Η συμφωνία μεταξύ ΟΠΑΠ και Allwyn International, ύψους €16 δισ., αναδεικνύεται ως η πιο εμβληματική εταιρική κίνηση της χρονιάς για την ελληνική αγορά, αλλά και ως πηγή διαφορετικών ερμηνειών από τους οίκους που την αναλύουν.

Αν και η J.P. Morgan μιλά για «διψήφια προσαυξητική» συμφωνία και σημαντικό rerating (αναβάθμιση τιμής), η Citi υιοθετεί πιο προσεκτική στάση, ενώ η Eurobank Equities επισημαίνει κρίσιμους κινδύνους διακυβέρνησης και ταμειακής ροής. Η Οptima Bank και η AXIA Ventures τοποθετούν τη συμφωνία στο ενδιάμεσο, ως «λογική και στρατηγικά εύστοχη κίνηση», αλλά με αυξημένες απαιτήσεις εκτέλεσης.

1

J.P. Morgan: «Διψήφια αύξηση στα κέρδη, παγκόσμια διαφοροποίηση και rerating»

Η J.P. Morgan, με επικεφαλής αναλυτή τον Karan Puri, θεωρεί το deal “υγιές και δυνατό εκ πρώτης όψεως”, εκτιμώντας πως ο νέος όμιλος θα γίνει ο δεύτερος μεγαλύτερος εισηγμένος gaming operator παγκοσμίως, με προσαρμοσμένο EBITDA €1,9 δισ. και EV/EBITDA περίπου 10 φορές, έναντι 8,5 φορές του ΟΠΑΠ σήμερα.

Η τράπεζα διατηρεί σύσταση “overweight” (υπεραπόδοση) και τιμή στόχο €23, προβλέποντας ότι η συναλλαγή θα είναι διψήφια προσαυξητική για τα προσαρμοσμένα κέρδη και τις ελεύθερες ταμειακές ροές ανά μετοχή ήδη από το πρώτο έτος μετά την ολοκλήρωση (β’ τρίμηνο 2026).

Επισημαίνει επίσης τη γεωγραφική διαφοροποίηση, την πρόσβαση σε προηγμένες τεχνολογίες και την αναβάθμιση του επενδυτικού προφίλ του ΟΠΑΠ σε “growth story” με διεθνή έκθεση. Ωστόσο, προειδοποιεί ότι η υψηλότερη μόχλευση (2,7 φορές καθαρό χρέος προς EBITDA) θα απαιτήσει προσεκτική διαχείριση, ενώ η απόδοση κεφαλαίου θα πρέπει να υπερβεί το κόστος κεφαλαίου εντός διετίας.

Eurobank Equities: Μετασχηματισμός, αλλά «βαριά» σε θέματα διακυβέρνησης η συμφωνία

Η Eurobank Equities αναγνωρίζει πως η συγχώνευση είναι μετασχηματιστική και «στρατηγικά ορθή» – οδηγώντας τον ΟΠΑΠ από «τοπικό πρωταθλητή» σε μέλος ενός παγκόσμιου ηγέτη. Ωστόσο, τοποθετείται κριτικά ως προς τη διακυβέρνηση, την ορατότητα της ανάπτυξης μετά το 2026 και την μετατροπή μετρητών.

Η χρηματιστηριακή τονίζει ότι η κυριαρχία του βασικού μετόχου και η έκδοση προνομιούχων μετοχών (με 5% σταθερό κουπόνι υπέρ KKCG) εγείρουν προβληματισμούς εταιρικής διαφάνειας και ελέγχου μειοψηφίας. Παράλληλα, εστιάζει σε δύο ζητήματα:

Το εύρος της οργανικής ανάπτυξης μετά το 2026 – χωρίς τη συμβολή της Betano και των M&A – το οποίο ίσως δεν ξεπερνά το 5-6%.
Την επίδραση των earn-outs (περίπου 1 δισ.) από την εξαγορά της PrizePicks, που πιθανόν να περιορίσουν την απομόχλευση και να επιβαρύνουν τις βραχυπρόθεσμες ταμειακές ροές.

Παρά τις ενστάσεις, η Eurobank θεωρεί ότι το σκεπτικό του deal είναι συνεκτικό, καθώς ενισχύει τη διαφοροποίηση, το μέγεθος και τη διεθνή παρουσία του ομίλου, ενώ το προφίλ αποδόσεων παραμένει ελκυστικό. Ωστόσο, χαρακτηρίζει την επένδυση «κατάλληλη για όσους αποδέχονται υψηλότερα multiples και μεγαλύτερη μόχλευση», υπογραμμίζοντας ότι η επιτυχία θα εξαρτηθεί από τη συνέπεια στην εκτέλεση και τη διαφάνεια στη διακυβέρνηση.

Citi: Από μετοχή αξίας σε παγκόσμιο story ανάπτυξης

Η Citi και ο αναλυτής Maxim Nekrasov διατηρούν ουδέτερη στάση (Neutral) και τιμή στόχο €20, αναγνωρίζοντας τον μετασχηματισμό του ΟΠΑΠ αλλά τονίζοντας πως η συμφωνία «αλλάζει ριζικά το αφήγημα» – από μια σταθερή, υψηλής μερισματικής απόδοσης εταιρεία σε έναν όμιλο ταχύτερης ανάπτυξης αλλά αυξημένης πολυπλοκότητας.

