Με μια συμφωνία στρατηγικής σημασίας για την εγχώρια ενεργειακή αγορά, Motor Oil και ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ ανακοίνωσαν τη σύσταση κοινοπραξίας στον τομέα της προμήθειας και παραγωγής ενέργειας, με τις δύο εταιρείες να κατέχουν από 50% στο νέο σχήμα. Η AXIA Ventures και οι αναλυτές Κωνσταντίνος Ζούζουλας και Αλέξης Χαϊδόπουλος εκτιμούν ότι η κίνηση αυτή δημιουργεί έναν καθετοποιημένο ενεργειακό όμιλο με αποτίμηση περίπου €1,4 δισ., και σημαντική προοπτική ενίσχυσης, τόσο για τη ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ, όσο και για τη Motor Oil.

Η AXIA διατηρεί τη σύσταση “Buy” και την τιμή στόχο στα €27,40 για τη μετοχή της ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ (τρέχουσα τιμή: €20,92 στις 10/07/2025), επισημαίνοντας ότι η συμφωνία αποτελεί αυξητικής αξίας συναλλαγή (value accretive). Ανάλογη είναι και η εικόνα για τη Motor Oil, η οποία με την ενίσχυση του χαρτοφυλακίου της σε προμήθεια, ΑΠΕ και παραγωγή ενέργειας, επιβεβαιώνει τη στρατηγική της διαφοροποίησης από τα παραδοσιακά διυλιστήρια.

1

Τα περιουσιακά στοιχεία της νέας κοινοπραξίας

Η νέα εταιρεία θα περιλαμβάνει:

-Το 100% των δραστηριοτήτων της Heron (από πλευράς ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ),
-Το 100% της NRG Supply & Trading (από πλευράς Motor Oil),
-Τους σταθμούς παραγωγής Komotini CCGT (847MW), Heron II CCGT (441MW),
-Καθώς και το 35% της Korinthos Power (437MW).

Με την ολοκλήρωση της συμφωνίας, η ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ θα λάβει €128 εκατ. (€79 εκατ. σε μετρητά από τη Motor Oil και €49 εκατ. μέσω «μηχανισμού εξισορρόπησης»), ώστε να αντισταθμιστεί η διαφορά σε όγκο πελατών.

Ισχυρό αποτύπωμα στη λιανική

Η νέα εταιρεία αποκτά ηγετική παρουσία στη χαμηλή και μέση τάση, με μερίδιο 15,3% στην αγορά (2η θέση πανελλαδικά βάσει στοιχείων 2024) και συνολικά 488.000 πελάτες ηλεκτρικής ενέργειας και 61.000 φυσικού αερίου. Οι πωλήσεις το 2024 ανήλθαν σε 8,3 TWh, ενώ προβλέπεται ότι η καθετοποίηση και η διεύρυνση του χαρτοφυλακίου ΑΠΕ της Motor Oil θα ενισχύσουν περαιτέρω την ανταγωνιστικότητα.

Η AXIA επισημαίνει τρία βασικά οφέλη για τη ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ:

Εστίαση στις υποδομές: Η συμβατική ενέργεια παύει να ενοποιείται πλήρως και μεταφέρεται σε επίπεδο καθαρής θέσης, διευκολύνοντας την αποτίμηση του πυρήνα των δραστηριοτήτων (κατασκευές, παραχωρήσεις).

Αύξηση ευελιξίας: Η είσπραξη €79 εκατ. ενισχύει τη χρηματοδότηση για νέα έργα. Συνολικά, με την προσθήκη €77,25 εκατ. από την πώληση του 10% της Αττικής Οδού στη Latsco, ο όμιλος μετατρέπεται σε καθαρά θετικός σε καθαρή ρευστότητα.

Αναγνώριση αξίας: Η αποτίμηση της νέας κοινοπραξίας σε €1,4 δισ. συνεπάγεται αξία €600 εκατ. για το μερίδιο της ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ, δηλαδή €150 εκατ. (ή €1,5/μετοχή) πάνω από την προηγούμενη αποτίμηση της εταιρείας.

Σύμφωνα με τα στοιχεία της AXIA, η αποτίμηση της Heron και του ενεργειακού βραχίονα της ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ μετά τη συμφωνία εκτιμάται στα €600 εκατ. (σε σχέση με τα €450 εκατ. πριν), ενώ η αξία των υπολοίπων δραστηριοτήτων (κατασκευών & παραχωρήσεων) ανέρχεται πλέον σε €1,45 δισ., την οποία οι αναλυτές χαρακτηρίζουν ως «συγκρατημένη» σε σχέση με το κατασκευαστικό ανεκτέλεστο των €8 δισ. και τις εκτιμώμενες ετήσιες ταμειακές ροές €150 εκατ.

Eurobank Equities για ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ – Motor Oil: Δημιουργία ισχυρού ενεργειακού παίκτη με κάθετη ολοκλήρωση

Η Eurobank Equities και ο Νίκος Αθανασούλιας χαρακτηρίζουν στρατηγική τη συμφωνία για τη συγχώνευση των δραστηριοτήτων προμήθειας ηλεκτρικής ενέργειας και φυσικού αερίου, καθώς και των θερμικών μονάδων παραγωγής που υπέγραψαν η ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ και η Motor Oil. Η νέα εταιρεία κοινοπραξίας (JV), με ισόποση συμμετοχή 50%-50%, θα συνενώσει τον «Ήρωνα» της ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ, την «nrg» της Motor Oil και τη μονάδα συνδυασμένου κύκλου στην Κομοτηνή, η οποία έχει αναπτυχθεί από κοινού και βρίσκεται ήδη σε δοκιμαστική λειτουργία.

