BofA για Eldorado Gold: Πώς οι Σκουριές αλλάζουν το προφίλ της εταιρείας – Διπλή αναβάθμιση σε Buy και τιμή στόχος 54 δολ.

Σε διπλή αναβάθμιση της Eldorado Gold, από Underperform σε Buy, προχωρά η Bank of America, αυξάνοντας παράλληλα σημαντικά την τιμή στόχο στα 54 δολάρια από 32 δολάρια ανά μετοχή, ή στα 77 καναδικά δολάρια από 45 καναδικά δολάρια. Η νέα αποτίμηση υποδηλώνει περιθώριο ανόδου περίπου 27% από τα επίπεδα της μετοχής κατά την ημερομηνία της έκθεσης.

Καταλύτης για την αλλαγή στάσης της αμερικανικής τράπεζας είναι κυρίως η πρόοδος στις Σκουριές, μετά και την επιτόπια επίσκεψη στις εγκαταστάσεις της Eldorado στη Χαλκιδική. Η BofA θεωρεί πλέον ότι το μεγαλύτερο μέρος του κινδύνου υλοποίησης του έργου έχει υποχωρήσει, εκτιμώντας ότι η έναρξη εμπορικής παραγωγής στο τέταρτο τρίμηνο του 2026 είναι πλέον ορατή. Παράλληλα, βλέπει σημαντική αλλαγή στην παραγωγή, στις ταμειακές ροές και στο κόστος της εταιρείας από το 2027.

Η τράπεζα αυξάνει τον πολλαπλασιαστή αποτίμησης επί της καθαρής αξίας ενεργητικού σε 1,25 φορές από 0,75 φορές, κίνηση που αντανακλά τη μείωση του κινδύνου στις Σκουριές και την προσδοκία ότι το project περνά από τη φάση των υψηλών επενδυτικών δαπανών στη φάση παραγωγής ταμειακών ροών. Η BofA υπολογίζει την καθαρή αξία ενεργητικού της Eldorado σε 43 δολάρια ανά μετοχή, με τις Σκουριές να αποτελούν μακράν το σημαντικότερο επιμέρους περιουσιακό στοιχείο.

Το ελληνικό χαρτοφυλάκιο αποκτά ιδιαίτερη βαρύτητα στην επενδυτική ιστορία της Eldorado. Με βάση τις εκτιμήσεις της BofA, η Ελλάδα αντιστοιχεί περίπου στο 51% της καθαρής αξίας ενεργητικού του ομίλου, ενώ οι Σκουριές αντιπροσωπεύουν περίπου το ένα τρίτο της συνολικής αξίας. Η Ολυμπιάδα προσθέτει ακόμη περίπου 9%, γεγονός που καθιστά την Ελλάδα τον σημαντικότερο γεωγραφικό πυλώνα για την αποτίμηση της εταιρείας.

Οι Σκουριές μπαίνουν στην παραγωγή

Το έργο στις Σκουριές αποτελεί το κεντρικό σημείο της νέας επενδυτικής προσέγγισης. Πρόκειται για κοίτασμα χρυσού και χαλκού στη βόρεια Ελλάδα, το οποίο ανήκει κατά 100% στην Eldorado Gold. Τα αποδεδειγμένα και πιθανά αποθέματα ανέρχονται σε περίπου 148 εκατ. τόνους, με περιεκτικότητα 0,77 γραμμάρια χρυσού ανά τόνο και 0,50% χαλκό, που αντιστοιχούν σε περίπου 3,6 εκατ. ουγκιές χρυσού και 740 χιλ. τόνους χαλκού.

Στα τέλη Ιουνίου το έργο είχε ολοκληρωθεί κατά περίπου 97%, ενώ τον Ιούλιο εισήχθη το πρώτο μετάλλευμα στον κύριο σπαστήρα και στις 8 Σεπτεμβρίου παρήχθη το πρώτο συμπύκνωμα χαλκού και χρυσού. Η BofA σημειώνει ότι η εμπορική παραγωγή παραμένει προγραμματισμένη για το τέταρτο τρίμηνο του 2026, με διαθέσιμο απόθεμα άνω των 4,6 εκατ. τόνων μεταλλεύματος, στοιχείο που μειώνει περαιτέρω τον κίνδυνο κατά τη φάση εκκίνησης.

Με την πλήρη ανάπτυξη της παραγωγής, οι Σκουριές αναμένεται να παράγουν κατά μέσο όρο περίπου 140 χιλ. ουγκιές χρυσού και 67 εκατ. λίβρες χαλκού ετησίως, με αρχική διάρκεια ζωής του μεταλλείου περίπου 20 χρόνια.

Οι επόμενοι καταλύτες, σύμφωνα με την BofA, είναι η σύνδεση με το ηλεκτρικό δίκτυο και η επικαιροποιημένη τεχνική έκθεση που αναμένεται τον Δεκέμβριο. Η τράπεζα αφήνει ανοιχτό το ενδεχόμενο κάπως υψηλότερων κεφαλαιουχικών δαπανών, χωρίς όμως να θεωρεί ότι αυτό ανατρέπει τη συνολική επενδυτική εικόνα.

Άλμα στην παραγωγή και πτώση του κόστους

Η είσοδος των Σκουριών στην παραγωγή αναμένεται να οδηγήσει σε αύξηση της παραγωγής χρυσού κατά 29,1% το 2027 σε σχέση με το 2026, ενώ το συνολικό κόστος διατήρησης της παραγωγής αναμένεται να υποχωρήσει κατά περίπου 24%. Για το 2026 η BofA προβλέπει συνολική παραγωγή 528 χιλ. ουγκιές χρυσού και κόστος περίπου 1.606 δολάρια ανά ουγκιά, το οποίο μειώνεται σε περίπου 1.220 δολάρια ανά ουγκιά το 2027.

