Wall Street: Τα ιστορικά κέρδη των τραπεζών κρύβουν έναν μεγάλο κίνδυνο – Η έκρηξη της μόχλευσης

Τα τελευταία οικονομικά αποτελέσματα των μεγαλύτερων αμερικανικών τραπεζών επιβεβαιώνουν ότι η Wall Street εξακολουθεί να κινείται σε τροχιά υψηλής κερδοφορίας. Τα έσοδα από το trading μετοχών καταγράφουν διαδοχικά ρεκόρ, οι εταιρικές συναλλαγές επιταχύνονται και η επενδυτική δραστηριότητα παραμένει ιδιαίτερα ισχυρή.

Πίσω από τις εντυπωσιακές επιδόσεις, ωστόσο, αναπτύσσεται ένας κίνδυνος που προβληματίζει ολοένα περισσότερο τους αναλυτές: η ταχεία διόγκωση του δανεισμού για επενδύσεις σε μετοχές.

Όπως επισημαίνει το Bloomberg, hedge funds, θεσμικοί επενδυτές και ιδιώτες χρησιμοποιούν αυξημένη μόχλευση για να ενισχύσουν τις αποδόσεις τους. Η πρακτική αυτή πολλαπλασιάζει τα κέρδη όταν οι αγορές ανεβαίνουν, αλλά μπορεί να προκαλέσει εξίσου μεγάλες ζημιές σε περίπτωση απότομης αλλαγής του επενδυτικού κλίματος.

Η αυξημένη χρήση δανεικών κεφαλαίων δεν σημαίνει ότι επίκειται αναγκαστικά μία χρηματοπιστωτική κρίση. Καθιστά, όμως, το σύστημα περισσότερο ευάλωτο σε μια ξαφνική διόρθωση, ιδιαίτερα έπειτα από μια παρατεταμένη περίοδο αισιοδοξίας και υψηλών αποτιμήσεων.

Ιστορικές επιδόσεις για τις μεγάλες τράπεζες

Το δεύτερο τρίμηνο αποτέλεσε περίοδο-ορόσημο για τις μεγαλύτερες επενδυτικές τράπεζες των ΗΠΑ.

Η Goldman Sachs ξεπέρασε ακόμη και τις πιο αισιόδοξες προβλέψεις. Οι αναλυτές εκτιμούσαν ότι θα αποτελούσε επιτυχία η επανάληψη των εσόδων περίπου 5 δισ. δολαρίων από το trading μετοχών που είχε καταγράψει στις αρχές του έτους. Τελικά, τα σχετικά έσοδα έφτασαν τα 7,4 δισ. δολάρια, σημειώνοντας άνοδο 72% σε ετήσια βάση.

Εξίσου ισχυρή ήταν η εικόνα και στις ανταγωνίστριες τράπεζες. Η JPMorgan Chase εμφάνισε έσοδα περίπου 6 δισ. δολαρίων από τις συναλλαγές μετοχών, αυξημένα κατά περισσότερο από 85% σε σύγκριση με έναν χρόνο νωρίτερα.

Η Morgan Stanley κατέγραψε ιστορικό υψηλό 6,3 δισ. δολαρίων, ενώ τα αντίστοιχα έσοδα της Bank of America και της Citigroup αυξήθηκαν κατά περίπου 70% και 45% αντίστοιχα.

Η σύγκριση με το πρόσφατο παρελθόν αποτυπώνει το μέγεθος της αλλαγής. Στην περίπτωση της Goldman Sachs, τα έσοδα από το trading μετοχών μέσα σε ένα μόνο τρίμηνο ξεπέρασαν το σύνολο των ετήσιων εσόδων που απέφερε ο συγκεκριμένος τομέας το 2019.

Η τεχνητή νοημοσύνη τροφοδοτεί την επενδυτική δραστηριότητα

Καθοριστικό ρόλο στην άνοδο των συναλλαγών διαδραματίζει η τεχνητή νοημοσύνη, η οποία έχει εξελιχθεί σε βασικό επενδυτικό αφήγημα των διεθνών αγορών.

