Η HSBC στην ετήσια έκθεση στρατηγικής των αναδυόμενων αγορών που υπογράφει ο Alastair Pinder και η ομάδα του (8/1), προχωρά σε ισχυρή υποβάθμιση της Ελλάδας, σε “underweight” θέση από “neutral” (ουδέτερη) προηγουμένως, μετά τις εξαιρετικές αποδόσεις που κατέγραψαν οι ελληνικές μετοχές το 2025, με άνοδο της τάξης του 75%.

Ο οίκος εμφανίζεται πλέον πιο επιφυλακτικός για την εξέλιξη της αγοράς και εκτιμά ότι μεγάλο μέρος των θετικών καταλυτών έχει ήδη αναγνωριστεί και αποτιμηθεί. Κατά την άποψή τους, οι διαρθρωτικές μεταρρυθμίσεις, η δημοσιονομική εξυγίανση και η σαφής βελτίωση των μερισματικών προοπτικών έχουν πάψει να αποτελούν νέα στοιχεία για την αγορά, περιορίζοντας το περιθώριο περαιτέρω υπεραπόδοσης. Παράλληλα, η πιθανή αναβάθμιση της Ελλάδας από τον MSCI αργότερα μέσα στο έτος θεωρείται από την HSBC ως ενδεχόμενος αρνητικός καταλύτης για το χρηματιστήριο.

1

Κεντρικό θέμα για το 2026 αποτελεί, σύμφωνα με τον οίκο, το ενδεχόμενο η αναβάθμιση να λειτουργήσει στην πράξη ως υποβάθμιση. Στις 8 Οκτωβρίου, ο FTSE Russell προώθησε την Ελλάδα σε καθεστώς αναπτυγμένης αγοράς, με ισχύ από τις 21 Σεπτεμβρίου 2026. Αν και η κίνηση αυτή ακούγεται θεσμικά σημαντική, ο πραγματικός της αντίκτυπος στην αγορά εκτιμάται ότι είναι περιορισμένος και δυνητικά αρνητικός. Η μετάβαση αυτή θα μπορούσε να προκαλέσει σχεδόν 400 εκατ. δολάρια παθητικών εκροών. Από τις 30 ελληνικές μετοχές που συμμετέχουν σήμερα στον δείκτη FTSE Emerging Markets, μόνο οκτώ εκτιμάται ότι θα διατηρήσουν θέση στον δείκτη FTSE Developed Markets, ενώ οι υπόλοιπες θα υποβιβαστούν στον δείκτη αναπτυγμένων αγορών μικρής κεφαλαιοποίησης.

Η μεγαλύτερη ανησυχία της HSBC δεν αφορά τόσο την απόφαση του FTSE, όσο το τι μπορεί να ακολουθήσει. Ο οίκος θεωρεί ότι η κίνηση αυτή ενδέχεται να ανοίξει τον δρόμο ώστε και ο MSCI να ακολουθήσει το παράδειγμα μέσα στο 2026, μια εξέλιξη με σαφώς πιο σημαντικές συνέπειες, καθώς τα περισσότερα ενεργά κεφάλαια αναδυόμενων αγορών χρησιμοποιούν τους δείκτες MSCI ως βασικό σημείο αναφοράς. Στην ετήσια αναθεώρηση της ταξινόμησής του ο MSCI δεν προχώρησε στην αναβάθμιση της Ελλάδας, ωστόσο ακόμη και η αιτιολόγησή του κατέδειξε ότι δεν ήταν απολύτως πεπεισμένοι πως μια τέτοια κίνηση θα ήταν ορθή. Όπως ανέφερε, μετά τις βελτιώσεις που εφαρμόστηκαν στις απαιτήσεις μεγέθους και ρευστότητας του πλαισίου ταξινόμησης αγορών, εισήχθη κανόνας επιμονής που απαιτεί τουλάχιστον πέντε εταιρείες να πληρούν τα κριτήρια αναπτυγμένων αγορών για παρατεταμένο χρονικό διάστημα. Η Ελλάδα δεν πληρούσε τις νέες απαιτήσεις επιμονής μεγέθους και ρευστότητας κατά την αναθεώρηση του 2025. Παράλληλα, ο MSCI αντιμετωπίζει τις ευρωπαϊκές χώρες που ταξινομούνται ως ανεπτυγμένες αγορές ως ενιαία οντότητα για σκοπούς κατασκευής και συντήρησης δεικτών και, στο πλαίσιο αυτό, ζήτησε τη γνώμη των συμμετεχόντων στην αγορά σχετικά με το αν ο κανόνας επιμονής θα πρέπει να εφαρμόζεται και σε αγορές όπως η Ελλάδα κατά τη διαβούλευση για πιθανή ανακατάταξη.

