ΓΕΚ Τέρνα: Στα 17 ευρώ η τιμή στόχος από Πειραιώς ΑΕΠΕΥ, στο 45% το περιθώριο ανόδου

Η μακροπρόθεσμη στρατηγική ανάπτυξης της ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ στις εγχώριες υποδομές έχει οδηγήσει σε ένα ελκυστικό χαρτοφυλάκιο το οποίο δεν αντικατοπτρίζεται στην τρέχουσα τιμή της μετοχής, εκτιμά η Piraeus Securities. Βάσει του επικαιροποιημένου μοντέλου αποτίμησης, η χρηματιστηριακή αυξάνει την τιμή-στόχο στα 17 ευρώ ανά μετοχή από 11,50 ευρώ προγενέστερα, υποδηλώνοντας άνοδο 45% από το τρέχον επίπεδο και επαναλαμβάνει τη σύστασή της για αγορά.

– Η χρηματιστηριακή αποτιμά το διαφοροποιημένο χαρτοφυλάκιο παραχωρήσεων της ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ σε περίπου €760 εκατ. (ή €7,3 ανά μετοχή). Η ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ μπόρεσε να μεγιστοποιήσει την αξία μέσω προσεκτικής επιλογής των έργων, τη συνεργασία με ισχυρούς εταίρους και την ενεργό χρήση της αναχρηματοδότησης. Το πιο σημαντικό είναι ότι οι αποδόσεις των επενδύσεων (IRR) σε έργα υπό ανάπτυξη ή που είναι έτοιμα να ξεκινήσουν εκτιμώνται σε υψηλό διψήφιο ποσοστό. Το 50% της αποτίμησης των παραχωρήσεων αντιστοιχεί σε τρία νέα έργα: α) αεροδρόμιο Καστελίου, όπου μέσω μιας συμμετοχής 32,5% στο δεύτερο πιο πολυσύχναστο αεροδρόμιο στην Ελλάδα η ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ έχει εισέλθει με επιτυχία στον αναπτυσσόμενο τομέα των υποδομών αεροδρομίων, β) Εγνατία Οδός, όπου παρά την πληρωμή 1,5 δισ. ευρώ για την παραχώρηση, οι εκτιμήσεις υποδηλώνουν μια θετική αξία με περιθώρια ανόδου από τις ευκαιρίες υποδομών στον αυτοκινητόδρομο μήκους 900 χιλιομέτρων (π.χ. δίκτυο φόρτισης EV), γ) IRC, όπου η επένδυση για το έργο ύψους άνω του 1 δισ. ευρώ που αναπτύχθηκε με τη Hard Rock International είναι ελκυστική λόγω της μοναδικής θέσης και του χαμηλού ρυθμιστικού κινδύνου.

– Το ενεργειακό χαρτοφυλάκιο (εξαιρουμένων των ΑΠΕ) αποτιμάται σε 450 εκατ. ευρώ περίπου (ή 4,3 ευρώ ανά μετοχή). Η απόκτηση πλειοψηφικών μεριδίων το 2022 αποδείχθηκε επωφελής παρά το δύσκολο περιβάλλον. Η νέα μονάδα συνδυασμένου κύκλου φυσικού αερίου CCGT 877 MW που αναμένεται έως το 2024 έχει εξασφαλίσει ταμειακές ροές λειτουργώντας βάσει συμφωνίας και η εσωτερική απόδοση των κεφαλαίων είναι 17%.

– Η Τέρνα Ενεργειακή (ΤΕ) διαπραγματεύεται σήμερα σε περίπου 14x σε όρους EV/EBITDA το 2023 που είναι 15-20% πάνω από τις πρόσφατες συμφωνίες στην Ελλάδα, συμπεριλαμβανομένης της premium εξαγοράς λόγω της φημολογούμενης πώλησης σε έναν πολύ ελκυστικό πολλαπλασιαστή. Η ολοκλήρωση της συμφωνίας θα επιταχύνει την ‘αποκρυστάλλωση’ της αξίας της ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ.

Σταθερή μακροπρόθεσμη ροή ταμειακών ροών

Στις προβλέψεις της χρηματιστηριακής, χωρίς να περιλαμβάνεται το σενάριο για την πώληση της Τέρνα Ενεργειακής, για την περίοδο 2023-2027 η μητρική εταιρεία θα λάβει μερίσματα ύψους 0,8 δισ. ευρώ περίπου και επιστροφές κεφαλαίου από τις θυγατρικές, τα οποία σε συνδυασμό με τα 0,6 δισ. σε μετρητά της μητρικής είναι υπερεπαρκές ποσό για την κάλυψη των ανακοινωθέντων επενδύσεων ύψους 0,5 δισ. ευρώ και πληρωμές χρέους (προστασία από αύξηση των επιτοκίων μέσω χρηματοοικονομικής αντιστάθμισης και τιμολογίων που συνδέονται με τον ΔΤΚ).

Το συμπέρασμα της λεπτομερούς ανάλυσης των ταμειακών ροών της ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ είναι ότι η εταιρεία διαθέτει μια σταθερή και προβλέψιμη ροή ταμειακών ροών που ανταποκρίνεται στις μεσοπρόθεσμες επενδυτικές ανάγκες και υποχρεώσεις, αφήνοντας αρκετό περιθώριο για επιλεκτικές επενδύσεις και βελτιωμένη μερισματική πολιτική.