Santander: Top pick η ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ στην Ευρώπη – Στα €62 η τιμή στόχος

Σε μία από τις κορυφαίες επιλογές της στον ευρωπαϊκό κλάδο υποδομών αναδεικνύει τη ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ η Santander, ανεβάζοντας την τιμή στόχο στα €62 από €58 και διατηρώντας τη σύσταση Outperform (υπεραπόδοση). Με βάση την τιμή των €43,50, η νέα τιμή στόχος αντιστοιχεί σε περιθώριο ανόδου περίπου 43%, το υψηλότερο μεταξύ των βασικών ευρωπαϊκών εταιρειών αυτοκινητόδρομων και κατασκευών που καλύπτει η ισπανική τράπεζα.

Στην έκθεση «European Motorways & Construction – Choose Your Road Carefully», η Santander τοποθετεί τη ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ μαζί με Getlink και Sacyr στις κορυφαίες επιλογές της, σε μία περίοδο κατά την οποία εμφανίζεται σαφώς πιο επιφυλακτική για μεγάλο μέρος του ευρωπαϊκού κλάδου. Η βασική διαφοροποίηση για την ελληνική εταιρεία είναι ότι, ενώ στη Γαλλία πλησιάζει η λήξη ιστορικών παραχωρήσεων και αυξάνονται οι φορολογικοί κίνδυνοι, η ελληνική αγορά εισέρχεται, κατά την Santander, σε μία νέα περίοδο ανάπτυξης των παραχωρήσεων.

Η τράπεζα εκτιμά ότι η Ελλάδα βρίσκεται σε μία ιδιαίτερα ευνοϊκή συγκυρία για τους αυτοκινητόδρομους, καθώς βρίσκεται ήδη σε εξέλιξη ένα νέο κύμα ιδιωτικοποιήσεων και παραχωρήσεων, με έργα πολλών δισ. ευρώ να βρίσκονται εν όψει. Σε αυτό το περιβάλλον θεωρεί ότι η ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ διαθέτει ιδιαίτερα ισχυρή θέση για να απορροφήσει σημαντικό μέρος των νέων επενδύσεων.

Από το deep value στην αξιοποίηση κεφαλαίων

Το βασικό μήνυμα της Santander είναι ότι η επενδυτική ιστορία της ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ έχει αλλάξει χαρακτήρα μετά την αύξηση κεφαλαίου των €659 εκατ. που ολοκληρώθηκε τον Ιούλιο.

Από μία περίπτωση «deep value», που στηριζόταν κυρίως στην υποτίμηση της αξίας του υφιστάμενου χαρτοφυλακίου παραχωρήσεων, μετατρέπεται πλέον σε ιστορία αξιοποίησης και επανεπένδυσης κεφαλαίων. Η Santander θεωρεί ότι το μεγάλο χαρτοφυλάκιο νέων έργων στην Ελλάδα, η θέση του ομίλου στην αγορά και η χρηματοοικονομική του ισχύς δημιουργούν τις προϋποθέσεις ώστε τα νέα κεφάλαια να τοποθετηθούν με ελκυστικές αποδόσεις.

Το σημερινό χαρτοφυλάκιο αυτοκινητόδρομων αποτελεί ήδη τον βασικό πυλώνα αποτίμησης του ομίλου. Η Santander υπολογίζει ότι περίπου 43%-45% της εύλογης αξίας των ιδίων κεφαλαίων προέρχεται από τις ελληνικές παραχωρήσεις, με μεγαλύτερες συμμετοχές την Αττική Οδό και την Εγνατία Οδό.

Σύμφωνα με τους αναλυτές, η Αττική Οδός και η Εγνατία αντιστοιχούν η καθεμία περίπου στο 17% της αξίας, η Νέα Οδός και η Κεντρική Οδός στο 6%, η Ολυμπία Οδός στο 3% και ο ΒΟΑΚ στο 1%. Η κατασκευαστική δραστηριότητα αντιστοιχεί σε επιπλέον 21% της αποτίμησης.