Με απλά λόγια, η HSBC εκτιμά ότι η Ελλάδα σχεδόν κατάφερε να περάσει το όριο και θεωρεί πιθανό ο MSCI να προχωρήσει σε αναβάθμιση το επόμενο έτος. Μια τέτοια εξέλιξη, ωστόσο, εκτιμάται ότι θα μπορούσε να βλάψει την αγορά. Τα παθητικά κεφάλαια θα κατευθυνθούν προς εκροές, ενώ οι ενεργοί διαχειριστές ενδέχεται να χάσουν το ενδιαφέρον τους. Ορισμένα αμοιβαία κεφάλαια αναδυόμενων αγορών θα αναγκαστούν να μειώσουν την έκθεσή τους, εφόσον η Ελλάδα δεν θα πληροί πλέον τα κριτήρια συμμετοχής ως αναδυόμενη αγορά. Με βάση τα στοιχεία της ίδιας της HSBC για τη διάρθρωση των χαρτοφυλακίων, εκτιμάται ότι περίπου το 10%–20% των GEM funds δεν έχουν τη δυνατότητα να διακρατούν τίτλους χωρών που βρίσκονται εκτός δείκτη αναφοράς. Ο κίνδυνος είναι ότι τα περισσότερα παγκόσμια και αναπτυγμένων αγορών αμοιβαία κεφάλαια θα αγνοήσουν σχεδόν πλήρως την Ελλάδα, δεδομένου του μικρού μεγέθους της. Ενδεικτικά, το 60% των GEM funds επενδύουν σήμερα στην Ελλάδα, έναντι μόλις 7% των global funds. Υπό αυτές τις συνθήκες, η χώρα κινδυνεύει να μετατραπεί από μια ζωντανή αναδυόμενη αγορά σε μια μοναχική και χαμηλής ρευστότητας γωνιά του αναπτυγμένου κόσμου.

Στο ίδιο πλαίσιο εντάσσεται και η αξιολόγηση της HSBC για τις ελληνικές τράπεζες. Ο κλάδος εισέρχεται στο 2026 με ισχυρή βάση, καθώς οι καθαρότεροι ισολογισμοί, η αυξημένη κερδοφορία και η ενισχυμένη κεφαλαιακή επάρκεια έχουν στηρίξει μια σημαντική ανατίμηση των αποτιμήσεων. Παρότι η πιστωτική επέκταση στην Ευρώπη συνολικά αναμένεται να παραμείνει περιορισμένη, η Ελλάδα εκτιμάται ότι θα υπεραποδώσει εκ νέου, κυρίως λόγω των εταιρικών δανείων που συνδέονται με την υλοποίηση των έργων του Ταμείου Ανάκαμψης. Η σχετική επενδυτική ροή παραμένει ενεργή, διατηρώντας την αύξηση των δανείων σε πιο υγιή επίπεδα σε σύγκριση με τα περισσότερα ευρωπαϊκά τραπεζικά συστήματα. Τα καθαρά επιτοκιακά περιθώρια αναμένεται επίσης να παραμείνουν ανθεκτικά, ιδίως καθώς το μεγαλύτερο μέρος της νομισματικής χαλάρωσης της ΕΚΤ έχει ήδη συντελεστεί.

Παράλληλα, η ικανότητα διανομής μερισμάτων βελτιώνεται αισθητά. Μετά την έγκριση για επανέναρξη μερισμάτων το 2024, οι τράπεζες στοχεύουν σε ποσοστό διανομής 50% για το οικονομικό έτος 2026, με την αγορά να προβλέπει μερισματική απόδοση κοντά στο 5,3%. Ωστόσο, μετά από άνοδο περίπου 78% το 2025, οι αποτιμήσεις των ελληνικών τραπεζών έχουν πλέον πλησιάσει τα επίπεδα των αναπτυγμένων αγορών, ξεπερνώντας την αύξηση περίπου 65% του ευρωπαϊκού τραπεζικού δείκτη SX7P. Πολλοί από τους υποστηρικτικούς καταλύτες έχουν ήδη ενσωματωθεί στις τιμές, από τη βελτίωση των μερισμάτων και τις αναβαθμίσεις αξιολόγησης έως τις κινήσεις συγχωνεύσεων και εξαγορών μικρής κλίμακας. Επιπλέον, η τοποθέτηση παραμένει βαριά, καθώς οι ελληνικές τράπεζες κατέχουν σημαντική θέση στα χαρτοφυλάκια των GEM funds, αφήνοντας περιορισμένο περιθώριο για νέες εισροές στα τρέχοντα επίπεδα τιμών, σύμφωνα με την HSBC.

Διαβάστε επίσης

Ιστορικό deal πάνω από $8 δισ. μεταξύ Γερμανίας και Ινδίας για κατασκευή υποβρυχίων

ΑΑΔΕ: Πέτυχε υπέρβαση φορο-εσόδων κατά 2 δισ. ευρώ το 2025

ΗΠΑ: Στο 4,9% αυξήθηκε η παραγωγικότητα το τρίτο τρίμηνο