Eurobank Equities: Εκτόξευση κερδών για Motor Oil και HelleniQ Energy

Σε σημαντική αναβάθμιση των εκτιμήσεών της για τα ελληνικά διυλιστήρια προχωρά η Eurobank Equities στην έκθεση «Greek Refineries – Hot margins, cooler upside», με ημερομηνία 15 Σεπτεμβρίου 2026 και αναλυτές τους Σταμάτη Δραζιώτη και Χριστιάνα Αρμπουνιώτη.

Ο οίκος ανεβάζει αισθητά τις προβλέψεις κερδοφορίας για Motor Oil και HelleniQ Energy, καθώς τα περιθώρια διύλισης παραμένουν πολύ υψηλότερα από τις αρχικές προσδοκίες, ωστόσο υιοθετεί πλέον πιο επιλεκτική στάση μετά το ισχυρό χρηματιστηριακό ράλι των δύο μετοχών.

Η βασική αλλαγή αφορά την εκτίμηση ότι η εκρηκτική άνοδος των περιθωρίων κατά τους θερινούς μήνες δεν αποτελεί απλώς ένα βραχυπρόθεσμο φαινόμενο.

Τα περιθώρια στα προϊόντα diesel και jet fuel κινήθηκαν προς τα 80 δολάρια ανά βαρέλι, με το μοντέλο της Eurobank Equities να δείχνει περιθώριο διύλισης άνω των 30 δολαρίων ανά βαρέλι για το τρίτο τρίμηνο του 2026. Παράλληλα, η καμπύλη των προθεσμιακών τιμών εξακολουθεί να υποδηλώνει σημαντική ετήσια βελτίωση και στο τέταρτο τρίμηνο.

Ως αποτέλεσμα, η χρηματιστηριακή ανεβάζει την πρόβλεψή της για τα προσαρμοσμένα EBITDA του 2026 στα 2,52 δισ. ευρώ για τη Motor Oil και στα 2,27 δισ. ευρώ για τη HelleniQ Energy. Πρόκειται για επίπεδα αισθητά υψηλότερα από τις εκτιμήσεις της αγοράς στην αρχή του έτους, όταν το consensus τοποθετούσε την κερδοφορία κοντά στα 1,4-1,5 δισ. ευρώ. Σε σχέση με τις προβλέψεις του Ιουνίου, οι νέες εκτιμήσεις σημαίνουν αναβάθμιση άνω του 80% και για τις δύο εταιρείες.

Buy για Motor Oil, υποβάθμιση της HelleniQ Energy

Παρά τις μεγάλες αναβαθμίσεις κερδοφορίας, η Eurobank Equities επισημαίνει ότι μεγάλο μέρος της βελτίωσης έχει ήδη αποτυπωθεί στις αποτιμήσεις. Η χρηματιστηριακή σημειώνει ότι από τα τέλη Ιουνίου η χρηματιστηριακή αξία των δύο εταιρειών έχει αυξηθεί κατά περίπου 2-3 δισ. ευρώ, σε μεγάλο βαθμό ανάλογα με την αναβάθμιση των σωρευτικών EBITDA για την περίοδο 2026-2028.

Για τη HelleniQ Energy, η νέα τιμή στόχος ανεβαίνει στα 17,50 ευρώ από 12,60 ευρώ, αλλά βρίσκεται ουσιαστικά στα επίπεδα της τρέχουσας τιμής της μετοχής. Για τον λόγο αυτό η σύσταση υποβαθμίζεται σε Hold (διακράτηση) από Buy (αγορά).

Αντίθετα, για τη Motor Oil η τιμή στόχος αυξάνεται στα 73,90 ευρώ από 53,20 ευρώ και η σύσταση Buy διατηρείται, καθώς το συνολικό αναμενόμενο περιθώριο απόδοσης, μαζί με τα μερίσματα, παραμένει άνω του 15%. Ωστόσο, μετά το ισχυρό ράλι της μετοχής, η Eurobank Equities αφαιρεί πλέον τη Motor Oil από τις κορυφαίες επιλογές της, υπογραμμίζοντας ότι το ισοζύγιο κινδύνου και απόδοσης δεν είναι πλέον τόσο ελκυστικό όσο πριν από μερικούς μήνες.

Εξαιρετικό και το 2027

Η Eurobank Equities θεωρεί πλέον ότι και το 2027 θα αποτελέσει ακόμη μία εξαιρετικά ισχυρή χρονιά για τον κλάδο. Η νέα παραδοχή προβλέπει πραγματοποιημένα περιθώρια διύλισης περίπου 25-26 δολαρίων ανά βαρέλι, έναντι 15-16 δολαρίων προηγουμένως.

