Για να μας βλέπεις πιο συχνά στα αποτελέσματα αναζήτησης Add mononews.gr on Google

Οι δύο πιο εντυπωσιακές εξελίξεις στις αγορές φέτος είναι η έκταση της ανόδου των αποδόσεων των ομολόγων και η επιμονή και το εύρος που παρουσιάζει το ράλι των μετοχών. Το μεγαλύτερο αίνιγμα είναι το γιατί η πρώτη εξέλιξη δεν έχει αποσταθεροποιήσει τη δεύτερη.

Οι «ταύροι» αποδίδουν και τις δύο στο ίδιο πράγμα: την αξιοσημείωτη άνοδο των εταιρικών κερδών. Οι υψηλότερες αποδόσεις, σύμφωνα με αυτή την ερμηνεία, δεν είναι παρά μια αντανάκλαση των υψηλότερων προσδοκιών για μακροπρόθεσμη ανάπτυξη, με αφορμή την έκρηξη των επενδύσεων στην τεχνητή νοημοσύνη. Εάν τα κέρδη μπορούν να παραμείνουν πάνω από τα ιστορικά επίπεδα, οι μετοχές είναι, επομένως, φθηνές. Οι πιο αισιόδοξοι πηγαίνουν ακόμη πιο μακριά, αναμένοντας ότι η ανάπτυξη θα μειώσει τα μελλοντικά δημόσια ελλείμματα.

1

Η εξήγηση αυτή έχει πραγματική αξία, στον βαθμό που η μεταβολή στις τιμές των ομολόγων οφείλεται στις πραγματικές αποδόσεις και όχι στις προσδοκίες για τον πληθωρισμό που έχουν ήδη τιμολογήσει οι αγορές. Ωστόσο, αποτυγχάνει σε τρία τεστ. Δεν λαμβάνει υπόψη την πίεση που είναι ήδη ορατή στους πιστωτικούς διαύλους που χρηματοδοτούν την έκρηξη της τεχνητής νοημοσύνης. Δεν εξηγεί γιατί παρατηρήθηκε ταυτόχρονα αναζωπύρωση των συναλλαγών «υποτίμησης», οι οποίες στοιχηματίζουν σε περιουσιακά στοιχεία που αναμένεται να ωφεληθούν από την αποδυνάμωση του δολαρίου. Και παραβλέποντας τον τρόπο με τον οποίο χρηματοδοτήθηκαν οι δαπάνες, αποδίδει μόνιμο χαρακτήρα σε ένα φαινόμενο που είναι οτιδήποτε άλλο αλλά όχι μόνιμο.

Οι πραγματικές αποδόσεις, καθώς και ο πιο αργός «συγγενής» τους, το φυσικό επιτόκιο, ακολουθούν πράγματι σε γενικές γραμμές την ανάπτυξη. Ωστόσο, θα ήταν πιο ακριβές να πούμε ότι καθοδηγούνται από την επιθυμία του ιδιωτικού τομέα να δανειστεί — και σε αυτό το μέτωπο οι αλλαγές τα τελευταία τρία χρόνια ήταν τεράστιες.

Υπάρχουν τρεις τρόποι να χρηματοδοτήσει κανείς ένα data centre. Μπορεί να ξοδέψει δικά του χρήματα. Μπορεί να προσφέρει την πιστοληπτική του ικανότητα, ώστε να δανειστεί κάποιος άλλος. Ή μπορεί και να δανειστεί ο ίδιος. Σε αυτό το «boom» έχουν συμβεί και τα τρία, με αυτή τη σειρά — και η σειρά καθώς και το μέγεθος συμβάλλουν σε μεγάλο βαθμό στην εξήγηση της πορείας των τιμών στις αγορές.

Η δυνατότητα χρηματοδότησης μιας επενδυτικής έκρηξης μέσω του δικού σας ισολογισμού -ας πούμε, με τα διαθέσιμα κεφάλαια των 200 δισ. δολαρίων που είχαν συσσωρεύσει έως το 2020 οι τέσσερις μεγαλύτεροι «παίκτες» με βάση τις επενδύσεις τους, δηλαδή η Microsoft, η Alphabet, η Amazon και η Meta, συν τα 650 δισ. δολάρια ετησίως που αποκομίζουν πλέον από τις δραστηριότητές τους- έχει δύο τεράστια πλεονεκτήματα.

Πρώτον, οι αποφάσεις για τις κεφαλαιουχικές δαπάνες μπορούν να λαμβάνονται σχετικά ανεξάρτητα από το κόστος κεφαλαίου όπως υπολογίζεται με βάση τις αγορές. Επιπλέον, όμως, η οικονομία μπορεί να απολαμβάνει όλα τα οφέλη αυτών των δαπανών χωρίς καμία ανοδική πίεση στα επιτόκια, η οποία κανονικά θα προέκυπτε από τις ίδιες δαπάνες αν χρηματοδοτούνταν με πιστωτικά κεφάλαια.

