Ομόλογα: Ο Σεπτέμβριος «έκαψε» τα αμερικανικά Treasuries – Tι θα γίνει τον Οκτώβριο;

Ο Σεπτέμβριος επιβεβαιώνει για ακόμη μία φορά τη φήμη του ως παραδοσιακά δύσκολου μήνα για τα αμερικανικά κρατικά ομόλογα, ενώ τα ιστορικά δεδομένα δείχνουν ότι ούτε ο Οκτώβριος προσφέρει απαραίτητα ανακούφιση στους επενδυτές.

Σύμφωνα με στοιχεία που έχει συγκεντρώσει το Bloomberg, την τελευταία δεκαετία τα αμερικανικά Treasuries καταγράφουν διάμεση απώλεια 0,9% τον Σεπτέμβριο και ακολουθεί νέα υποχώρηση 0,7% τον Οκτώβριο. Η φετινή εικόνα είναι ακόμη πιο δύσκολη, καθώς η αγορά οδεύει προς τον χειρότερο Σεπτέμβριο από το 2023.

Ο πόλεμος ΗΠΑ-Ιράν, οι ανησυχίες για τα αμερικανικά δημοσιονομικά μεγέθη και η πιο επιθετική στάση της Federal Reserve δημιουργούν ένα περιβάλλον στο οποίο οι πιέσεις θα μπορούσαν να παραταθούν και τον επόμενο μήνα.

«Ήταν ένα ναυάγιο για τα επιτόκια τον Σεπτέμβριο και η επώδυνη συναλλαγή μπορεί να συνεχιστεί», ανέφερε ο Prashant Newnaha, στρατηγικός αναλυτής της TD Securities. Όπως εκτίμησε, όσο δεν υπάρχει λύση στη Μέση Ανατολή, παραμένει ο κίνδυνος περαιτέρω μείωσης της έκθεσης των επενδυτών στα ομόλογα, με τις πιέσεις να μπορούν να μεταδοθούν και στις μετοχές.

Οι αποδόσεις πλησιάζουν το 5%

Η ένταση του sell-off αποτυπώνεται στις αποδόσεις των αμερικανικών κρατικών τίτλων. Σχεδόν σε κάθε βασική διάρκεια στην αγορά Treasuries, οι αποδόσεις βρίσκονται κοντά ή πάνω από το 5%.

Πίσω από αυτή την κίνηση βρίσκονται κυρίως οι φόβοι ότι ο πληθωρισμός, ο οποίος ενισχύεται από το υψηλό ενεργειακό κόστος, σε συνδυασμό με τις μεγάλες χρηματοδοτικές ανάγκες της αμερικανικής κυβέρνησης, θα διατηρήσει τα επιτόκια σε υψηλά επίπεδα για μεγαλύτερο χρονικό διάστημα.

Οι αναταράξεις δεν περιορίζονται στις ΗΠΑ. Το κύμα πωλήσεων έχει εξαπλωθεί στις μεγαλύτερες αγορές κρατικού χρέους διεθνώς, οδηγώντας τις αποδόσεις σε Βρετανία, Αυστραλία και Ιαπωνία σε υψηλά πολλών ετών.

«Απεργία» αγοραστών και carry trade

Οι αναλυτές αναζητούν πολλαπλές εξηγήσεις για την παρατεταμένη αδυναμία της αγοράς.

Στρατηγικοί αναλυτές της Citigroup κάνουν λόγο για μια ήπια «απεργία αγοραστών» στα αμερικανικά κρατικά ομόλογα, περιγράφοντας ουσιαστικά τη μειωμένη διάθεση των επενδυτών να απορροφήσουν την προσφορά τίτλων στις σημερινές συνθήκες.

Η Yardeni Research στρέφει την προσοχή και στο λεγόμενο yen-funded carry trade. Πρόκειται για τη στρατηγική κατά την οποία επενδυτές δανείζονται σε γεν, επωφελούμενοι από το χαμηλότερο κόστος χρηματοδότησης, και τοποθετούν τα κεφάλαια σε περιουσιακά στοιχεία με υψηλότερες αποδόσεις. Η αντιστροφή αυτών των θέσεων εκτιμάται ότι αποτελεί έναν ακόμη παράγοντα πίεσης στην αγορά ομολόγων.

Στο 4% η μέση απόδοση των κρατικών ομολόγων παγκοσμίως

Η αναταραχή έχει πλέον σαφώς παγκόσμιες διαστάσεις. Δείκτης κρατικών ομολόγων διεθνώς υποχωρεί κατά 2,1% μέσα στον Σεπτέμβριο και οδεύει προς τη χειρότερη επίδοση για μήνα Σεπτέμβριο από το 2023.

Παράλληλα, η μέση απόδοση των κρατικών ομολόγων παγκοσμίως έχει ξεπεράσει το 4%, φθάνοντας στο υψηλότερο επίπεδο από το 2007.

Καθοριστικός παράγοντας παραμένει το πετρέλαιο. Η διατήρηση των ενεργειακών τιμών σε υψηλά επίπεδα ενισχύει τους φόβους για τον πληθωρισμό και, κατ’ επέκταση, τις προσδοκίες ότι οι κεντρικές τράπεζες θα αναγκαστούν να διατηρήσουν ή και να αυξήσουν περαιτέρω τα επιτόκια.

Κάποιοι επενδυτές βλέπουν πλέον ευκαιρίες

Παρά το δυσμενές κλίμα, οι υψηλότερες αποδόσεις αρχίζουν να προσελκύουν επενδυτές που θεωρούν ότι το sell-off έχει δημιουργήσει ευκαιρίες.

