Η Eurobank Equities και ο Σταμάτης Δραζιώτης εκτιμούν ότι η σχεδιαζόμενη συγχώνευση του ΟΠΑΠ με την Allwyn δημιουργεί έναν παγκόσμιο όμιλο τυχερών παιχνιδιών με προοπτικές ανάπτυξης και διαφοροποίησης, ωστόσο εισάγει υψηλότερο βαθμό πολυπλοκότητας και αβεβαιότητας στις ταμειακές ροές.

Η χρηματιστηριακή διατηρεί σύσταση “Hold” και τιμή-στόχο €19,30 ανά μετοχή, επισημαίνοντας πως η μετοχή έχει ήδη απορροφήσει μεγάλο μέρος των βραχυπρόθεσμων κινδύνων, αλλά η ισορροπία ρίσκου-απόδοσης για τους μετόχους μειοψηφίας παραμένει «λεπτή».

1

Σύμφωνα με την Eurobank Equities, η μετοχή του ΟΠΑΠ υποχώρησε περίπου 15% μετά την ανακοίνωση της συμφωνίας με την Allwyn, πριν ανακάμψει εν μέρει, καθώς οι επενδυτές συνεχίζουν να αξιολογούν το νέο επενδυτικό αφήγημα.

Η πτώση αποδίδεται στη μετάβαση του επενδυτικού case από “yield” σε “growth”, στη μεταβολή της μετοχικής βάσης, αλλά και σε ανησυχίες για θέματα εταιρικής διακυβέρνησης, ιδίως λόγω των προνομιούχων μετοχών που παρέχουν στον όμιλο KKCG το 85% των δικαιωμάτων ψήφου, καθώς και σε ερωτήματα αποτίμησης των δραστηριοτήτων που δεν ανήκουν στον ΟΠΑΠ.

Οι τέσσερις παράγοντες που απαιτούν προσοχή

Η Eurobank Equities υπογραμμίζει ότι, παρά τη θετική προοπτική ανάπτυξης, το ζητούμενο είναι «η τιμή που πληρώνεις για αυτήν την ανάπτυξη». Η ανάλυση εστιάζει σε τέσσερα σημεία:

– Ρευστότητα και ταμειακές ροές: Τα περιουσιακά στοιχεία που δεν ανήκουν στον ΟΠΑΠ εμφανίζουν υψηλή μεταβλητότητα και βραχυπρόθεσμα θα επιβαρυνθούν από επενδυτικές δαπάνες, άδειες, one-offs και εξαγορές και συγχωνεύσεις (M&A).

– Earn-outs: Συνδέονται κυρίως με τη συμμετοχή στην PrizePicks (έως 1 δισ. δολ. ως το 2029) και ενδέχεται να δημιουργήσουν πρόσθετες μελλοντικές απαιτήσεις επί των ταμειακών ροών.

– Η αξία της Betano: Μεγάλο μέρος της αξίας των περιουσιακών στοιχείων της Allwyn προέρχεται από τη συμμετοχή 36,8% στη Betano, που είχε πωληθεί από τον ΟΠΑΠ και επανεισάγεται στο σχήμα σε πολύ υψηλότερη αποτίμηση, αντανακλώντας την εκρηκτική ανάπτυξη που ακολούθησε.

– Αποτίμηση: Το implied multiple για τα ex-OPAP assets της Allwyn υπερβαίνει τις 12 φορές EV/EBITDA, επίπεδο που παραπέμπει σε κορυφαίους διεθνείς ομίλους και αφήνει περιορισμένα περιθώρια αστοχίας.

Η Eurobank Equities τονίζει πως, αν και η συγχώνευση προσφέρει διεθνοποίηση και δυνατότητες ανάπτυξης, η νέα, πιο μοχλευμένη δομή θα χρειαστεί χρόνο για να επανακτήσει διαφάνεια και σταθερότητα στις ταμειακές ροές.

Η χρηματιστηριακή επισημαίνει ότι, μετά την ολοκλήρωση των εκθέσεων αποτίμησης και των fairness opinions, το σχέδιο θα τεθεί προς έγκριση από τους μετόχους στα τέλη Δεκεμβρίου ή στις αρχές Ιανουαρίου. Οι διαφωνούντες μέτοχοι διατηρούν δικαίωμα εξόδου σε μετρητά στα €19,04, ενώ η συναλλαγή θα προχωρήσει μόνο εφόσον λιγότερο από 5% του συνολικού μετοχικού κεφαλαίου ζητήσει εξαγορά. Εάν το ποσοστό υπερβεί το 5%, η συγχώνευση ακυρώνεται.

Στο μεταξύ, η Eurobank Equities θεωρεί πως η μετοχή, σε μεγάλο βαθμό, έχει προεξοφλήσει τους βραχυπρόθεσμους κινδύνους, καθώς το δικαίωμα εξόδου στα €19,04 και το επικείμενο μέρισμα €0,50 (ex-div στις 3 Νοεμβρίου) λειτουργούν ως ουσιαστικό στήριγμα. Ωστόσο, ως την ψηφοφορία, η συμπεριφορά της μετοχής θα εξαρτηθεί από το κλίμα της αγοράς και τις εξελίξεις γύρω από το deal.

Η Eurobank Equities σημειώνει ότι η συνδυασμένη εταιρεία θα προσελκύσει πιθανότατα νέους θεσμικούς επενδυτές που εστιάζουν σε αναδυόμενες αγορές, αλλά η περιορισμένη διαφάνεια ως προς τα earn-outs και τις επιπτώσεις ενσωμάτωσης δυσχεραίνει την αποτίμηση των μελλοντικών ταμειακών ροών. Έως ότου ολοκληρωθεί η συναλλαγή και υπάρξει σαφέστερη εικόνα, η Eurobank Equities διατηρεί τη σύσταση “Hold” και την τιμή-στόχο στα €19,30, βασισμένη στο αυτόνομο προφίλ του ΟΠΑΠ πριν τη συγχώνευση.

Διαβάστε επίσης:

Optima Bank για Eurobank: Σταθερό το γ’ τρίμηνο και σε «καλό δρόμο» για την επίτευξη του ετήσιου στόχου

«Εξοικονομώ-Ανακαινίζω για Νέους»: Άνοιξε η πλατφόρμα συμπλήρωσης της Ηλεκτρονικής Ταυτότητας Κτιρίου

Tι περιμένει η Beta Securities για το γ’ τρίμηνο των ελληνικών τραπεζών