Με το «boom» να μεταφράζεται άμεσα σε αύξηση των εσόδων για τους προμηθευτές και έμμεσα σε αύξηση του πλούτου για την υπόλοιπη οικονομία, η φυσική τάση των επενδυτών είναι να προβαίνουν σε γενικεύσεις. Εκτιμώ ότι οι ελεύθερες ταμειακές ροές των μεγάλων τεχνολογικών κολοσσών ενδέχεται να έχουν πλέον μειωθεί στο μηδέν, αλλά με την κερδοφορία και τους ισολογισμούς να παραμένουν ισχυροί, η μετάβαση από τη χρηματοδότηση με μετρητά σε χρηματοδότηση μέσω δανείου για όσους επενδύσουν σε μετοχές φαντάζει απλή υποσημείωση. Ακόμη και τώρα, παρά κάποια μεμονωμένα deals ρεκόρ στα ομόλογα, η κλίμακα των εκδόσεων στον τομέα της τεχνολογίας παραμένει ασήμαντη σε σύγκριση με εκείνη του κρατικού δανεισμού. Γεγονός που οδηγεί ορισμένους στο συμπέρασμα ότι δεν έχει σημασία για τα επιτόκια.

Αυτό που έχει σημασία, όμως, δεν είναι μόνο η κλίμακα, αλλά η ευαισθησία των τιμών. Κανονικά, οι εταιρικές εκδόσεις μειώνονται όταν αυξάνονται οι αποδόσεις, αλλά οι εκδόσεις στον τομέα της τεχνολογίας ακολουθούν την αντίθετη πορεία. Ένας δανεισμός αυτής της κλίμακος, ο οποίος δεν επηρεάζεται από το κόστος που συνεπάγεται, οδηγεί σε αύξηση των αποδόσεων για όλους -ιδιοκτήτες ακινήτων, ακόμη και κυβερνήσεις- και είναι πιθανό να συνεχίσει να το κάνει όσο η χρηματιστηριακή αγορά συνεχίζει να επικυρώνει την πρακτική αυτή.

Αυτό που τελικά θα τη σταματήσει είναι η ανατροπή της τρέχουσας αισιοδοξίας σχετικά με τις αποδόσεις της τεχνητής νοημοσύνης: είτε λόγω ανησυχιών για το πλεονάζον παραγωγικό δυναμικό και τα περιθώρια κέρδους είτε εξαιτίας των ευρύτερων επιπτώσεων από την άνοδο των αποδόσεων.

Μέχρι τότε, η συζήτηση πιθανότατα θα συνεχιστεί. Ωστόσο, το να συμπεραίνουμε ότι η άνοδος των αποδόσεων αντανακλά μια ισχυρότερη οικονομία που, εν καιρώ, θα καλύψει το έλλειμμα, είναι σαν να αντιστρέφουμε την αιτιώδη συνάφεια. Τα ελλείμματα επιδεινώνονται από τα υψηλότερα επιτόκια, ακόμη και όταν η άνοδος των επιτοκίων οφείλεται εξίσου στο δανεισμό του ιδιωτικού τομέα, ο οποίος δεν επηρεάζεται από τις τιμές όσο και στη σπατάλη των κυβερνήσεων. Αυτό δεν μπορεί να διορθωθεί με την επαναγορά ομολόγων μακράς διάρκειας και τη χρηματοδότηση τίτλων βραχύτερης διάρκειας.

Τέτοιας κλίμακας αυξήσεις των πραγματικών αποδόσεων, στους τελευταίους κύκλους, έτειναν να απομακρύνουν σταθερά τα κεφάλαια από τις επενδύσεις υψηλού κινδύνου και τερμάτιζαν τον κύκλο. Αυτή τη φορά, αυτό δεν συνέβη. Τουλάχιστον όχι ακόμα. Αυτό δεν αποτελεί ένδειξη μόνιμα υψηλότερου επιπέδου κερδών, αλλά του εξαιρετικού τρόπου με τον οποίο, μέχρι πρόσφατα, χρηματοδοτούνταν η άνθηση.

Κάθε φούσκα εξηγείται δύο φορές. Κατά τη διάρκεια της διόγκωσής της, δίνεται έμφαση σε αυτό που αγοράζουν οι επενδυτές. Μόνο εκ των υστέρων συνειδητοποιούν οι άνθρωποι ότι το πιο σημαντικό είναι το πώς χρηματοδοτούνταν όλα αυτά.

Διαβάστε επίσης:

Ομόλογα: Παγκόσμιο sell-off στέλνει τις αποδόσεις στο υψηλότερο επίπεδο από το 2008

Ιαπωνία: Σε επίπεδο 1996 η απόδοση του 10ετούς ομολόγου – Σκληρό «μαρκάρισμα» Μπέσεντ για αύξηση των επιτοκίων

© The Financial Times Limited 2024. All Rights Reserved. Not to be redistributed, copied or modified in any way.
mononews.gr is solely responsible for providing this translation and the Financial Times Limited does not accept any liability for the accuracy or quality of the translation.