Αγοράστε Bitcoin, σορτάρετε τη Strategy του Michael Saylor. Αυτό είναι η πιο πρόσφατη πρόταση του θρυλικού Ελληνοαμερικανού short-seller Τζιμ Χάνος, ο οποίος βλέπει το arbitrage play ως ένα no-brainer. Άλλοι δεν είναι τόσο σίγουροι.

Η συναλλαγή βρίσκεται εδώ και καιρό στο ραντάρ των hedge funds της Wall Street, που έλκονται από το premium που απολαμβάνουν οι μετοχές της Strategy σε σχέση με την αξία των συμμετοχών της εταιρείας σε Bitcoin – ένα χάσμα που ξεπέρασε το 200% πέρυσι. Η διαφορά προέρχεται από την αυτοαποκαλούμενη στρατηγική του Saylor ως θησαυροφυλακίου Bitcoin, μέσω της οποίας έχει αξιοποιήσει τις κεφαλαιαγορές για να αγοράσει όλο και περισσότερο από το μεγαλύτερο κρυπτονόμισμα στον κόσμο, προσελκύοντας με τη σειρά του δισεκατομμύρια δολάρια από τους μικροεπενδυτές.

1

Στα μάτια πολλών ειδικών του arbitrage, το yawning spread δεν είναι βιώσιμο – στην πραγματικότητα, έχει ήδη αρχίσει να περιορίζεται, αλλά βλέπουν περαιτέρω ευκαιρίες για κέρδος.

«Δεν έχω δει ένα τέτοιο arbitrage σε αυτό το μέγεθος εδώ και χρόνια, χρόνια και χρόνια», δήλωσε ο Χάνος κατά τη διάρκεια πρόσφατης συνέντευξης στο podcast Risk and Return, αναφερόμενος στη συναλλαγή που αποκάλυψε στο CNBC στις αρχές Μαΐου.

Πρόκειται για μία από σειρά εξελιγμένων στρατηγικών συναλλαγών γύρω από την πολύπλοκη κεφαλαιακή δομή της εταιρείας του Saylor, πρώην γνωστής ως MicroStrategy, και το αυξανόμενο οικοσύστημα των επενδυτικών οχημάτων κρυπτογράφησης. Ορισμένοι παράγοντες της αγοράς βλέπουν παραλληλισμούς με το κάποτε δημοφιλές «widow-maker» που περιλαμβάνει το Bitcoin και το Grayscale Bitcoin Trust, αλλά με λιγότερους περιορισμούς. Ωστόσο, εξακολουθούν να υπάρχουν κίνδυνοι.

Ο Χάνος,  ο οποίος έγινε γνωστός για το «σορτάρισμα» κατά της Enron πριν από 20 χρόνια, τόνισε ότι η τρέχουσα αγαπημένη του συναλλαγή δεν είναι ένα στοίχημα κατά του Bitcoin ή της Strategy, αλλά μάλλον ένας καθρέφτης του εγχειριδίου του Saylor: πώληση μετοχών και αύξηση κεφαλαίου για την αγορά περισσότερων ψηφιακών περιουσιακών στοιχείων. Η βασική ευκαιρία, είπε, έγκειται στην απόκλιση μεταξύ της αγοραίας τιμής της Strategy και της προσαρμοσμένης στο Bitcoin λογιστικής αξίας της εταιρείας.

«Το γεγονός είναι ότι πρόκειται για μια εταιρεία χαρτοφυλακίου Bitcoin», δήλωσε ο Χάνος στο podcast εξηγώντας την εξάρθρωση του premium. Η αγορά μετοχών της Strategy στην τρέχουσα τιμή τους των περίπου 400 δολαρίων, είπε, είναι ουσιαστικά ισοδύναμη με την αγορά Bitcoin σε περίπου δύο φορές την αξία του – «πληρώνοντας περίπου 220.000 δολάρια για Bitcoin που διαπραγματεύεται στα 110.000 δολάρια. Αλλά η εταιρεία κάνει ό,τι μπορεί για να κλείσει αυτή τη διαφορά, πράγμα που είναι σπουδαίο – υπάρχει καταλύτης».

