Η J.P. Morgan διατηρεί τη σύσταση υπεραπόδοσης για τη ΔΕΗ και την τιμή στόχο των €21 για τον Δεκέμβριο του 2027, έναντι τιμής €19,67 που είχε στο ταμπλό στις 12 Μαΐου, μετά τα ισχυρά αποτελέσματα του πρώτου τριμήνου.

Στην έκθεση της 13ης Μαΐου 2026, η Anna Antonova σημειώνει ότι η ΔΕΗ επιβεβαίωσε τους στόχους για το 2026, με τα προσαρμοσμένα EBITDA και τα καθαρά κέρδη να αυξάνονται πάνω από 50% σε ετήσια βάση, ενώ πλέον το βασικό σημείο παρακολούθησης για την αγορά είναι η πρόοδος και ολοκλήρωση της σχεδιαζόμενης αύξησης κεφαλαίου ύψους €4 δισ.

1

Η J.P. Morgan επισημαίνει ότι μέρος των στοιχείων του πρώτου τριμήνου είχε ήδη προαναγγελθεί με τη δημοσίευση της στρατηγικής 2026-2030 στα τέλη Απριλίου, επομένως τα αποτελέσματα δεν έκρυβαν μεγάλες εκπλήξεις. Ωστόσο, η εικόνα χαρακτηρίζεται ισχυρή, με στήριξη από ευνοϊκότερες καιρικές συνθήκες, κυρίως στην υδροηλεκτρική παραγωγή.

Τα προσαρμοσμένα EBITDA του ομίλου ανήλθαν σε €687 εκατ., αυξημένα κατά 52% σε ετήσια βάση και 1% πάνω από τη συναίνεση. Τα προσαρμοσμένα καθαρά κέρδη που αναλογούν στους μετόχους έφτασαν τα €234 εκατ., από €77 εκατ. στο αντίστοιχο περσινό τρίμηνο, καταγράφοντας άνοδο 204% και υπερβαίνοντας τη συναίνεση κατά 8%. Τα έσοδα διαμορφώθηκαν σε €2,34 δισ., χαμηλότερα κατά 5% σε ετήσια βάση και επίσης 5% κάτω από τη συναίνεση, όμως η κερδοφορία ήταν αισθητά ισχυρότερη.

Με βάση τα στοιχεία της J.P. Morgan, τα EBITDA του πρώτου τριμήνου αντιστοιχούν στο 29% του στόχου για το σύνολο του 2026, ενώ τα καθαρά κέρδη αντιστοιχούν στο 33% της ετήσιας καθοδήγησης. Η ΔΕΗ επανέλαβε τον στόχο για προσαρμοσμένα EBITDA €2,4 δισ. το 2026 και προσαρμοσμένα καθαρά κέρδη μετά από δικαιώματα μειοψηφίας €0,7 δισ., με μέρισμα €0,80 ανά μετοχή.

Το βάρος περνά στην αύξηση κεφαλαίου

Για την J.P. Morgan, μετά τα αποτελέσματα του πρώτου τριμήνου, η αγορά θα εστιάσει περισσότερο στην αύξηση κεφαλαίου των €4 δισ. Η έκτακτη γενική συνέλευση για την έγκριση της συναλλαγής έχει οριστεί για τις 14 Μαΐου, ενώ η ολοκλήρωση αναμένεται έως το τέλος Μαΐου.

Η ανάλυση δείχνει ότι η ΔΕΗ βρίσκεται σε φάση έντονης επενδυτικής επιτάχυνσης. Οι επενδύσεις στο πρώτο τρίμηνο ανήλθαν περίπου στα €0,5 δισ., αντιστοιχώντας στο 11% του ετήσιου στόχου των €4,5 δισ., με εποχικά χαρακτηριστικά. Παράλληλα, οι ελεύθερες ταμειακές ροές ήταν, όπως αναμενόταν, αρνητικές, στα μείον €269 εκατ., καθώς συνεχίζεται η ανάπτυξη νέας ισχύος από ανανεώσιμες πηγές ενέργειας.

Ο καθαρός δανεισμός ανήλθε σε €6,86 δισ. και ο δείκτης καθαρού χρέους προς προσαρμοσμένα EBITDA διαμορφώθηκε στις 3,0 φορές στο τέλος Μαρτίου, εντός του εύρους στόχου 3,0 με 3,5 φορές. Η διοίκηση επανέλαβε ότι η μόχλευση θα παραμείνει κάτω από τις 3,5 φορές.

