Blackstone: «Πάγωσε» σχέδιο 3 δισ. δολαρίων για παλαιές επενδύσεις private equity

Η Blackstone πέρασε μήνες προσπαθώντας να ρευστοποιήσει ένα χαρτοφυλάκιο παλαιών συμμετοχών σε κεφάλαια ιδιωτικών επενδύσεων.

Στο επίκεντρο της προσπάθειας βρισκόταν μια συναλλαγή ύψους 3 δισ. δολαρίων, με την έκδοση τίτλων που θα είχαν ως εξασφάλιση συμμετοχές σε επενδυτικά κεφάλαια (collateralized fund obligation, CFO). Το σχέδιο έχει πλέον ανασταλεί στην τρέχουσα μορφή του, σύμφωνα με πρόσωπα που γνωρίζουν την υπόθεση. Η σύνθετη συναλλαγή είχε σχεδιαστεί ώστε να επιτρέψει την αποχώρηση επενδυτών από κεφάλαια που, σε ορισμένες περιπτώσεις, είχαν συσταθεί πριν από 20 χρόνια, ανέφεραν οι ίδιες πηγές, ζητώντας να μην κατονομαστούν επειδή συζητούσαν ιδιωτικές πληροφορίες.

Το σχέδιο προέβλεπε τη συγκέντρωση συμμετοχών σε κεφάλαια private equity και τη χρήση τους ως εξασφάλιση για την πώληση ομολογιακών τίτλων διαφορετικής εξοφλητικής προτεραιότητας, μαζί με ένα τμήμα ιδίων κεφαλαίων. Για να προσελκύσει αγοραστές, η Blackstone προσέφερε αποδόσεις έως και 12% σε ορισμένους από τους τίτλους χρέους, σύμφωνα με τις πηγές.

Ωστόσο, πιθανοί αγοραστές προβληματίστηκαν από την υψηλή μόχλευση της συναλλαγής και την ασυνήθιστα μεγάλη ηλικία των περιουσιακών στοιχείων που τη στήριζαν. Το Bloomberg είχε μεταδώσει τον προηγούμενο μήνα ότι η Blackstone εξέταζε το ενδεχόμενο να εγκαταλείψει το σχέδιο.

Οι αντιρρήσεις των επενδυτών αναδεικνύουν τα όρια των προσπαθειών της Wall Street να βρει διέξοδο για παλαιές επενδύσεις private equity. Σε αυτές περιλαμβάνονται οι λεγόμενες «εταιρείες ζόμπι», οι οποίες συνεχίζουν να λειτουργούν, αλλά έχουν μικρές πιθανότητες να αποφέρουν τις επιδιωκόμενες αποδόσεις.

Παρότι το χαρτοφυλάκιο της προτεινόμενης συναλλαγής περιλάμβανε περίπου 700 συμμετοχές, το 8% των τοποθετήσεων είχε ηλικία τουλάχιστον 20 ετών — σχεδόν τριπλάσια από τον συνήθη κύκλο αγοράς και πώλησης στον κλάδο, σύμφωνα με ορισμένες από τις πηγές. Επιπλέον, το 15% των στοιχείων ενεργητικού είχε ηλικία μεταξύ 15 και 20 ετών.

Κρίσιμο εμπόδιο αποτέλεσε και το τμήμα ιδίων κεφαλαίων της συναλλαγής: η Blackstone δυσκολεύτηκε να βρει εξωτερικό αγοραστή. Αν η εταιρεία διακρατούσε αυτό το τμήμα, ενδεχομένως μαζί με τους τίτλους χρέους χαμηλότερης εξοφλητικής προτεραιότητας, η συναλλαγή θα μπορούσε να γίνει πιο ελκυστική για τους επενδυτές. Η Blackstone, όμως, δεν επέλεξε αυτή τη λύση, καθώς θα καθιστούσε τη συναλλαγή οικονομικά ασύμφορη, ανέφεραν οι πηγές.

Εκπρόσωποι της Blackstone και της Jefferies Financial Group Inc., της τράπεζας που ανέλαβε την προώθηση της συναλλαγής, αρνήθηκαν να σχολιάσουν. Η αναστολή του σχεδίου στην παρούσα μορφή του δεν αποκλείει το ενδεχόμενο η Blackstone να το αναμορφώσει και να το παρουσιάσει εκ νέου στους επενδυτές.

Αυξάνονται οι παλαιές επενδύσεις private equity

«Υπάρχει μεγάλη απόσταση ανάμεσα στις τιμές που ζητούν οι πωλητές και σε εκείνες που είναι διατεθειμένοι να πληρώσουν οι αγοραστές για συμμετοχές σε παλαιά κεφάλαια. Πολλοί πωλητές δεν έχουν τη δυνατότητα να αντλήσουν αξία από αυτές», δήλωσε ο Finbarr O’Connor, επικεφαλής επενδύσεων της Treo Asset Management, μιλώντας γενικά για τέτοιες τοποθετήσεις. Η Treo ειδικεύεται στην αξιοποίηση συμμετοχών σε παλαιά κεφάλαια private equity.