Η συμφωνία προβλέπει ότι η ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ θα λάβει συνολικά 128 εκατ. ευρώ σε μετρητά — 79 εκατ. ευρώ ως άμεση καταβολή από τη Motor Oil και επιπλέον 49 εκατ. ευρώ μέσω «μηχανισμού διαρροών» (permitted leakage mechanism), με την ολοκλήρωση της συναλλαγής να αναμένεται έως τις αρχές του 2026, υπό την αίρεση των εποπτικών εγκρίσεων.

Ένας νέος ενεργειακός πυλώνας

Η νέα εταιρεία, προσωρινά αποκαλούμενη “UtilityCo”, δημιουργεί έναν τρίτο ισχυρό και καθετοποιημένο ενεργειακό πυλώνα στην ελληνική αγορά, μετά τη ΔΕΗ και τη Metlen (πρώην Mytilineos Energy). Η δομή της κοινοπραξίας περιλαμβάνει:

-Παραγωγή ηλεκτρικής ενέργειας: Συνολική ισχύς 1,3GW από τον Ήρωνα (441MW) και την Κομοτηνή (877MW), καθώς και συμμετοχή 35% στη μονάδα Korinthos Power (437MW).
-Προμήθεια ρεύματος: Περίπου 448.000 πελάτες, με ετήσιες πωλήσεις 8,3TWh και μερίδιο αγοράς 17% (τέλος 2024).
-Προμήθεια φυσικού αερίου: 61.000 πελάτες, με αντίστοιχο μερίδιο αγοράς 11%.
-Οικονομικά μεγέθη: Εκτιμώμενα επαναλαμβανόμενα EBITDA της τάξης των €180–200 εκατ.

Η εμπορική και τεχνική ολοκλήρωση των δραστηριοτήτων θα επιτρέψει σημαντικές συνέργειες και καλύτερη διαχείριση του ενεργειακού κινδύνου. Η παραγωγή της εταιρείας ( περίπου 5,5TWh) αντισταθμίζει σε μεγάλο βαθμό την καθαρή έκθεση σε πελάτες λιανικής ( περίπου 2,8TWh), εξασφαλίζοντας ευελιξία και ανταγωνιστικότητα σε περιβάλλον υψηλής μεταβλητότητας τιμών.

Πλεονεκτήματα και προοπτικές

Η συμφωνία προσφέρει αμοιβαία οφέλη για τους δύο ομίλους. Η ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ αποκτά έναν στρατηγικό εταίρο με ισχυρή παρουσία στην εφοδιαστική αλυσίδα ενέργειας και εισρέουσα ρευστότητα 128 εκατ. ευρώ, ενισχύοντας την οικονομική της θέση ενόψει επερχόμενων διαγωνισμών παραχωρήσεων που είναι στρατηγική προτεραιότητα για την εταιρεία. Επιπλέον, αποενοποιεί δραστηριότητες με εκπομπές CO₂, ενισχύοντας το προφίλ βιωσιμότητας του ομίλου.

Από την πλευρά της, η Motor Oil ενισχύει καθοριστικά την παρουσία της στην ηλεκτρική ενέργεια όπου είχε υποχωρήσει τα τελευταία έτη, λόγω απουσίας καθετοποιημένης παραγωγής και αυξανόμενου ανταγωνισμού. Πλέον αποκτά πρόσβαση σε ένα ολοκληρωμένο χαρτοφυλάκιο προμήθειας και παραγωγής, με δυνατότητα αξιοποίησης PPA συμβολαίων μέσω της πλατφόρμας ΑΠΕ ή του aggregating της ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ, αλλά και συνεκμετάλλευσης έργων με τη Masdar.

Ισορροπημένη αποτίμηση

Η αποτίμηση της συμφωνίας φαίνεται ισορροπημένη, καθώς τα 128 εκατ. ευρώ που λαμβάνει η ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ συγκλίνουν με το εκτιμώμενο ύψος του valuation gap (€160 εκατ.) για το 50% των δύο δραστηριοτήτων, προσαρμοσμένο για καθαρό χρέος και ταμειακά διαθέσιμα κατά το κλείσιμο της συναλλαγής.

Η δημιουργία της UtilityCo εντάσσεται στη γενικότερη τάση συγκέντρωσης στον ενεργειακό κλάδο, η οποία αναμένεται να συνεχιστεί, ασκώντας πίεση σε μικρότερους ή λιγότερο καθετοποιημένους παίκτες, ειδικά σε όσους επικεντρώνονται στη διατήρηση μεριδίου αντί για στρατηγική ανάπτυξης.

Η συμφωνία αναμένεται να μεταμορφώσει το ανταγωνιστικό τοπίο στον κλάδο της προμήθειας και παραγωγής ηλεκτρικής ενέργειας, δημιουργώντας έναν νέο ισχυρό πυλώνα με τεχνολογικά εξελιγμένο χαρτοφυλάκιο, στρατηγικές συνεργασίες και οικονομίες κλίμακας.

Διαβάστε επίσης

Σνάμπελ (ΕΚΤ): Υψηλός ο πήχης για μια ακόμη μείωση των επιτοκίων – Πώς θα μπορούσε να συμβεί

Βόλτα στην πανσέληνο με Mini Cooper S Cabrio (video)

Unilever: Νέα πορεία χαράζει η πρώτη γυναίκα CEO στην Ινδία – Άλμα για τη μετοχή