Οι μεγάλης κλίμακας επενδύσεις σε ημιαγωγούς, υπολογιστικές υποδομές και λογισμικό συνοδεύονται από αυξήσεις κεφαλαίου, νέες εκδόσεις μετοχών και ομολόγων, δημόσιες εγγραφές και εξαγορές.

Οι εξελίξεις αυτές δημιουργούν πολλαπλές πηγές εσόδων για τις επενδυτικές τράπεζες. Εκτός από τις προμήθειες για την αναδοχή εκδόσεων και τις συμβουλευτικές υπηρεσίες σε συγχωνεύσεις και εξαγορές, οι τράπεζες επωφελούνται από τη χρηματοδότηση των συμφωνιών, τις υπηρεσίες αντιστάθμισης κινδύνου και τον αυξημένο όγκο συναλλαγών.

Χαρακτηριστικό παράδειγμα αποτέλεσε η δημόσια εγγραφή της SpaceX, αξίας 75 δισ. δολαρίων. Εκτός από τις προμήθειες εκατοντάδων εκατομμυρίων δολαρίων, η εισαγωγή προκάλεσε εκτεταμένες αναδιαρθρώσεις χαρτοφυλακίων και μεγάλο αριθμό συναλλαγών πριν και μετά την έναρξη διαπραγμάτευσης της μετοχής.

Η μόχλευση στο επίκεντρο των ανησυχιών

Η βασική πηγή προβληματισμού δεν είναι η αύξηση των τραπεζικών εσόδων, αλλά ο ρυθμός με τον οποίο ενισχύεται η χρηματοδότηση των επενδυτών.

Στην Goldman Sachs, τα έσοδα από τη χρηματοδότηση συναλλαγών μετοχών ανήλθαν σε 3,3 δισ. δολάρια μέσα σε ένα τρίμηνο, σχεδόν διπλάσια σε σχέση με την αντίστοιχη περίοδο του προηγούμενου έτους.

Σημαντικό μέρος της δραστηριότητας αυτής προέρχεται από τις υπηρεσίες prime brokerage προς μεγάλα hedge funds, τα οποία δανείζονται κεφάλαια για να αυξήσουν το μέγεθος των επενδυτικών τους θέσεων.

Η Goldman Sachs διευρύνει, παράλληλα, την παρουσία της στις ασιατικές αγορές, όπου η ζήτηση για επενδυτικά προϊόντα με μόχλευση αυξάνεται με ταχύ ρυθμό.

Ενδεικτική είναι και η εξάπλωση των leveraged ETFs, τα οποία επιτρέπουν στους επενδυτές να πολλαπλασιάζουν την ημερήσια απόδοση ενός δείκτη ή μιας μετοχής. Τα συγκεκριμένα προϊόντα μπορούν, ωστόσο, να μεγεθύνουν αντίστοιχα και τις απώλειες, συμβάλλοντας στις έντονες διακυμάνσεις μετοχών του κλάδου των ημιαγωγών, όπως η SK Hynix.

Γιατί οι τραπεζίτες δεν βλέπουν ακόμη συστημικό κίνδυνο

Παρά την άνοδο της μόχλευσης, αρκετά στελέχη της Wall Street θεωρούν ότι δεν υπάρχουν προς το παρόν σαφείς ενδείξεις συστημικής απειλής.

Ο οικονομικός διευθυντής της JPMorgan, Τζέρεμι Μπάρναμ, αναγνώρισε ότι οι επιδόσεις του δεύτερου τριμήνου δύσκολα μπορούν να επαναλαμβάνονται σε μόνιμη βάση.

Υπογράμμισε, ωστόσο, ότι αν και ο δανεισμός των επενδυτών βρίσκεται σε υψηλά επίπεδα, δεν είναι πρωτοφανής όταν εξετάζεται σε σχέση με τη συνολική κεφαλαιοποίηση της αγοράς.

