Μαραθώνιος συγχωνεύσεων και εξαγορών: Είναι καιρός η Παληού να κουνήσει λευκή πετσέτα για την Genco;

Ενα εξαιρετικά ενδιαφέρον άρθρο γύρω από τη μάχη που γίνεται για την εξαγορά της εισηγμένης ναυτιλιακής Genco από την Σεμίραμις Παληού (συνεπικουρούμενη από τον Πέτρο Παππά της Star Bulk), δημοσιεύει το Tradewinds.

Συγκεκριμένα τονίζει:

Ο βετεράνος τραπεζίτης επενδυτικής τραπεζικής Mark Friedman της Evercore δήλωσε σε συνέδριο ότι τρεις στις τέσσερις εχθρικές προσπάθειες εξαγοράς στον επιχειρηματικό κόσμο αποτυγχάνουν.

«Είναι απλώς πολύ δύσκολο να πετύχει μια τέτοια προσπάθεια, ακόμη και όταν πρόκειται για προσφορά εξ ολοκλήρου σε μετρητά», είπε ο Friedman.

«Η εταιρεία-στόχος και η διοίκησή της διαθέτουν σημαντικά πλεονεκτήματα και υποστήριξη, ιδιαίτερα όταν η εταιρεία διοικείται αποτελεσματικά. Οι επίδοξοι αγοραστές ξεκινούν από ιδιαίτερα μειονεκτική θέση.»

Σχεδόν έναν χρόνο μετά τη στιγμή που η ελληνική Diana Shipping αποκάλυψε δημόσια ότι απέκτησε σημαντικό ποσοστό στη νεοϋορκέζικη Genco Shipping & Trading, η εκτίμηση του Friedman φαίνεται να επιβεβαιώνεται.

Όλο και περισσότερο φαίνεται πιθανό ότι η Diana θα προστεθεί στην πλειονότητα των ανεπιτυχών διεκδικητών, αφού η Genco επικράτησε με άνεση στη μάχη των πληρεξουσίων (proxy fight) κατά την ετήσια γενική της συνέλευση στη Νέα Υόρκη στις 18 Ιουνίου.

Ωστόσο, η προσπάθεια της Diana δεν έχει τελειώσει. Η διοίκηση της εταιρείας, με επικεφαλής τη διευθύνουσα σύμβουλο Σεμίραμις Παληού, το κατέστησε σαφές αμέσως μετά την ήττα.

Η εταιρεία ενίσχυσε αυτή τη θέση αυτή την εβδομάδα με νέα κατάθεση στις αρμόδιες αρχές, παρατείνοντας τη δημόσια πρόταση (tender offer) για αγορά μετοχών της Genco έναντι 24,80 δολαρίων σε μετρητά ανά μετοχή, αναφέροντας ότι το 28% των μετόχων της Genco, εξαιρουμένου του ποσοστού της ίδιας της Diana, είχε ήδη αποδεχθεί την προσφορά.

Υπάρχουν αρκετά σημεία στη νέα αυτή κατάθεση που προκαλούν σύγχυση και θα επανέλθουμε σε αυτά.

Καθώς οι ειδικοί στα χρηματοοικονομικά αξιολογούν την κατάσταση, το βασικό ερώτημα είναι αν η μάχη, ακόμη κι αν δεν έχει τυπικά τελειώσει, θα έπρεπε ουσιαστικά να θεωρείται λήξασα. Με άλλα λόγια, συνεχίζει η Diana μια προσπάθεια εξαγοράς με ελάχιστες ρεαλιστικές πιθανότητες επιτυχίας;

Οι απόψεις που συγκεντρώσαμε διίστανται.

«Δεν τελείωσε μέχρι να τελειώσει»

Ο θρύλος του αμερικανικού μπέιζμπολ Yogi Berra είχε πει τη διάσημη φράση: «Δεν τελείωσε μέχρι να τελειώσει», πριν η ομάδα του, που βρισκόταν στην τελευταία θέση, πραγματοποιήσει μια απίθανη ανατροπή και κατακτήσει την πρώτη θέση στην περιφέρειά της το 1973.

Μεταξύ όσων συμμερίζονται αυτή την άποψη είναι ο Paul Leand, πρώην πρόεδρος του διοικητικού συμβουλίου της Eagle Bulk Shipping, με έδρα το Κονέκτικατ, η οποία εξαγοράστηκε το 2024 από την ελληνική Star Bulk Carriers σε συμφωνία ανταλλαγής μετοχών αξίας 836 εκατ. δολαρίων.