Η Citi θεωρεί ότι η νέα Allwyn φέρνει ισχυρές συνέργειες και υψηλότερες προοπτικές ανάπτυξης (μέσα επίπεδα 10-20% EBITDA CAGR), αλλά προειδοποιεί για αλλαγή επενδυτικής βάσης: τα funds που παραδοσιακά εστίαζαν στο μέρισμα ενδέχεται να αντικατασταθούν από επενδυτές με προτίμηση στην ανάπτυξη και στη διεθνή έκθεση.

Επιπλέον, αναδεικνύει τον κίνδυνο πιο ασταθούς προφίλ ταμειακών ροών λόγω του αυξημένου δανεισμού της Allwyn και της ενσωμάτωσης των νέων αποκτημάτων (PrizePicks, Novibet). Η Citi καταλήγει ότι το deal είναι «μεταμορφωτικό», αλλά δεν προσθέτει απαραίτητα αξία για τους συντηρητικούς επενδυτές, με την απόδοση μερίσματος να μειώνεται στο 5% από 11% πριν.

Optima Bank: Η συγχώνευση με Allwyn μεταμορφώνει τον όμιλο

H Οptima Bank και Νέστορας Κάτσιος θέτουν τη μετοχή “under review” με την προηγούμενη τιμή στόχο στα €22,20. Η νέα οντότητα αναμένεται να αποφέρει EBITDA ύψους 1,9 δισ. ευρώ, συμπεριλαμβανομένης της συνεισφοράς των πρόσφατα εξαγορασθέντων Novibet και Prize Picks, καθαρά κέρδη 0,95 δισ. ευρώ, κεφαλαιοποίηση λίγο πάνω από 16 δισ. ευρώ (OΠΑΠ 7,2 δισ. ευρώ), επιχειρηματική αξία 21,15 δισ. ευρώ (εκ των οποίων χρέος 5,13 δισ. ευρώ, το οποίο αποδίδεται κυρίως στην Allwyn), υψηλή μετατροπή μετρητών 90% και μερίσματα πάνω από 1 ευρώ ανά μετοχή.

Η Allwyn αποτιμήθηκε σε αξία ιδίων κεφαλαίων 9 δισ. ευρώ (σε 12,4 φορές τον δείκτη EV/EBITDA και 19 φορές τον δείκτη), με πριμ 30-40% έναντι της ΟΠΑΠ, κυρίως για να αντικατοπτρίσει τις ανώτερες προοπτικές ανάπτυξης του διεθνούς χαρτοφυλακίου της Allwyn. H άποψη της Optima Βank, μετά τη συναλλαγή, είναι ότι η μετοχή της OΠΑΠ (ή της Allwyn μετά την αλλαγή επωνυμίας) θα μετατραπεί από μετοχή αξίας, καθαρά μερίσματος, σε συνδυασμό αξίας και ανάπτυξης, με πιο διαφοροποιημένο επιχειρηματικό προφίλ, λιγότερο εξαρτημένο από μία μόνο αγορά και παγκόσμιο ηγέτη τόσο στην αγορά των επίγειων, όσο και των διαδικτυακών τυχερών παιχνιδιών και στοιχημάτων.

AXIA Ventures: «Στρατηγικά σωστό, αλλά υψηλότερη πολυπλοκότητα»

Η AXIA Ventures, σε δική της ανάλυση που κυκλοφόρησε εσωτερικά σε θεσμικούς επενδυτές, χαρακτηρίζει τη συμφωνία «λογική εξέλιξη» καθώς δίνει στον ΟΠΑΠ πρόσβαση σε παγκόσμια κλίμακα, μεγαλύτερο χαρτοφυλάκιο και καλύτερο credit profile.

Η AXIA επισημαίνει ότι η συγχώνευση μετατοπίζει την επενδυτική αφήγηση από ένα «yield play» (εταιρεία με υψηλές αποδόσεις) σε «growth play» (εταιρεία ανάπτυξης), αναγνωρίζοντας όμως ότι η πραγματική αξία θα εξαρτηθεί από την εκτέλεση του rebranding και την αξιοποίηση των διεθνών αδειών της Allwyn. Η χρηματιστηριακή βλέπει περιθώριο ανόδου για τη μετοχή, αλλά υπογραμμίζει τις αυξημένες απαιτήσεις εταιρικής διακυβέρνησης και reporting, ιδίως σε διεθνές επίπεδο, καθώς η νέα δομή με LuxCo και ελβετική έδρα καθιστά το monitoring πιο περίπλοκο.

Η συγχώνευση Allwyn–ΟΠΑΠ συνιστά για τη Citi μία περίπλοκη παγκόσμια ιστορία ανάπτυξης, για την J.P. Morgan ένα πείραμα αναβάθμισης τιμής με ισχυρή δυναμική, για την AXIA ένα «στρατηγικά αναγκαίο βήμα με αυξημένο κίνδυνο εκτέλεσης, και για την Eurobank Equities έναν μετασχηματισμό με θεμελιώδη αξία αλλά και σοβαρά ζητήματα διακυβέρνησης».

 

Διαβάστε επίσης 

Skroutz Plus Mastercard: Η νέα ψηφιακή πιστωτική κάρτα από την Εθνική Τράπεζα και την Skroutz

ΕΛΣΤΑΤ: Στα 32,32 δισ. ευρώ ο κύκλος εργασιών των επιχειρήσεων τον Αύγουστο

Ideal Holdings: Στα 400 εκατ. ευρώ η κεφαλαιακή δυνατότητα μετά το deal με την OHA