Αξία €3,5 δισ. από τους αυτοκινητόδρομους

Ιδιαίτερη βαρύτητα δίνει η Santander στη νεαρή ηλικία των παραχωρήσεων. Η μέση υπολειπόμενη διάρκειά τους ξεπερνά τα 27 χρόνια, ενώ η τράπεζα εκτιμά ότι η αξία του χαρτοφυλακίου αυτοκινητόδρομων μπορεί να συνεχίσει να αυξάνεται μέχρι το 2032, όταν αναμένεται να κορυφωθεί περίπου στα €3,5 δισ..

Παράλληλα, υπολογίζει ότι η ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ θα εισπράξει συνολικά πάνω από €12 δισ. μερίσματα από τις παραχωρήσεις αυτοκινητόδρομων κατά τη διάρκεια της ζωής τους. Η σχέση μεταξύ αρχικά επενδεδυμένου κεφαλαίου και εκτιμώμενης εύλογης αξίας μπορεί να ξεπεράσει τις 2 φορές έως το 2032, σύμφωνα με τους υπολογισμούς της Santander.

Τα EBITDA των αυτοκινητόδρομων αναμένεται επίσης να κινηθούν έντονα ανοδικά. Σε αναλογική βάση, η Santander προβλέπει αύξηση από περίπου €353 εκατ. το 2025 στα €667 εκατ. το 2030, που αντιστοιχεί σε μέσο ετήσιο ρυθμό ανάπτυξης περίπου 14%.

Το μεγάλο στοίχημα της «τέταρτης γενιάς» έργων

Το επόμενο κεφάλαιο αφορά αυτό που η Santander αποκαλεί τέταρτο κύμα ιδιωτικοποιήσεων αυτοκινητόδρομων στην Ελλάδα.

Μεταξύ των σημαντικότερων ευκαιριών ξεχωρίζει τις επεκτάσεις της Αττικής Οδού προς Ραφήνα και Λαύριο, καθώς και τη σύνδεση προς το Ελληνικό μέσω της αστικής σήραγγας Ηλιούπολης. Ιδιαίτερη αξία αποδίδει επίσης στον νέο άξονα Ελευσίνα–Οινόφυτα, ο οποίος θα λειτουργούσε ως δυτική παράκαμψη της Αθήνας, συνδέοντας την Ολυμπία Οδό με τον αυτοκινητόδρομο Αθήνας–Θεσσαλονίκης και βελτιώνοντας σημαντικά τις εμπορευματικές ροές.

Στο χαρτοφυλάκιο περιλαμβάνεται ακόμη η παραχώρηση των 22 περιφερειακών αεροδρομίων, την οποία η Santander θεωρεί μία από τις σημαντικότερες δυνητικές επενδυτικές ευκαιρίες για ελληνικούς ομίλους υποδομών.

Η θέση της ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ χαρακτηρίζεται ιδιαίτερα ισχυρή καθώς ελέγχει ήδη τη Νέα Οδό και την Κεντρική Οδό, έχει την Αττική Οδό, συμμετέχει στην Ολυμπία Οδό και έχει αποκτήσει μαζί με την Egis την Εγνατία Οδό, ενώ βρίσκεται επίσης στον ΒΟΑΚ. Η Santander υπολογίζει ότι ο όμιλος διαχειρίζεται πάνω από 85% της κίνησης στους παραχωρημένους αυτοκινητόδρομους της Ελλάδας.

Για το 2027 η Santander προβλέπει EBITDA €714 εκατ. για τον όμιλο, ενώ για το 2030 τα τοποθετεί στα €927 εκατ. Παρά την ισχυρή πορεία της μετοχής, η τράπεζα θεωρεί ότι η αγορά εξακολουθεί να μην αποτιμά πλήρως ούτε την αξία των υφιστάμενων παραχωρήσεων ούτε τη δυνατότητα δημιουργίας αξίας από τα νέα έργα, στοιχείο που βρίσκεται πίσω από τη νέα τιμή στόχο των €62 και το περιθώριο ανόδου 43%.

Διαβάστε επίσης:

Starbucks: Εξετάζει την πώληση πλειοψηφικού πακέτου στην Ιαπωνία σε deal που μπορεί να αγγίξει τα $3 δισ.

Ολοκληρωμένη προστασία για την επιχείρησή σου

Ηπειρωτική Βιομηχανία Εμφιαλώσεων: Νέα επένδυση για τη δημιουργία εργοστασίου ανακύκλωσης πλαστικού