Η Star Bulk και ο διευθύνων σύμβουλός της Πέτρος Παππάς είχαν στηρίξει τη μάχη της Diana για τις πληρεξουσιότητες, ενώ η Star Bulk θα μπορούσε να αγοράσει 16 πλοία της Genco ως σύμμαχος της Diana.

Ο Leand, σήμερα διευθύνων σύμβουλος της επενδυτικής τράπεζας AMA Capital Partners, δήλωσε ότι η Genco μπορεί να κέρδισε μια μάχη, αλλά όχι απαραίτητα και τον πόλεμο.

«Διαχωρίζω τα ζητήματα. Η Genco κέρδισε όσον αφορά την εκλογή των μελών του διοικητικού συμβουλίου και το poison pill. Αυτά έκλεισαν, τουλάχιστον μέχρι την επόμενη ετήσια γενική συνέλευση», είπε.

«Ωστόσο, η Diana εξακολουθεί να έχει μια πρόταση στο τραπέζι, η οποία εξελίσσεται παράλληλα. Άρα, η νίκη στη μάχη των πληρεξουσίων αφαιρεί την πίεση από την εταιρεία ή αποτέλεσε δημοψήφισμα για την ίδια την προσφορά;

Για μένα, η απάντηση είναι “όχι”. Η διοίκηση της Genco εξακολουθεί να πρέπει να εξηγήσει γιατί είναι καλύτερο η εταιρεία να παραμείνει υπό τη δική της διαχείριση αντί να αποδεχθεί μια προσφορά που, εκ πρώτης όψεως, υπερβαίνει την καθαρή αξία ενεργητικού (NAV) της.»

Ο Leand αναφερόταν στην αναθεωρημένη πρόταση που γνωστοποίησε η Diana στις 17 Ιουνίου, μία ημέρα πριν από την ετήσια γενική συνέλευση της Genco, την οποία αποτιμά στα 27,43 δολάρια ανά μετοχή.

Προσθέτοντας μία μετοχή της Diana στην προηγούμενη προσφορά των 24,80 δολαρίων σε μετρητά, την οποία είχε ήδη απορρίψει το διοικητικό συμβούλιο της Genco, η Diana υποστήριξε ότι η νέα πρόταση υπερβαίνει την καθαρή αξία ενεργητικού της Genco, που η ίδια η εταιρεία υπολογίζει στα 26,66 δολάρια ανά μετοχή. Η Genco ανακοίνωσε ότι εξετάζει τη νέα πρόταση.

«Πιστεύω ότι το μεγαλύτερο λάθος που μπορεί να κάνει η διοίκηση είναι να θεωρήσει πως το αποτέλεσμα της ψηφοφορίας για τις πληρεξουσιότητες ήταν δημοψήφισμα για την ίδια τη συμφωνία», δήλωσε ο Leand.

Ως εταιρεία με χρηματιστηριακή αξία περίπου 1 δισ. δολαρίων, η Genco είναι πιθανό να συνεχίσει να δέχεται πιέσεις για συγχωνεύσεις και εξαγορές, εκτός αν καταφέρει να αυξήσει το μέγεθός της — μια πραγματικότητα που, όπως είπε ο Leand, έχει βιώσει προσωπικά.

«Στο τέλος της ημέρας, πουλήσαμε την Eagle επειδή δεν μπορέσαμε να βρούμε τρόπο να αναπτυχθούμε.

Ήμασταν πολύ μικροί. Εξετάσαμε κάθε πιθανή συμφωνία συγχώνευσης ή εξαγοράς. Κι όμως, δεν μπορέσαμε να βρούμε λύση. Οι εταιρείες με κεφαλαιοποίηση κάτω από το 1 δισ. δολάρια είτε συγχωνεύονται είτε εξαφανίζονται. Δεν μπορούν να επιβιώσουν για πάντα.»

Έχει λήξει η υπόθεση; Η Diana ίσως διαφωνεί

Μια διαφορετική άποψη εξέφρασε έμπειρο στέλεχος του χρηματοοικονομικού χώρου, το οποίο ζήτησε να μην κατονομαστεί.

«Θα περίμενε κανείς να έχει ήδη υψωθεί η λευκή σημαία», δήλωσε στο Streetwise.

«Η Diana εξακολουθεί να θέλει να συνεχίσει τη μάχη. Μέχρι στιγμής, όμως, έχει χάσει όλες τις μάχες. Απλώς δεν νομίζω ότι έχει συνειδητοποιήσει πως ο πόλεμος θα έπρεπε ήδη να έχει τελειώσει.»

Κατά την άποψη της πηγής, το αποτέλεσμα της ψηφοφορίας αποδεικνύει ότι οι μέτοχοι στηρίζουν σε μεγάλο βαθμό τη διοίκηση και το διοικητικό συμβούλιο της Genco.