Η αλλαγή αυτή έχει ακόμη μεγαλύτερη επίδραση στις ελεύθερες ταμειακές ροές. Για το 2026 η BofA προβλέπει εκροή περίπου 436 εκατ. δολαρίων, καθώς συνεχίζονται οι μεγάλες επενδύσεις, αλλά για το 2027 αναμένει αντιστροφή της εικόνας και ελεύθερες ταμειακές ροές περίπου 1,5 δισ. δολαρίων. Το αντίστοιχο ποσοστό ελεύθερων ταμειακών ροών επί της χρηματιστηριακής αξίας εκτιμάται ότι μετατρέπεται από αρνητικό το 2026 σε περίπου 12%-13% το 2027.

Κατά την BofA, αυτή η στροφή αποτελεί το βασικό στοιχείο που μπορεί να αλλάξει την αντίληψη της αγοράς για την Eldorado. Η εταιρεία περνά από μία περίοδο κατά την οποία οι επενδυτές εστίαζαν στις κεφαλαιουχικές ανάγκες και στους κινδύνους κατασκευής, σε μια φάση κατά την οποία η παραγωγή και οι ταμειακές ροές αυξάνονται σημαντικά.

Η αμερικανική τράπεζα εκτιμά ότι η ενίσχυση της ρευστότητας θα επιτρέψει παράλληλα υψηλότερες επιστροφές κεφαλαίου προς τους μετόχους. Για το 2027 προβλέπει συνολικές επιστροφές περίπου 472 εκατ. δολαρίων, έναντι 299 εκατ. δολαρίων το 2026, ακόμη και ενώ η εταιρεία συνεχίζει να αποπληρώνει χρέος.

Ο χαλκός προσθέτει δεύτερο μοχλό ανάπτυξης

Πέρα από τον χρυσό, η BofA δίνει ιδιαίτερη έμφαση στον χαλκό. Οι Σκουριές, μαζί με το έργο McIlvenna Bay στον Καναδά, αναμένεται να αυξήσουν την παραγωγή χαλκού της Eldorado κατά περίπου 40% το 2027. Η τράπεζα διατηρεί θετική άποψη για τις προοπτικές της τιμής του χαλκού, γεγονός που δημιουργεί έναν επιπλέον μοχλό για τα έσοδα και τις ταμειακές ροές.

Παρότι ο χρυσός εξακολουθεί να αποτελεί περίπου το 90% των εσόδων, η συμμετοχή του χαλκού αυξάνεται σταδιακά και εκτιμάται ότι θα φτάσει περίπου στο 8,5% των εσόδων έως το 2030, έναντι μόλις 1,7% το 2026.

Αλλαγή αντίληψης και για την Ελλάδα

Ιδιαίτερη σημασία έχει και η τοποθέτηση της BofA για το ελληνικό επενδυτικό περιβάλλον. Η τράπεζα επισημαίνει ότι η Ελλάδα έχει μετακινηθεί τα τελευταία χρόνια από ένα περιβάλλον έντονης επιφυλακτικότητας απέναντι στις μεταλλευτικές επενδύσεις σε μια σαφώς πιο υποστηρικτική στάση. Κατά την εκτίμησή της, αυτή η αλλαγή μειώνει τον κίνδυνο που συνδέεται με το θεσμικό και πολιτικό περιβάλλον της χώρας και μπορεί να επιτρέψει στην Eldorado να αξιοποιήσει περαιτέρω το μεταλλευτικό δυναμικό της χώρας.

Η εικόνα αυτή ενισχύεται και από την Ολυμπιάδα, όπου η παραγωγή και οι ανακτήσεις έχουν βελτιωθεί, ενώ βρίσκεται σε εξέλιξη επέκταση της δυναμικότητας επεξεργασίας από 500 χιλ. σε 650 χιλ. τόνους ετησίως, με ολοκλήρωση έως το τέλος του 2026 και σταδιακή αύξηση της παραγωγής μέσα στο 2027.

Η αποτίμηση

Παρά την άνοδο της μετοχής, η BofA θεωρεί ότι η αποτίμηση παραμένει εύλογη. Η Eldorado διαπραγματεύεται με σχέση τιμής προς καθαρή αξία ενεργητικού περίπου 1 φορά, έναντι ιστορικού μέσου όρου επίσης κοντά στη 1 φορά, ενώ για το 2027 το πολλαπλάσιο επιχειρηματικής αξίας προς λειτουργικά κέρδη υποχωρεί αισθητά καθώς αυξάνονται τα κέρδη και οι ταμειακές ροές.

Η BofA θεωρεί ότι οι Σκουριές παύουν σταδιακά να αποτελούν υπόσχεση και μετατρέπονται σε παραγωγικό περιουσιακό στοιχείο. Εφόσον επιβεβαιωθεί το χρονοδιάγραμμα του τέταρτου τριμήνου, το 2027 θα αποτελέσει το πρώτο πλήρες έτος στο οποίο η νέα παραγωγική βάση της Eldorado θα αποτυπωθεί στις ταμειακές ροές, στο κόστος και στις αποδόσεις προς τους μετόχους.

Διαβάστε επίσης:

Τουρκία: Συνελήφθη ο πρόεδρος της Tera για το σκάνδαλο των επενδυτικών funds

Buy, Hold or Sell: Άμεση Ανάλυση για Alpha, Viohalco, ΔΑΑ, ΕΧΑΕ

Χρηματιστήριο: Αυτές είναι οι κρίσιμες ημερομηνίες για την Alpha και την Πειραιώς