Ένας αυξανόμενος αριθμός μιμητών έχει επίσης αρχίσει να επιδιώκει παρόμοιες στρατηγικές κρυπτο-ταμιευτηρίου, μεταβάλλοντας περαιτέρω τη δυναμική της προσφοράς-ζήτησης, πρόσθεσε ο Χάνος στο podcast. Ο επενδυτής δεν ανταποκρίθηκε σε αίτημα για σχολιασμό, ούτε οι εκπρόσωποι της Strategy.

Σε βασικό επίπεδο, το premium, όπως μετράται από την κεφαλαιοποίηση της Strategy σε σχέση με την αξία της συμμετοχής της στο Bitcoin, ανέρχεται στο 70%, σύμφωνα με τους υπολογισμούς του Bloomberg.

Αν το πάμε ένα βήμα παραπέρα – προσθέτοντας άλλους τίτλους που προκαλούν αποδυνάμωση και τους οποίους η εταιρεία έχει χρησιμοποιήσει κατά τη μαζική αύξηση κεφαλαίου της το τελευταίο έτος και αφαιρώντας την αξία της παλαιάς επιχείρησης λογισμικού της Strategy – οι επενδυτές πληρώνουν ένα premium για τη μετοχή που είναι σχεδόν διπλάσιο από την αξία των συμμετοχών της εταιρείας σε Bitcoin.

Εάν το Bitcoin αυξηθεί αλλά το premium της Strategy συμπιεστεί -ή εάν η dilution της μετοχής ξεπεράσει τα κέρδη – η συναλλαγή του Χάνος θα αποφέρει κέρδος. Ωστόσο, όπως κάθε arbitrage, η διαφορά μπορεί να διευρυνθεί πριν στενέψει, όπως παρατηρήθηκε στο εμπόριο GBTC γύρω στο 2021.

Ορισμένοι αναλυτές και πιστοί του λιανεμπορίου υποστηρίζουν ότι δικαιολογείται ένα σημαντικό premium στην εταιρεία Saylor, τοποθετώντας την σε μια μοναδική κατηγορία.

Πρώτα απ’ όλα, η Strategy προσφέρει στους επενδυτές έκθεση σε ένα όχημα με μηδενικά τέλη Bitcoin, προσφέροντας ένα πλεονέκτημα σε σχέση με συγκρίσιμα διαπραγματεύσιμα αμοιβαία κεφάλαια.

Επιπλέον, η εταιρεία επέδειξε την ικανότητα να χρησιμοποιεί μόχλευση για την αύξηση του Bitcoin ανά μετοχή με την πάροδο του χρόνου, μια προστιθέμενη αξία για τους επενδυτές που αγοράζουν τη μετοχή αντί για τα ETFs ή το υποκείμενο κρυπτονόμισμα, σύμφωνα με τον αναλυτή της TD Cowen, Lance Vitanza, ο οποίος πιστεύει ότι το Bitcoin ανά μετοχή της Strategy θα αυξηθεί κατά 26% φέτος.

«Αναμένω ότι η MSTR θα διαπραγματεύεται γύρω από το πρόσφατο ιστορικό της premium, εκατέρωθεν του 100%, για το προβλέψιμο μέλλον», είπε, αναφερόμενος στο ticker της Strategy.

Ο συγχρονισμός -πότε να εισέλθετε και να εξέλθετε από το στοίχημα- παραμένει μια βασική μεταβλητή γύρω από τις αποδόσεις, δεδομένης της συνεχιζόμενης μεταβλητότητας του spread.

Τον Μάρτιο του 2024, η Kerrisdale Capital Management προώθησε ένα παρόμοιο εμπόριο ζεύγους σε μια επιστολή με τίτλο «Know When to HODL, Know When to FODL», σε μια νύξη προς τη γλώσσα της κρυπτογράφησης. Η εταιρεία εξακολουθεί να υποστηρίζει τη θέση της, αλλά «δεν έχω το εμπόριο τώρα», δήλωσε ο ιδρυτής Sahm Adrangi. «Όταν δημοσιεύσαμε την έκθεση, το premium ήταν πολύ υψηλότερο και είχε νόημα σε εκείνο το σημείο. Μήπως μηδενίζεται; Δεν ξέρω πραγματικά», είπε, αρνούμενος να διευκρινίσει πότε η εταιρεία έκλεισε τη θέση.