Ανανεώσιμες πηγές, λιγνίτης και Ρουμανία

Η J.P. Morgan στέκεται ιδιαίτερα στην πορεία των ανανεώσιμων πηγών ενέργειας. Η εγκατεστημένη ισχύς της ΔΕΗ στις ΑΠΕ έφτασε τα 7,2 GW στο τέλος Μαρτίου, ενώ επιπλέον 6,7 GW βρίσκονται σε έργα υπό κατασκευή, έτοιμα προς κατασκευή ή στη διαδικασία διαγωνισμού. Η διοίκηση εμφανίζεται, σύμφωνα με την έκθεση, βέβαιη για την επίτευξη του στόχου ανάπτυξης της ισχύος ΑΠΕ έως το 2030, με τελικό στόχο τα 18,8 GW.

Η παραγωγή από λιγνίτη μειώθηκε κατά 18% σε ετήσια βάση στο πρώτο τρίμηνο, στις 0,9 TWh, αντιπροσωπεύοντας το 13% του ενεργειακού μείγματος της ΔΕΗ. Αντίθετα, το μερίδιο των ΑΠΕ στο ενεργειακό μείγμα διαμορφώθηκε στο 56%. Η διοίκηση επανέλαβε ότι η λιγνιτική παραγωγή θα σταματήσει πλήρως έως το τέλος του 2026, όπως έχει προγραμματιστεί.

Στη Ρουμανία, η J.P. Morgan αναφέρει ότι η διοίκηση δεν βλέπει την τρέχουσα πολιτική κατάσταση ως ουσιαστικό κίνδυνο για την καθοδήγηση του ομίλου. Η διεθνής συνεισφορά, κυρίως από τη Ρουμανία, αντιστοιχούσε στο 21% των EBITDA του ομίλου στο πρώτο τρίμηνο. Στη λιανική, το μέσο μερίδιο αγοράς της ΔΕΗ στην Ελλάδα παρέμεινε στο 50%, ενώ στη Ρουμανία μειώθηκε στο 15%. Στην παραγωγή, το μερίδιο στην Ελλάδα παρέμεινε σταθερό στο 34%, ενώ στη Ρουμανία αυξήθηκε στο 29% μόνο για την παραγωγή από ανανεώσιμες πηγές.

Η αποτίμηση και το discount έναντι των ευρωπαϊκών ομίλων

Στο κομμάτι της αποτίμησης, η J.P. Morgan υπολογίζει ότι η ΔΕΗ διαπραγματεύεται με P/E 10,7 φορές για το 2026 και 7,5 φορές για το 2027, καθώς και με EV/EBITDA 6,2 φορές και 6,1 φορές αντίστοιχα. Η εκτιμώμενη μέση ετήσια αύξηση των κερδών ανά μετοχή για την περίοδο 2025-2028 φτάνει το 32%, έναντι μόλις 7% για επιλεγμένους ευρωπαϊκούς ολοκληρωμένους ενεργειακούς ομίλους.

Παρά την ισχυρότερη αναπτυξιακή προοπτική, η μετοχή διαπραγματεύεται, σύμφωνα με την J.P. Morgan, με μέση έκπτωση περίπου 35% έως 40% έναντι των αντίστοιχων ευρωπαϊκών πολλαπλασιαστών. Η επενδυτική θέση του οίκου παραμένει ότι η ΔΕΗ βρίσκεται σε μετασχηματιστική πορεία ανάπτυξης, με περίπου €10 δισ. επενδύσεις την περίοδο 2026-2028, οι οποίες αναμένεται να οδηγήσουν σε ισχυρή αύξηση κερδών μεσοπρόθεσμα, μέσα από τα δίκτυα, τις πρωτοβουλίες στη λιανική και τον υπερδιπλασιασμό της ισχύος ΑΠΕ έως περίπου τα 13 GW το 2028.

Διαβάστε επίσης:

Γιώργος Στάσσης: Η αύξηση κεφαλαίου ανοίγει ένα νέο πολύ μεγάλο κεφάλαιο για τη ΔΕΗ

ΔΕΗ: Επενδυτικό ντελίριο με… 9 δισ. στο «τραπέζι» της ΑΜΚ – Από τα €18 ξεκινά το εύρος για την τιμή διάθεσης των μετοχών

Γιώργος Στάσσης (ΔΕΗ): Την επόμενη εβδομάδα η αύξηση κεφαλαίου-EBITDA 2,4 δισ το 2026 και κέρδη 700 εκ.