«Υπό αυτές τις συνθήκες, οι περαιτέρω προσπάθειές τους δύσκολα θα αποδώσουν καρπούς. Φαίνεται απίθανο η Genco να δώσει ιδιαίτερη σημασία στη νέα τους πρόταση», πρόσθεσε.

Η Diana, πάντως, ενδέχεται να βλέπει διαφορετικά την κατάσταση -και υπάρχουν λόγοι γι’ αυτό.

Η εταιρεία έχει επενδύσει σημαντικά στην προσπάθειά της να αποκτήσει τη Genco. Η χρηματιστηριακή αξία της ίδιας της Diana ανέρχεται σήμερα περίπου στα 260 εκατ. δολάρια, ενώ η αξία του ποσοστού που κατέχει στη Genco ξεπερνά τα 153 εκατ. δολάρια.

Η διοίκηση της Diana έχει δεσμεύσει σημαντικά κεφάλαια τόσο στην επένδυση στη Genco όσο και στη γενικότερη στρατηγική της για αύξηση του μεγέθους της, την ώρα που οι εσωτερικοί μηχανισμοί προστασίας της την προφυλάσσουν από πιθανή εξαγορά της ίδιας.

Κάποιος θα μπορούσε να αντιτείνει ότι η Diana θα μπορούσε απλώς να πουλήσει τις μετοχές της στη Genco, οι οποίες σήμερα αξίζουν αισθητά περισσότερο από ό,τι πλήρωσε για να τις αποκτήσει.

Ωστόσο, τα πρώτα σημάδια μιας τέτοιας πώλησης πιθανότατα θα πίεζαν τη μετοχή της Genco προς τα κάτω, περιορίζοντας έτσι τα πιθανά κέρδη της Diana.

Έτσι, η εταιρεία συνεχίζει την προσπάθειά της, παρότι η διαδικασία μοιάζει κατά διαστήματα να αντικατοπτρίζει την καμπύλη μάθησης μιας εταιρείας με μικρότερη εμπειρία στις συγχωνεύσεις και εξαγορές σε σχέση με τη Genco, η οποία συμβουλεύεται από τις κορυφαίες επενδυτικές τράπεζες Jefferies και Morgan Stanley.

Δεν είναι η πρώτη φορά που η Genco αντιμετωπίζει παρόμοια πρόκληση. Το 2024 απέκρουσε με επιτυχία αντίστοιχη μάχη πληρεξουσίων από τον Έλληνα δισεκατομμυριούχο εφοπλιστή Γιώργο Οικονόμου.

Ας πάρουμε ως παράδειγμα την πρόσφατη παράταση της δημόσιας πρότασης.

Όπως αναφέρθηκε, η Diana παρατείνει μια προσφορά που το διοικητικό συμβούλιο της Genco έχει ήδη απορρίψει.

Γιατί το κάνει αυτό; Γιατί δεν τροποποιεί ταυτόχρονα και τη δημόσια πρόταση ώστε να αντικατοπτρίζει τη νέα, υψηλότερη τιμή;

Το Streetwise πληροφορείται ότι η Diana δεν διαθέτει ακόμη τις απαιτούμενες pro forma οικονομικές καταστάσεις που χρειάζονται για να προχωρήσει σε αυτή την τροποποίηση και ότι η σχετική επικαιροποίηση μπορεί να καθυστερήσει αρκετές εβδομάδες.

Από την άλλη πλευρά, η Diana μπορεί ήδη να υποστηρίζει ότι το 28% των μετόχων της Genco, πέραν του δικού της ποσοστού, θεώρησε ελκυστική ακόμη και τη χαμηλότερη προσφορά και προσέφερε τις μετοχές του.

Τι θα μπορούσε να σημαίνει αυτό για τη στήριξη της υψηλότερης προσφοράς;

Σας είχαμε προειδοποιήσει ότι η υπόθεση είναι περίπλοκη.

Αυτό που δεν μπορούμε να πούμε με βεβαιότητα είναι πότε ακριβώς θα τελειώσει.

Ένα πρόσωπο που γνωρίζει καλά την προσέγγιση της Diana το συνόψισε ως εξής:

«Νομίζω ότι δεν πρόκειται να σταματήσουν.»

Διαβάστε επίσης:

Genco: Απορρίπτει και πάλι την προσφορά της Diana της Σεμίραμις Παληού

Diana Shipping: Παράταση της πρότασης εξαγοράς της Genco – Στο 28,4% οι προσφερόμενες μετοχές

Diana Shipping (Σεμίραμις Παληού): Εξασφάλισε έσοδα 4,88 εκατομμυρίων δολαρίων από τη ναύλωση του πλοίου Ismene