Η ομαλοποίηση μετατίθεται ουσιαστικά για το 2028, οπότε τα περιθώρια εκτιμάται ότι θα υποχωρήσουν στα 17-18 δολάρια ανά βαρέλι, με νέα σταδιακή αποκλιμάκωση προς τα χαμηλά έως μέσα επίπεδα των 10 δολαρίων το 2029. Ακόμη και αυτή η νέα «κανονικότητα», πάντως, βρίσκεται αισθητά υψηλότερα από τις παλαιότερες παραδοχές του οίκου.

Η Eurobank Equities αποδίδει τη διαρθρωτική αυτή αλλαγή στην αυξημένη εξάρτηση της Ευρώπης από εισαγόμενα μεσαία αποστάγματα, στην περιορισμένη πλεονάζουσα δυναμικότητα και στις σχετικά μικρές νέες προσθήκες παραγωγικής ικανότητας. Παράλληλα, τα χαμηλά αποθέματα αφήνουν μικρά περιθώρια ασφαλείας σε περίπτωση νέων διαταραχών στην προσφορά.

Οι νέες παραδοχές σχεδόν διπλασιάζουν τις προβλέψεις EBITDA για το 2027. Η Eurobank Equities εκτιμά πλέον ότι η λειτουργική κερδοφορία των ελληνικών διυλιστηρίων μπορεί να διαμορφωθεί περίπου στα 2-2,25 δισ. ευρώ, έναντι περίπου 1,1 δισ. ευρώ στις προηγούμενες εκτιμήσεις. Η επίδραση στα καθαρά κέρδη είναι ακόμη ισχυρότερη, καθώς προβλέπονται προσαρμοσμένα καθαρά κέρδη περίπου 1,2-1,6 δισ. ευρώ, σχεδόν 2,5 φορές υψηλότερα από τις προηγούμενες προβλέψεις.

Ακόμη και το 2028, όταν η κερδοφορία αναμένεται να υποχωρήσει αισθητά, τα EBITDA εκτιμώνται μεταξύ 1,3 και 1,5 δισ. ευρώ, παραμένοντας σημαντικά πάνω από τη βάση του περίπου 1 δισ. ευρώ που αντιστοιχούσε στις παραδοσιακές εκτιμήσεις ενός μεσοκυκλικού περιβάλλοντος. Για τη χρηματιστηριακή, αυτό σημαίνει ότι το διατηρήσιμο επίπεδο κερδοφορίας των ελληνικών διυλιστηρίων είναι πλέον υψηλότερο από ό,τι θεωρούσε μέχρι σήμερα η αγορά.

Μερίσματα και απομόχλευση

Η ενίσχυση των ταμειακών ροών δημιουργεί παράλληλα περιθώριο για σημαντική μείωση του δανεισμού και αυξημένες διανομές προς τους μετόχους. Για τη HelleniQ Energy, η Eurobank Equities προβλέπει καθαρό χρέος περίπου 1,3 δισ. ευρώ στο τέλος του 2026 και μόλις 0,8 δισ. ευρώ το 2027.

Η Motor Oil αναμένεται να κινηθεί ακόμη πιο γρήγορα, φτάνοντας σε καθαρή ταμειακή θέση περίπου 200 εκατ. ευρώ το 2026 και περίπου 1,2 δισ. ευρώ το 2027. Οι προβλέψεις για το μέρισμα ανά μετοχή της HelleniQ Energy διαμορφώνονται στα 1,64 ευρώ για το 2026 και 1,40 ευρώ για το 2027, που αντιστοιχούν σε αποδόσεις 9,2% και 7,9% αντίστοιχα. Για τη Motor Oil, οι αντίστοιχες εκτιμήσεις είναι 4 ευρώ και 4,23 ευρώ ανά μετοχή, με αποδόσεις 6,1% και 6,4%.

Διαβάστε επίσης:

Χρηματιστήριο: Πτωτικό άνοιγμα με πιέσεις από τις τράπεζες

Morgan Stanley: Alpha Bank και ΔΕΗ στα top picks της Ευρώπης – Η Ελλάδα περνά στο ραντάρ των αναπτυγμένων αγορών

Bitcoin: Νέα πτώση κάτω από τα $78.000 – Διπλό χτύπημα από Fed και Clarity Act