Η Νορβηγία μειώνει την έκθεσή της στα αμερικανικά ομόλογα – Στροφή του μεγαλύτερου κρατικού fund

Σε σημαντική αναδιάρθρωση του χαρτοφυλακίου ομολόγων της προσανατολίζεται η Norges Bank Investment Management, διαχειρίστρια του κρατικού επενδυτικού ταμείου της Νορβηγίας, ύψους 2,3 τρισ. δολαρίων, προτείνοντας μεταξύ άλλων αισθητή μείωση της έκθεσης στα αμερικανικά κρατικά ομόλογα.

Σύμφωνα με επιστολή που δημοσιοποιήθηκε αυτή την εβδομάδα, η διαχειρίστρια του μεγαλύτερου κρατικού επενδυτικού ταμείου στον κόσμο εισηγείται να περιοριστεί σημαντικά η συμμετοχή των κρατικών ομολόγων στον δείκτη αναφοράς του fund. Ειδικότερα, προτείνεται η στάθμιση των κρατικών τίτλων να υποχωρήσει από το 70% στο 50%.

Το μεγαλύτερο μέρος της προσαρμογής αναμένεται να αφορά τα αμερικανικά κρατικά ομόλογα, τα οποία αποτελούν σήμερα τη μεγαλύτερη επιμέρους τοποθέτηση του fund.

Σχεδόν 80 δισ. δολάρια λιγότερα σε αμερικανικά Treasuries

Με βάση τους υπολογισμούς του Reuters, εάν εφαρμοστεί η προτεινόμενη αλλαγή, το νορβηγικό fund θα μπορούσε να μειώσει την τρέχουσα κατοχή αμερικανικών Treasuries κατά σχεδόν 80 δισ. δολάρια.

Στα τέλη Ιουνίου, το fund διέθετε περίπου 215 δισ. δολάρια σε αμερικανικά κρατικά ομόλογα. Η προτεινόμενη ανακατανομή έρχεται σε μια περίοδο κατά την οποία οι αγορές κρατικού χρέους διεθνώς χαρακτηρίζονται από έντονη μεταβλητότητα.

Οι αποδόσεις των μακροπρόθεσμων κρατικών ομολόγων έχουν αυξηθεί σημαντικά, καθώς οι επενδυτές ανησυχούν για τον συνδυασμό υψηλότερου πληθωρισμού και αυξανόμενων επιπέδων δημόσιου χρέους.

Η σημασία της απόφασης είναι ιδιαίτερα μεγάλη λόγω του μεγέθους του νορβηγικού fund. Το ταμείο κατέχει κατά μέσο όρο περίπου το 1,5% όλων των εισηγμένων εταιρειών παγκοσμίως, γεγονός που σημαίνει ότι ακόμη και σταδιακές αλλαγές στην επενδυτική του στρατηγική μπορούν να επηρεάσουν τις διεθνείς ροές κεφαλαίων.

Οι αλλαγές θα γίνουν σταδιακά

Η πρόταση της Norges Bank Investment Management κατατέθηκε έπειτα από ερωτήματα του νορβηγικού υπουργείου Οικονομικών σχετικά με τη στρατηγική που θα πρέπει να ακολουθήσει το κρατικό fund στις επενδύσεις του σε ομόλογα.

Η διαχειρίστρια αναμένεται να περιμένει την απάντηση της κυβέρνησης πριν προχωρήσει σε οποιαδήποτε αλλαγή. Σε κάθε περίπτωση, έχει καταστήσει σαφές ότι η εφαρμογή της νέας στρατηγικής θα γίνει σταδιακά, ώστε να περιοριστούν οι επιπτώσεις στις αγορές αλλά και το κόστος των συναλλαγών.

Η διοικητής της Norges Bank, Ida Wolden Bache, και ο διευθύνων σύμβουλος της Norges Bank Investment Management, Nicolai Tangen, ανέφεραν στην επιστολή ότι η συμμετοχή των κρατικών τίτλων στο benchmark θα μπορούσε να μειωθεί στο 50%.

Όπως εξηγούν, το ποσοστό αυτό θεωρείται επαρκές ώστε να καλύπτονται οι ανάγκες ρευστότητας του fund, ακόμη και σε περιόδους έντονης αναταραχής στις χρηματοπιστωτικές αγορές.

Περισσότερα μη κρατικά ομόλογα

Η αλλαγή δεν αφορά απλώς την έξοδο από τα αμερικανικά κρατικά ομόλογα. Βασικός στόχος της Norges Bank IM είναι να αυξήσει την έκθεση σε μη κρατικό χρέος, ενισχύοντας τη διαφοροποίηση του χαρτοφυλακίου και αποκτώντας μεγαλύτερη έκθεση στα λεγόμενα risk premiums.

