Η πρόσφατη διόρθωση της μετοχής της Metlen Energy & Metals δεν αντικατοπτρίζει τις θετικές προοπτικές της εταιρείας, σύμφωνα με τη Morgan Stanley, η οποία διατηρεί σύσταση Overweight και τιμή στόχο τα 55 ευρώ, έναντι τιμής περίπου 35 ευρώ στις αρχές Μαρτίου.

Ο αναλυτής Ioannis Masvoulas και η ομάδα του σε δύο διαφορετικά report επισημαίνουν ότι η αγορά έχει υποτιμήσει τόσο τη στρατηγική θέση της εταιρείας στην ενέργεια και στα μέταλλα, όσο και το δυναμικό οργανικής ανάπτυξης που μπορεί να οδηγήσει τα λειτουργικά κέρδη σε σημαντικά υψηλότερα επίπεδα τα επόμενα χρόνια.

1

Κατά την Morgan Stanley, η Metlen παραμένει ουσιαστικά «καθαρά θετική» απέναντι στις τιμές της ενέργειας, χάρη στις δραστηριότητες εμπορίας φυσικού αερίου και παραγωγής ηλεκτρικής ενέργειας.

Οι αναλυτές εκτιμούν ότι για κάθε αύξηση €5/MWh στις τιμές του φυσικού αερίου TTF, το όφελος στα λειτουργικά κέρδη (EBITDA) μπορεί να διαμορφώνεται μεταξύ €10 εκατ. και €20 εκατ.. Η επίδραση προέρχεται κυρίως από τις δραστηριότητες Energy Generation & Management και Integrated Supply & Trading, οι οποίες επωφελούνται από υψηλότερες τιμές ενέργειας, αντισταθμίζοντας σε σημαντικό βαθμό το αυξημένο ενεργειακό κόστος στη δραστηριότητα μετάλλων.

Παράλληλα, θετικές παραμένουν και οι προοπτικές για την αγορά αλουμινίου. Η Morgan Stanley εκτιμά ότι η παγκόσμια αγορά εμφανίζει ενδείξεις περιορισμένης προσφοράς και ότι πιθανές διαταραχές στην παραγωγή θα μπορούσαν να οδηγήσουν σε υψηλότερες τιμές τα επόμενα χρόνια.

Αν και η Metlen εφαρμόζει στρατηγική αντιστάθμισης κινδύνου στις τιμές του αλουμινίου σε ορίζοντα 1-2 ετών, εξακολουθεί να διατηρεί σημαντική έκθεση μέσω των πωλήσεων αλουμίνας, που συνδέονται με τις τιμές του LME, καθώς και μέσω των premium προϊόντων της. Σύμφωνα με τον οίκο, μια μεταβολή 10% στις τιμές του LME θα μπορούσε να επηρεάσει το EBITDA περίπου κατά 4% το 2026, 6% το 2027 και έως 11% το 2028, καθώς σταδιακά λήγουν τα υφιστάμενα συμβόλαια αντιστάθμισης.

Προβλέψεις για τα οικονομικά μεγέθη

Για το 2026, η Morgan Stanley εκτιμά ότι τα λειτουργικά κέρδη του ομίλου θα διαμορφωθούν περίπου στα €1,07 δισ., με τα έσοδα να φτάνουν τα €8,7 δισ..

Οι αναλυτές προβλέπουν περαιτέρω ισχυρή βελτίωση τα επόμενα χρόνια, με το EBITDA να προσεγγίζει τα €1,35 δισ. το 2027, αντανακλώντας την ανάπτυξη των ενεργειακών δραστηριοτήτων και τη θετική πορεία της αγοράς μετάλλων.

Με βάση το βασικό σενάριο του οίκου, το πολλαπλάσιο EV/EBITDA της Metlen διαμορφώνεται περίπου στις 7,7 φορές, ενώ θα μπορούσε να υποχωρήσει ακόμη και στις 4,9 φορές έως το 2028, καθώς ενισχύεται η λειτουργική κερδοφορία.

Πειθαρχία στις εξαγορές

Παράλληλα, η Morgan Stanley σχολιάζει και την πρόσφατη εξέλιξη στον κλάδο του αλουμινίου, μετά την ανακοίνωση ότι η Aluminium Bahrain (Alba) θα αποκτήσει τελικά τη Aluminium Dunkerque από το private equity fund American Industrial Partners.

