Τράπεζες: Οι στόχοι, οι εκπλήξεις στα κέρδη και οι επιλογές των οίκων

Νέο γύρο αξιολόγησης των ελληνικών τραπεζών ανοίγουν τα αποτελέσματα τρίτου τριμήνου, με τους επενδυτικούς οίκους να διατηρούν θετική στάση για τον κλάδο, αλλά να διαφοροποιούνται στις επιλογές τους.

Η Eurobank κερδίζει πόντους μετά την υπέρβαση των προβλέψεων, η Πειραιώς διατηρεί ισχυρή στήριξη παρά την αστοχία στα καθαρά κέρδη, η Εθνική ξεχωρίζει για τα πλεονάζοντα κεφάλαια και η Alpha Bank συγκεντρώνει το ενδιαφέρον ενόψει των νέων στρατηγικών στόχων της.

Οι εκθέσεις των KBW, J.P. Morgan, Jefferies, AXIA-Alpha Finance, NBG Securities, Optima Bank, Beta Securities και Ambrosia Capital αναδεικνύουν έναν κοινό παρονομαστή, την πιστωτική επέκταση και την ανθεκτικότητα των επιτοκιακών εσόδων που εξακολουθούν να στηρίζουν την κερδοφορία.

Ωστόσο, οι πρώτες ανακοινώσεις αποτελεσμάτων δείχνουν ότι η αύξηση των οργανικών εσόδων δεν μεταφράζεται αυτόματα σε υπέρβαση των προσδοκιών στα καθαρά κέρδη. Οι προβλέψεις, τα χρηματοοικονομικά αποτελέσματα και οι έκτακτες επιβαρύνσεις αποκτούν μεγαλύτερη σημασία, ενώ η αγορά αναζητά επιβεβαίωση των προοπτικών για το 2027.

Οι τιμές στόχοι και οι διαφορετικές επιλογές

Η KBW, στην έκθεση της 26ης Οκτωβρίου που υπογράφουν οι Ben Maher και Hugo Cruz, χαρακτηρίζει την πρόσφατη διόρθωση ελκυστικό σημείο εισόδου και διατηρεί ως κορυφαίες επιλογές την Πειραιώς και την Εθνική.

Για την Πειραιώς αυξάνει την τιμή στόχο στα 13,60 ευρώ από 12,80 ευρώ, με σύσταση υπεραπόδοσης, ενώ για την Εθνική διατηρεί τα 20,90 ευρώ και την ίδια σύσταση. Τα περιθώρια ανόδου υπολογίζονταν σε 49% και 39%, αντίστοιχα, με βάση τις τιμές αναφοράς της έκθεσης.

Για τη Eurobank ανεβάζει τον στόχο στα 5,50 ευρώ από 5,20 ευρώ, διατηρώντας ουδέτερη σύσταση. Στην Alpha Bank αυξάνει την τιμή στόχο στα 5,30 ευρώ από 5,10 ευρώ, αλλά παραμένει επιφυλακτική, με σύσταση υποαπόδοσης.

Η διαφοροποίηση συνδέεται κυρίως με τη μεγαλύτερη ευαισθησία των επιτοκιακών εσόδων Πειραιώς και Εθνικής στην άνοδο των επιτοκίων.

Πιο ομοιόμορφα θετική εμφανίζεται η J.P. Morgan. Στην έκθεση της 27ης Οκτωβρίου, οι Mehmet Sevim και Anna Zaslavskaya διατηρούν σύσταση υπεραπόδοσης και για τις τέσσερις συστημικές τράπεζες, με στόχους 13,70 ευρώ για την Πειραιώς, 6,10 ευρώ για τη Eurobank, 5,80 ευρώ για την Alpha Bank και 20,70 ευρώ για την Εθνική.

Eurobank: Η υπέρβαση ενισχύει το επενδυτικό αφήγημα

Η Eurobank αποτελεί την πιο καθαρή περίπτωση θετικής επιβεβαίωσης των προσδοκιών στις τελευταίες αναλύσεις.

Η Jefferies, στην έκθεση της 29ης Οκτωβρίου του Αλέξανδρου Δημητρίου και του Joseph Dickerson, διατηρεί σύσταση αγοράς και τιμή στόχο 5,35 ευρώ, μετά την ανακοίνωση προσαρμοσμένων καθαρών κερδών 433 εκατ. ευρώ, υψηλότερων κατά 4% από τις συγκλίνουσες εκτιμήσεις.