Στην κατηγορία αυτή περιλαμβάνονται, μεταξύ άλλων, τίτλοι που συνδέονται με στεγαστικά δάνεια, όπως τα mortgage-backed securities.

Εκπρόσωπος της Norges Bank Investment Management διευκρίνισε ότι η συνολική έκθεση του fund στο αμερικανικό δολάριο δεν αναμένεται να μεταβληθεί ουσιαστικά και θα παραμείνει περίπου στο 50%.

Η αλλαγή, όπως εξήγησε, αφορά κυρίως τη σύνθεση των επενδύσεων μέσα στην αμερικανική αγορά: λιγότερα κρατικά ομόλογα των ΗΠΑ και αντίστοιχα περισσότερα αμερικανικά mortgage και government-related bonds.

Η νέα κατανομή του χαρτοφυλακίου

Με βάση την πρόταση της Norges Bank IM, η στάθμιση των αμερικανικών κρατικών ομολόγων στον δείκτη αναφοράς θα μειωθεί από 34,1% σε 21,9%.

Μικρότερη θα είναι η μείωση για τα κρατικά ομόλογα της ευρωζώνης, με τη συμμετοχή τους να περιορίζεται από 16,8% σε 14,1%.

Αντίθετα, αυξάνεται σημαντικά η προτεινόμενη έκθεση στα ιαπωνικά κρατικά ομόλογα, από 4,6% σε 7,4%. Η στάθμιση των βρετανικών κρατικών τίτλων παραμένει αμετάβλητη στο 4,2%.

Σύμφωνα με το νορβηγικό fund, οι αλλαγές θα οδηγήσουν τον δείκτη αναφοράς σε μεγαλύτερη ευθυγράμμιση με τις ευρύτερες σταθμίσεις της παγκόσμιας αγοράς ομολόγων.

Στροφή από τα Treasuries σε αμερικανικό ιδιωτικό χρέος

Η μείωση της έκθεσης στα αμερικανικά κρατικά ομόλογα δεν σημαίνει ότι η Νορβηγία απομακρύνεται από την αμερικανική αγορά.

Αντίθετα, η προτεινόμενη κατανομή για το αμερικανικό μη κρατικό χρέος αυξάνεται σημαντικά, από 16,2% σε 27,6%.

Έτσι, παρά τη μεγάλη μείωση των Treasuries, η συνολική στάθμιση των επενδύσεων σε δολάρια στον δείκτη υποχωρεί οριακά μόνο, από 52,9% σε 52,5%.

Η στρατηγική δείχνει επομένως περισσότερο μια αλλαγή στη σύνθεση των αμερικανικών επενδύσεων παρά μια συνολική έξοδο από την αγορά των ΗΠΑ.

Στο τραπέζι και περισσότερες μη εισηγμένες επενδύσεις

Παράλληλα με την αναδιάρθρωση του χαρτοφυλακίου ομολόγων, η Norges Bank Investment Management εξετάζει και την αύξηση των τοποθετήσεων σε μη εισηγμένα περιουσιακά στοιχεία.

Μια τέτοια κίνηση θα μπορούσε να συμβάλει στον περιορισμό των κινδύνων συγκέντρωσης που έχουν αυξηθεί στο μετοχικό χαρτοφυλάκιο του fund, κυρίως λόγω της εκρηκτικής ανόδου των αποτιμήσεων ορισμένων αμερικανικών τεχνολογικών εταιρειών.

Με βάση το ισχύον επενδυτικό πλαίσιο, το νορβηγικό fund έχει τη δυνατότητα να επενδύει σε μη εισηγμένα ακίνητα και σε περιουσιακά στοιχεία που σχετίζονται με ανανεώσιμες πηγές ενέργειας. Ωστόσο, το ποσοστό των μη εισηγμένων επενδύσεων παραμένει χαμηλότερο από εκείνο αντίστοιχων μεγάλων κρατικών επενδυτικών ταμείων.

Η συνολική εικόνα δείχνει ότι το νορβηγικό fund επιχειρεί να προσαρμόσει το χαρτοφυλάκιό του σε ένα περιβάλλον υψηλότερου πληθωρισμού, αυξημένου δημόσιου χρέους και μεγαλύτερης μεταβλητότητας στις αγορές. Η προτεινόμενη μείωση των αμερικανικών Treasuries και η παράλληλη αύξηση των μη κρατικών τίτλων αποτελούν μέρος μιας ευρύτερης προσπάθειας για μεγαλύτερη διαφοροποίηση και ενδεχομένως υψηλότερες αποδόσεις.