Η εξέλιξη αυτή κλείνει ουσιαστικά το κεφάλαιο της διεκδίκησης για τη Metlen και μεταθέτει χρονικά την προοπτική μιας μεγάλης εξαγοράς στον κλάδο των μετάλλων. Η Dunkerque θεωρούνταν ιδιαίτερα ελκυστικό asset, με πιθανή αποτίμηση μεταξύ €1,2 δισ. και €1,8 δισ., που θα ενίσχυε την έκθεση της Metlen στον κλάδο του αλουμινίου.

Ωστόσο, η Morgan Stanley εκτιμά ότι η εξέλιξη δεν είναι αρνητική, καθώς αναδεικνύει την πειθαρχία της διοίκησης στη διαχείριση κεφαλαίων, αφού η εταιρεία δεν προχώρησε στην καταβολή υψηλού τιμήματος για την εξαγορά.

Επιπλέον, αφαιρεί έναν βραχυπρόθεσμο παράγοντα πίεσης σε μια περίοδο όπου οι χρηματοδοτικές ανάγκες παραμένουν αυξημένες και η μόχλευση έχει ενισχυθεί μετά την πρόσφατη προειδοποίηση για τα κέρδη. Παράλληλα, επιτρέπει στη διοίκηση να επικεντρωθεί στην αντιμετώπιση των προκλήσεων στον μη βασικό τομέα EPC μέσω της M Power Projects, αλλά και στην υλοποίηση του οργανικού επενδυτικού σχεδίου.

Στόχος EBITDA πάνω από €2 δισ.

Στο επίκεντρο της επενδυτικής ιστορίας παραμένει το μεσοπρόθεσμο guidance για EBITDA €1,9-2,08 δισ., το οποίο ο οίκος θεωρεί εφικτό χάρη στο ισχυρό οργανικό pipeline επενδύσεων.

Η Morgan Stanley εκτιμά ότι η στρατηγική έμφαση στην οργανική ανάπτυξη, αντί για μια μεγάλη και ενδεχομένως ακριβή εξαγορά σε αυτή τη φάση του κύκλου, μπορεί να αποδειχθεί πιο αποδοτική για τους μετόχους.

Η αποτίμηση της Metlen βασίζεται σε προσέγγιση Sum-of-the-Parts, με κάθε δραστηριότητα να αποτιμάται μέσω προεξόφλησης ταμειακών ροών. Ο οίκος χρησιμοποιεί συντελεστή προεξόφλησης 8,8% για τα Μέταλλα, την Παραγωγή Ηλεκτρικής Ενέργειας και τις Λύσεις Ενέργειας, 10,5% για τον τομέα Power Projects, 6,3% για τις Ανανεώσιμες Πηγές Ενέργειας, 10,5% για την Ολοκληρωμένη Προμήθεια και Εμπορία Φυσικού Αερίου και 7,8% για τον τομέα Άμυνας.

Καταλύτες και κίνδυνοι

Στους βασικούς ανοδικούς καταλύτες για τη μετοχή περιλαμβάνονται η άνοδος των τιμών ενέργειας και μετάλλων, η επιτάχυνση της ανάπτυξης στις ανανεώσιμες πηγές ενέργειας, η ενίσχυση των δραστηριοτήτων κυκλικών μετάλλων και της άμυνας, καθώς και η ισχυρότερη ζήτηση για ενεργειακά περιουσιακά στοιχεία.

Αντίθετα, οι πιθανοί καθοδικοί κίνδυνοι περιλαμβάνουν την πτώση των τιμών ηλεκτρικής ενέργειας, τις υψηλότερες αποδόσεις ομολόγων, το ισχυρότερο ευρώ, την ασθενέστερη εκτέλεση του επενδυτικού σχεδίου ή ενδεχόμενη υπερπροσφορά στην αγορά αλουμινίου.

Συνολικά, η Morgan Stanley εκτιμά ότι η τρέχουσα αποτίμηση της Metlen δεν αντικατοπτρίζει πλήρως το δυναμικό κερδοφορίας του ομίλου, γεγονός που, κατά τον οίκο, δημιουργεί επενδυτική ευκαιρία μετά την πρόσφατη πτώση της μετοχής.

Διαβάστε επίσης:

Tράπεζα Πειραιώς: Το νέο σχέδιο δίνει boost στη μετοχή – Buy από τους μεγάλους οίκους

Citi για Jumbo: Επιβράδυνση πωλήσεων τον Φεβρουάριο-Ουδέτερη σύσταση και τιμή στόχος τα €27

Goldman Sachs: Ο πόλεμος στο Ιράν ανεβάζει τιμές στόχους σε Helleniq Energy και Motor Oil