Τα καθαρά έσοδα από τόκους διαμορφώθηκαν στα 719 εκατ. ευρώ, αυξημένα κατά 5% σε τριμηνιαία βάση και κατά 2% υψηλότερα από τις προβλέψεις. Η επίδοση επέτρεψε στη διοίκηση να αναβαθμίσει τον στόχο ετήσιας αύξησής τους στο 9% από 7%.

Η απόδοση ενσώματων ιδίων κεφαλαίων έφτασε στο 17,8%, ενώ η αύξηση των δανείων κατά 11% σε ετήσια βάση επιβεβαιώνει ότι η κερδοφορία στηρίζεται και στην ανάπτυξη εργασιών.

Η AXIA-Alpha Finance, στην ανάλυση της 30ής Οκτωβρίου του Παναγιώτη Κλάδη, διατηρεί σύσταση αγοράς και στόχο 5,70 ευρώ. Προβλέπει καθαρά κέρδη 1,64 δισ. ευρώ το 2026, 1,85 δισ. ευρώ το 2027 και 1,99 δισ. ευρώ το 2028, εκτιμώντας ότι οι στόχοι για τα επιτοκιακά έσοδα ενδέχεται να αποδειχθούν συντηρητικοί.

Η NBG Securities και ο Βασίλης Καρναπάτης στην έκθεσή τους στις 30 Οκτωβρίου, διατηρούν σύσταση υπεραπόδοσης και αναδεικνύουν την κεφαλαιακή επάρκεια. Ο δείκτης CET1 διαμορφώθηκε στο 15,5% και υπολογίζεται στο 14,3% μετά την επίδραση της Eurolife.

Στους καταλύτες προστίθενται η ασφαλιστική δραστηριότητα, η διεθνής παρουσία και το προμέρισμα 214 εκατ. ευρώ, με τη διοίκηση να διατηρεί στόχο συνολικής διανομής 55% των κερδών.

Πειραιώς: Αστοχία στα κέρδη, ισχυρότερα έσοδα από τόκους

Πιο σύνθετη είναι η εικόνα της Πειραιώς. Η Jefferies, στην πρώτη αποτίμηση των αποτελεσμάτων στις 30 Οκτωβρίου, διατηρεί σύσταση αγοράς και τιμή στόχο 11,75 ευρώ, παρά την αρνητική απόκλιση στα καθαρά κέρδη.

Τα δημοσιευμένα κέρδη ανήλθαν στα 275 εκατ. ευρώ, έναντι προσδοκιών για 310 εκατ. ευρώ. Η απόκλιση προήλθε κυρίως από αυξημένες προβλέψεις, χαμηλότερα των αναμενομένων έσοδα από προμήθειες και ζημιές από χρηματοοικονομικές συναλλαγές.

Αντίθετα, τα καθαρά έσοδα από τόκους έφτασαν στα 542 εκατ. ευρώ, αυξημένα κατά 7% σε τριμηνιαία και 15% σε ετήσια βάση, υπερβαίνοντας κατά 2% τις εκτιμήσεις της αγοράς.

Το κόστος πιστωτικού κινδύνου διαμορφώθηκε στις 80 μονάδες βάσης, με περίπου 40 μονάδες να συνδέονται με χαρτοφυλάκιο δανείων που μεταφέρεται προς πώληση. Στο εννεάμηνο παρέμεινε στις 57 μονάδες βάσης, κοντά στον ετήσιο στόχο των 60.

Η Jefferies θεωρεί ότι η αστοχία δεν ανατρέπει τις προοπτικές. Η καθαρή πιστωτική επέκταση ανήλθε στα 2,2 δισ. ευρώ στο εννεάμηνο, η Εθνική Ασφαλιστική ενισχύει τη διαφοροποίηση εσόδων και ο δείκτης CET1 έφτασε στο 12,9%.

Το ζητούμενο είναι πλέον η ισχυρή πορεία των οργανικών εσόδων να αποτυπωθεί πιο καθαρά στην τελική κερδοφορία.