Ο βετεράνος της Wall Street Jim Bianco εμφανίζεται θετικός για τα αμερικανικά Treasuries για πρώτη φορά εδώ και έξι χρόνια. Ο μακροχρόνιος επενδυτής ομολόγων Chris Iggo εκτιμά ότι η αγορά βρίσκεται κοντά σε ανάκαμψη έπειτα από τέσσερα δύσκολα χρόνια, ενώ ο επικεφαλής επενδύσεων της RBC BlueBay Asset Management, Mark Dowding, θεωρεί ότι η πτώση στις διεθνείς αγορές ομολόγων έχει ξεπεράσει τα δικαιολογημένα επίπεδα.

Στην αύξηση της επενδυτικής αξίας των κρατικών τίτλων αναφέρεται και ο Arjun Vij της JPMorgan Asset Management στο Χονγκ Κονγκ. Όπως επισημαίνει, η άνοδος των πραγματικών αποδόσεων κατά το τελευταίο έτος έχει κάνει τα κρατικά ομόλογα περισσότερο ελκυστικά, ενώ στα σημερινά επίπεδα θεωρεί ότι ο επιτοκιακός κίνδυνος είναι σε γενικές γραμμές δίκαια αποτιμημένος.

Ο ίδιος εντοπίζει ευκαιρίες κυρίως στους τίτλους μεγαλύτερης διάρκειας στις ΗΠΑ, την Ιαπωνία και την Αυστραλία, όπου θεωρεί ότι η σχέση κινδύνου-απόδοσης είναι σήμερα περισσότερο ελκυστική.

Ο δύσκολος Οκτώβριος

Οι εποχικές τάσεις, πάντως, δεν είναι ιδιαίτερα ενθαρρυντικές. Οι Elisabetta Ferrara, Francis Diamond και Aditya Chordia της JPMorgan σημειώνουν ότι οι αποδόσεις των κρατικών ομολόγων στις ανεπτυγμένες αγορές εμφανίζουν σταθερά εποχικά μοτίβα, με τα αμερικανικά Treasuries να τείνουν ιστορικά να υστερούν τόσο τον Σεπτέμβριο όσο και τον Οκτώβριο.

Ο Οκτώβριος αποτελεί συνήθως κρίσιμη δοκιμασία, καθώς αυξάνεται η προσφορά ομολόγων και οι επενδυτές επιστρέφουν πλήρως στις αγορές μετά τη θερινή περίοδο, σύμφωνα με τον Masahiko Loo, ανώτερο στρατηγικό αναλυτή σταθερού εισοδήματος της State Street Investment Management.

Την ίδια στιγμή, η άνοδος των αποδόσεων των Treasuries έχει οδηγήσει τα επιτόκια των στεγαστικών δανείων στα υψηλότερα επίπεδα από τον Ιανουάριο του 2025. Σύμφωνα με ανάλυση του Bloomberg, αυτό ενδέχεται να προκαλέσει πρόσθετες κινήσεις αντιστάθμισης κινδύνου, οι οποίες θα μπορούσαν να ενισχύσουν περαιτέρω τις πωλήσεις ομολόγων.

Ορμούζ, Fed και AI αυξάνουν τον ανταγωνισμό για κεφάλαια

Προς το παρόν, οι βασικοί κίνδυνοι εξακολουθούν να ευνοούν υψηλότερες αποδόσεις και περαιτέρω απώλειες στις τιμές των ομολόγων. Το αδιέξοδο στις συνομιλίες ΗΠΑ και Ιράν για την επαναλειτουργία των Στενών του Ορμούζ διατηρεί το πετρέλαιο σε υψηλά επίπεδα, τροφοδοτώντας τις προσδοκίες για αυστηρότερη νομισματική πολιτική.

Οι αγορές swaps έχουν ενσωματώσει στις τιμές σχεδόν μία ολόκληρη ποσοστιαία μονάδα αυξήσεων των επιτοκίων της Fed μέσα στους επόμενους 12 μήνες. Προσδοκίες για περαιτέρω αυξήσεις καταγράφονται επίσης στον Καναδά, τη Βρετανία, την Αυστραλία και την Ιαπωνία.

Το σκηνικό γίνεται ακόμη πιο απαιτητικό όσο πλησιάζουν οι αμερικανικές διακοπές των Ευχαριστιών. Ο Loo επισημαίνει ότι η νέα προσφορά Treasuries, οι μεγάλες εταιρικές εκδόσεις χρέους και οι τεράστιες κεφαλαιακές ανάγκες που δημιουργεί η επενδυτική έκρηξη στην τεχνητή νοημοσύνη εντείνουν τον ανταγωνισμό για διαθέσιμα κεφάλαια.

Το αποτέλεσμα είναι ένα περιβάλλον στο οποίο η μεταβλητότητα στην αγορά αμερικανικών κρατικών ομολόγων ενδέχεται να παραμείνει αυξημένη, ακόμη και μετά το τέλος ενός ήδη ιδιαίτερα δύσκολου Σεπτεμβρίου.

 

Διαβάστε επίσης 

Ευρωαγορές: Συγκρατημένη άνοδος με φόντο ομόλογα, πετρέλαιο και γεωπολιτικές ανησυχίες

Αγορές: Υπό πίεση από πετρέλαιο και ομόλογα – Σε υψηλό 19 ετών το αμερικανικό 10ετές

Ανάλυση CNBC: Αμερικανικό χρέος και sell off στα ομόλογα – Γιατί εκτοξεύονται οι αποδόσεις και τι διακυβεύεται για Fed και Τραμπ