«Ορισμένα από αυτά τα κεφάλαια είναι παλαιότερα από κάποιους αναλυτές μας. Πολλά δημιουργήθηκαν πριν κυκλοφορήσει το πρώτο iPhone», πρόσθεσε.

Καθώς οι διαχειριστές αναζητούν τρόπους να μετατρέψουν παλαιές συμμετοχές σε επενδυτικά προϊόντα που απευθύνονται σε περισσότερους αγοραστές, δομές που κάποτε ήταν σπάνιες —όπως τα continuation vehicles, που επιτρέπουν τη διακράτηση επενδύσεων για μεγαλύτερο διάστημα, και οι CFO— χρησιμοποιούνται πλέον συχνότερα.

Οι περισσότερες προσπάθειες επικεντρώνονται σε εταιρείες που αποκτήθηκαν σε υψηλές αποτιμήσεις κατά την πανδημία. Ωστόσο, σύμφωνα με ανάλυση της PitchBook τον Αύγουστο, αυξάνεται και ο αριθμός των περιουσιακών στοιχείων υπό ιδιοκτησία private equity που διακρατούνται για πολύ μεγαλύτερο διάστημα και δεν μπορούν πλέον να παραμένουν στο περιθώριο. Το 2025, περίπου το 40% της καθαρής αξίας ενεργητικού του κλάδου βρισκόταν σε κεφάλαια ηλικίας επτά ετών και άνω, από περίπου 30% το 2022.

«Αυτή η σταδιακή “ζομποποίηση” μέρους των χαρτοφυλακίων αναδεικνύεται σε σημαντική πρόκληση τόσο για τους διαχειριστές όσο και για τους επενδυτές τους, επιβαρύνοντας τη ρευστότητα, τις αποδόσεις και τη δυνατότητα άντλησης νέων κεφαλαίων», έγραψαν οι συντάκτες της έκθεσης.

Project Eclipse

Η μονάδα Strategic Partners της Blackstone άρχισε να διερευνά το ενδιαφέρον επενδυτών για τη συναλλαγή, με την κωδική ονομασία Project Eclipse, νωρίτερα φέτος. Είχε προηγηθεί απόπειρα πώλησης του ίδιου χαρτοφυλακίου στη δευτερογενή αγορά, σύμφωνα με τις πηγές.

Πέρα από την απόδοση 12% στους τίτλους χαμηλότερης εξοφλητικής προτεραιότητας, η Blackstone προσέφερε απόδοση 7,5% στους τίτλους υψηλότερης προτεραιότητας, ανέφεραν οι ίδιες πηγές.

Η αγορά των CFO έχει αναπτυχθεί τα τελευταία χρόνια, καθώς η παρατεταμένη έλλειψη συμφωνιών εξαγοράς και πώλησης έχει δυσκολέψει τους διαχειριστές να επιστρέψουν κεφάλαια στους επενδυτές τους. Μετατρέποντας τις συμμετοχές αυτές σε τίτλους χρέους, οι διαχειριστές εναλλακτικών επενδύσεων μπορούν να προσφέρουν έκθεση σε ιδιωτικά κεφάλαια σε επενδυτές σταθερού εισοδήματος, όπως οι ασφαλιστικές εταιρείες, που συχνά αντιμετωπίζουν περιορισμούς στις άμεσες επενδύσεις σε private equity.

Η Evercore Inc. εκτίμησε τον Μάιο ότι οι νέες εκδόσεις CFO θα ξεπερνούσαν φέτος τα 30 δισ. δολάρια. Με βάση την τρέχουσα δραστηριότητα, αναμένει πλέον ότι ο όγκος θα είναι διπλάσιος. Διαχειριστές όπως οι Carlyle AlpInvest, Ares Management Corp., Dawson Partners και Coller Capital έχουν αντλήσει κεφάλαια μέσω τέτοιων συναλλαγών.

Σε μια τυπική δομή CFO, το τμήμα ιδίων κεφαλαίων αντιστοιχεί περίπου στο 25%, σύμφωνα με τον Greg Fayvilevich, παγκόσμιο επικεφαλής του τομέα αξιολόγησης κεφαλαίων και διαχειριστών της Fitch Ratings.

«Τα παλαιότερα χαρτοφυλάκια αναμένεται να παράγουν λιγότερες ταμειακές ροές από τα νεότερα και, επομένως, μπορούν να υποστηρίξουν μικρότερη μόχλευση από έναν τυπικό CFO», δήλωσε.

Διαβάστε επίσης 

Μπάρακ: Οι σχέσεις ΗΠΑ και Τουρκίας ποτέ δεν ήταν τόσο καλές – Τι είπε για F-35 και S-400

ΗΠΑ: Σε υψηλότερο από το 2007 η απόδοση του 10ετούς ομολόγου με άλμα άνω των 14 μονάδων βάσης

Χατζηβασιλείου στον ΟΗΕ: Χωρίς Κίεβο και Ευρώπη δεν αποφασίζεται η ειρήνη στην Ουκρανία