Η εικόνα, επομένως, δικαιολογεί αυξημένη επαγρύπνηση, όχι όμως πανικό. Οι αγορές μπορούν να διατηρήσουν την ανοδική τους πορεία για μεγάλο χρονικό διάστημα, ακόμη και όταν οι αποτιμήσεις θεωρούνται ιδιαίτερα υψηλές.

Παραμένει ισχυρός ο κύκλος των εταιρικών συμφωνιών

Την αισιοδοξία των τραπεζών ενισχύει η ανάκαμψη της αγοράς εταιρικών συναλλαγών.

Οι συγχωνεύσεις και οι εξαγορές κατευθύνονται προς μία από τις καλύτερες επιδόσεις των τελευταίων ετών, ενώ η αγορά των δημόσιων εγγραφών επανέρχεται δυναμικά. Παρά την άνοδο, πάντως, ο συνολικός όγκος των συμφωνιών παραμένει χαμηλότερος από τον ιστορικό μέσο όρο ως ποσοστό του ΑΕΠ και της συνολικής χρηματιστηριακής αξίας.

Οι επαναγορές ιδίων μετοχών λειτουργούν επίσης υποστηρικτικά για τις αποτιμήσεις, απορροφώντας σημαντικό μέρος της προσφοράς νέων τίτλων. Οι μεγάλες αμερικανικές τράπεζες έχουν ήδη επαναγοράσει μετοχές αξίας άνω των 100 δισ. δολαρίων μέσα στη χρονιά.

Τα στελέχη του κλάδου εκτιμούν ότι η δραστηριότητα μπορεί να ενισχυθεί περαιτέρω, καθώς τα επενδυτικά κεφάλαια ιδιωτικών συμμετοχών δεν έχουν ακόμη επιστρέψει πλήρως στην αγορά. Η αύξηση των εξαγορών από τα private equity funds θα μπορούσε να προσφέρει νέα ώθηση στις τραπεζικές προμήθειες και τις χρηματοδοτήσεις.

Το δίλημμα της Wall Street

Η σημερινή αγορά κινείται μέσα σε έναν κύκλο που ενισχύεται από την ίδια του τη δυναμική. Η άνοδος των μετοχών ευνοεί τις δημόσιες εγγραφές και τις αυξήσεις κεφαλαίου, οι οποίες με τη σειρά τους δημιουργούν περισσότερες συναλλαγές, συμφωνίες και ανάγκες χρηματοδότησης.

Το μοντέλο αυτό μπορεί να λειτουργεί αποτελεσματικά όσο οι τιμές συνεχίζουν να ανεβαίνουν. Όσο μεγαλύτερο μέρος της ανόδου στηρίζεται, όμως, σε δανεικά κεφάλαια, τόσο αυξάνεται η ευαισθησία του συστήματος απέναντι σε μία αρνητική μεταβολή.

Τα ιστορικά αποτελέσματα των τραπεζικών κολοσσών αποτελούν ένδειξη της ισχύος της αγοράς, αλλά ταυτόχρονα και προειδοποίηση για τους κινδύνους που συνοδεύουν τις περιόδους έντονης ευφορίας.

Όσο η μόχλευση συνεχίζει να αυξάνεται, ενισχύεται και το ενδεχόμενο μια συνηθισμένη χρηματιστηριακή διόρθωση να εξελιχθεί σε πολύ πιο βίαιη αναταραχή.

Διαβάστε επίσης 

Σούπερ μάρκετ: Ποιοι κερδίζουν από το ράλι των hypermarkets και των καταστημάτων γειτονιάς

Adidas: Κέρδισε ήδη το Μουντιάλ απέναντι στη Nike – Το ράλι της μετοχής και το «στοίχημα» του τελικού

ΕΚΤ: Αναμένεται να διατηρήσει αμετάβλητα τα επιτόκια την ερχόμενη Πέμπτη – Αβεβαιότητα για τις επόμενες κινήσεις