Σε ιστορικά υψηλά διαπραγματεύεται η μετοχή της ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ, ωστόσο η αγορά, σύμφωνα με την AXIA και τον Κωνσταντίνο Ζούζουλα, όπως αναφέρουν στη νέα τους έκθεση (27/1), εξακολουθεί να αποτιμά κυρίως τα υφιστάμενα λειτουργικά assets, αφήνοντας εκτός εξίσωσης σημαντικά έργα που μόλις ξεκινούν να παράγουν αξία ή πρόκειται να τεθούν σε λειτουργία τα επόμενα χρόνια, με χαρακτηριστικότερο παράδειγμα την Εγνατία Οδό.

Η χρηματιστηριακή διατηρεί σύσταση αγορά και ανεβάζει δραστικά την τιμή στόχο στα 44,20 ευρώ από 27,40 ευρώ, βλέποντας περιθώριο ανόδου 37,6% από τα επίπεδα των 32,12 ευρώ (23/1/2026). Η αναθεώρηση δεν στηρίζεται σε βραχυπρόθεσμη συγκυρία, αλλά σε επικαιροποιημένη αποτίμηση ανά asset, με έμφαση στο concession pipeline που μόλις αρχίζει να αποδίδει.

1

Κεντρικός καταλύτης στο νέο αφήγημα είναι η Εγνατία Οδός, η οποία τέθηκε σε πλήρη λειτουργία από την 1η Ιανουαρίου 2026. Η ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ κατέχει 90% στο κοινοπρακτικό σχήμα και κατέβαλε 1,275 δισ. ευρώ για την 35ετή παραχώρηση, ήτοι, σημαντικά χαμηλότερο τίμημα σε σχέση με την Αττική Οδό. Σύμφωνα με τις εκτιμήσεις της AXIA, η Εγνατία αναμένεται να αποδώσει συνολικά 5 δισ. ευρώ σε μερίσματα στη διάρκεια της παραχώρησης, έναντι 3,4 δισ. ευρώ της Αττικής Οδού, παρά το πολύ χαμηλότερο αρχικό κόστος. Η λειτουργική κερδοφορία προβλέπεται να ενισχυθεί έντονα μετά το 2028, λόγω αυξήσεων διοδίων και ανόδου κυκλοφορίας.

Παράλληλα, η AXIA επισημαίνει ότι η ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ βρίσκεται ακόμη στην αρχή του κύκλου ωρίμανσης του χαρτοφυλακίου παραχωρήσεων. Έργα όπως το αεροδρόμιο στο Καστέλι Κρήτης (έναρξη λειτουργίας το 2027), το Integrated Resort Casino στο Ελληνικό (2028–2029) και η Βόρεια Οδική Αρτηρία Κρήτης (ΒΟΑΚ), για την οποία ο όμιλος είναι προτιμητέος παραχωρησιούχος, δεν αποτιμώνται πλήρως από την αγορά, παρά το γεγονός ότι έχουν ήδη ανατεθεί ή βρίσκονται σε φάση κατασκευής.

Στο σκέλος της κατασκευής, το ανεκτέλεστο υπόλοιπο ανέρχεται σε 9,2 δισ. ευρώ, εξασφαλίζοντας ορατότητα ταμειακών ροών για τουλάχιστον πέντε έως έξι χρόνια. Η AXIA εκτιμά ότι τα λειτουργικά κέρδη του κλάδου μπορούν να διατηρηθούν στα 150–170 εκατ. ευρώ ετησίως, χωρίς να υπολογίζονται νέα έργα ή τα έσοδα συντήρησης των ίδιων παραχωρήσεων.

Σημαντική προστιθέμενη αξία προκύπτει και από τη σύμπραξη με τη Motor Oil στον τομέα της συμβατικής ενέργειας και προμήθειας, μέσω της συνένωσης της Heron με τη NRG. Η νέα οντότητα δημιουργεί, σύμφωνα με την AXIA, έναν καθετοποιημένο παίκτη με EBITDA περίπου 200 εκατ. ευρώ, ενισχύοντας τη διαφοροποίηση των ταμειακών ροών του ομίλου.

Σε επίπεδο μεγεθών, τα προσαρμοσμένα EBITDA του ομίλου εκτιμάται ότι θα αυξηθούν από 607 εκατ. ευρώ το 2025 σε 770 εκατ. ευρώ το 2029 (ή 877 εκατ. ευρώ σε αναλογική βάση, συμπεριλαμβανομένων κοινοπραξιών), ενώ τα καθαρά κέρδη προβλέπεται να υπερδιπλασιαστούν, από 138 εκατ. ευρώ σε 313 εκατ. ευρώ την ίδια περίοδο. Ο δείκτης καθαρού δανεισμού προς EBITDA αναμένεται να αποκλιμακωθεί από 7,4 φορές το 2025 σε 4,8 φορές το 2029, καθώς τα νέα assets περνούν σε φάση ωρίμανσης.

Συνολικά, η AXIA αποτιμά την καθαρή αξία ενεργητικού (NAV) της ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ στα 4,57 δισ. ευρώ, με τις παραχωρήσεις να αντιστοιχούν σε περίπου 70% της συνολικής αξίας. Το βασικό συμπέρασμα της έκθεσης είναι σαφές και είναι ότι η αγορά έχει ενσωματώσει την αξία των ώριμων assets, όχι όμως εκείνων που έχουν ήδη «κλειδώσει» και πρόκειται να τροφοδοτήσουν την κερδοφορία και τις διανομές της επόμενης δεκαετίας, με την Εγνατία Οδό να αποτελεί το πιο χαρακτηριστικό παράδειγμα.

Διαβάστε επίσης:

ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ: Νέα φάση αποτίμησης με φόντο τις παραχωρήσεις – Στα €40 η Piraeus, στα €49 η Santander

Piraeus Securities: Τα top picks για το 2026 και το επενδυτικό αφήγημα πίσω από τις επιλογές

Εμφύλιος πόλεμος στην Προοδευτική – Τι άναψε τη φωτιά και ποιος ο ρόλος της Χρύσας Κούτλα