης: 

Santander για ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ: Η αξία είναι στα €49 ή 90% υψηλότερα από το ταμπλό του ΧΑ

Citi: Στα 70 δολάρια το Brent τους επόμενους τρεις μήνες λόγω γεωπολιτικών κινδύνων

ΕΖΑ: Επεκτείνει το χαρτοφυλάκιό της με την ένταξη της SAN MIGUEL