Για τον Χάνος και άλλους οπαδούς της συναλλαγής, η μεγάλη κεφαλαιοποίηση της Strategy – που σήμερα ξεπερνά τα 100 δισεκατομμύρια δολάρια – και η βαθιά ρευστότητα καθιστούν σχετικά εύκολη τη διατήρηση του βραχέος σκέλους.

Για τα hedge funds, τα νέα δάνεια τιμολογούνται με προμήθεια 0,3 ποσοστιαίων μονάδων, σύμφωνα με στοιχεία της S3 Partners. Αυτό συμβάλλει στη διατήρηση του κόστους μεταφοράς σε διαχειρίσιμο επίπεδο, ενώ περιμένουν να μειωθεί το spread.

Οι φθηνοί όροι είναι πιθανό να διατηρηθούν, δεδομένων των περίπου 250 εκατομμυρίων ελεύθερων μετοχών της μετοχής, καθώς και του ότι μόνο το 11% είναι σήμερα πωλημένο short, δήλωσε ο Sam Pierson, διευθυντής ερευνών της εταιρείας.

Αλλά αυτό δεν εξαλείφει τον κίνδυνο ότι η δυναμική του δανεισμού θα μπορούσε να αλλάξει – ενδεχομένως να γίνει πιο ακριβή και λιγότερο σταθερή, ειδικά για τους μεμονωμένους επενδυτές, δήλωσε ο Victor Haghani, επικεφαλής επενδύσεων της Elm Wealth και ιδρυτικός εταίρος της Long Term Capital Management. Υπάρχει μεγάλη ζήτηση για δανεισμό μετοχών που σχετίζονται με τα μετατρέψιμα αρμπιτράζ στοιχήματα και τα μοχλευμένα short ETF, πρόσθεσε.

Μια άλλη πηγή αβεβαιότητας είναι το ενδεχόμενο ενός απροσδόκητου εταιρικού γεγονότος, όπως μια συγχώνευση που θα μπορούσε να μετατοπίσει τη θεμελιώδη δραστηριότητα της εταιρείας, περιπλέκοντας τις εκτιμήσεις για τα ασφάλιστρα και θολώνοντας την υπάρχουσα συναλλαγή.

«Ας πούμε ότι ξαφνικά η Strategy είναι μέρος σε κάτι που είναι διπλάσιο σε μέγεθος – τότε όταν προσπαθείτε να εξετάσετε την αποτίμηση σε σχέση με το Bitcoin που κατέχει, δεν μπορείτε να πείτε πραγματικά τόσα πολλά πια, επειδή τώρα υπάρχει μια επιχείρηση με έσοδα», δήλωσε ο Haghani.

Παρόλα αυτά, είναι βέβαιος για τη μακροπρόθεσμη σύγκλιση του spread. «Η προσδοκία μου είναι ότι σε τέσσερα ή πέντε χρόνια το πολύ, το ασφάλιστρο θα είναι μηδενικό ή ακόμη και αρνητικό», είπε.

«Νομίζω ότι πρόκειται για μια καλή συναλλαγή, μια καλή συναλλαγή ενδεχομένως για τα hedge funds, αλλά δεν είναι μια συναλλαγή που θα ήθελα να κάνω στον προσωπικό μου λογαριασμό για τους κινδύνους που ενέχει και τη μειονεκτική μου θέση σε σχέση με τα hedge funds στη διεξαγωγή της συναλλαγής», ανέφερε ο Haghani.

Διαβάστε επίσης:

Τηλεφωνική επικοινωνία Ντόναλντ Τραμπ με Σι Τζινπίνγκ – Πρώτη επίσημη επαφή από τον Ιανουάριο

Citi: Καταργεί 3.500 tech θέσεις εργασίας στο πλαίσιο παγκόσμιας αναδιάρθρωσης

Η μηχανή παραγωγής χρημάτων Τραμπ: Πώς μέσα σε 4 μήνες διπλασιάστηκε η περιουσία της οικογένειας