Εθνική και Alpha: Κεφάλαια και νέοι στόχοι

Για την Εθνική, οι εκθέσεις πριν από την ανακοίνωση αποτελεσμάτων συγκλίνουν στην αξία της ισχυρής καταθετικής βάσης και των υψηλών κεφαλαίων.

Η J.P. Morgan προβλέπει τριμηνιαία κέρδη 308 εκατ. ευρώ και καθαρά έσοδα από τόκους 577 εκατ. ευρώ. Εκτιμά επίσης ότι η τράπεζα διαθέτει περίπου 1 δισ. ευρώ πλεονάζοντα κεφάλαια, δημιουργώντας δυνατότητες υψηλότερων διανομών.

Η AXIA-Alpha Finance διατηρεί σύσταση αγοράς με στόχο 19 ευρώ και αναδεικνύει την πιθανότητα πρόσθετης έκτακτης διανομής. Η Optima Bank τοποθετεί τον στόχο στα 18,10 ευρώ, προβλέποντας δείκτη CET1 17,4% και κόστος πιστωτικού κινδύνου 39 μονάδων βάσης.

Για την Alpha Bank, το ενδιαφέρον μεταφέρεται στην Ημέρα Επενδυτών της 5ης Νοεμβρίου και στις λεπτομέρειες για την εξέλιξη της κερδοφορίας και τη συνεργασία με τη UniCredit.

Η J.P. Morgan προβλέπει κέρδη 257 εκατ. ευρώ και καθαρά έσοδα από τόκους 449 εκατ. ευρώ στο τρίτο τρίμηνο. Η Ambrosia Capital εκτιμά ότι τα προσαρμοσμένα ετήσια κέρδη μπορούν να αυξηθούν από 918 εκατ. ευρώ το 2026 σε 1,21 δισ. ευρώ το 2028.

Η KBW, πάντως, θεωρεί ότι η χαμηλότερη επιτοκιακή ευαισθησία περιορίζει τη σχετική ελκυστικότητα της Alpha, αναδεικνύοντας τη μεγαλύτερη απόκλιση απόψεων μεταξύ των οίκων.

Οι αποτιμήσεις και το επόμενο κριτήριο της αγοράς

Σε επίπεδο κλάδου, η Optima Bank υπογραμμίζει ότι η διόρθωση περίπου 16%-17% από τα υψηλά δεν συνοδεύεται από αντίστοιχη επιδείνωση των θεμελιωδών μεγεθών.

Η AXIA-Alpha Finance υπολογίζει μέσο πολλαπλασιαστή κερδών 8,6 φορές για το 2027, αναμενόμενη απόδοση ενσώματων ιδίων κεφαλαίων άνω του 16% και μέση μερισματική απόδοση υψηλότερη του 6%. Διατηρεί, ωστόσο, βραχυπρόθεσμη επιφυλακτικότητα λόγω της μεταβλητότητας στα ομόλογα και των γεωπολιτικών κινδύνων.

Οι προαναγγελίες αποτελεσμάτων τοποθετούσαν την τριμηνιαία κερδοφορία των τεσσάρων τραπεζών κοντά στα 1,3 δισ. ευρώ, με διαφορετικές προσαρμογές ανά οίκο. Οι ανακοινώσεις Eurobank και Πειραιώς δείχνουν γιατί η διάκριση μεταξύ δημοσιευμένων και προσαρμοσμένων κερδών είναι κρίσιμη.

Η επόμενη κίνηση για τις τράπεζες θα κριθεί από τη δυνατότητα διατήρησης της ανάπτυξης δανείων, την επίτευξη των διανομών και τις νέες εκτιμήσεις κερδοφορίας. Οι θετικές συστάσεις παραμένουν ισχυρές, αλλά η επιλογή μεταξύ των τραπεζών αποκτά πλέον μεγαλύτερη βαρύτητα.

Διαβάστε επίσης

Jefferies: Στα 11,75 ευρώ η Πειραιώς παρά την αστοχία στα κέρδη – Περιθώριο ανόδου 17%

Citi για Ελλάδα: Τι βλέπει για εκλογές, χρέος και ανάπτυξη

UBS: Υποβαθμίζει σε «Πώληση» το Διεθνές Αεροδρόμιο Αθηνών – Βλέπει πτώση 19% και μειώνει την τιμή στόχο στα 10,30 ευρώ